الصفقة غير المضمونة التي حبست 6 ملايين SUI حتى 2028 بينما تتداول مجموعة SUI بخصم 25% على صافي قيمة الأصول

أبرمت شركة $SUIGroup القابضة اتفاقية إقراض غير مضمونة مع منصة Bluefin Markets بقيمة 6 ملايين توكن من عملة $SUI، تسمح بموجبها للمقترض بإعادة استخدام الأصول مقابل حصول الشركة المدرجة في بورصة ناسداك على حصة من إيرادات المنصة. قد تُحسّن هذه الصفقة دخل الشركة، لكن $SUIGroup لم تكشف عن قاعدة الإيرادات اللازمة لإثبات قدرتها على تعويض مخاطر الطرف المقابل ومخاطر السيولة الإضافية.

أظهر تقرير نتائج الأعمال الصادر في 6 أغسطس أن الشركة تمتلك 109.1 مليون توكن من $SUI حتى 3 أغسطس، بما في ذلك 6 ملايين $SUI المسجلة كقروض مستحقة. وقُيّمت المركز الإجمالي بمبلغ 75.3 مليون دولار باستخدام سعر مرجعي قدره 0.69 دولار للتوكن الواحد. وبلغ حساب صافي قيمة الأصول المعدل (mNAV) وفق المعايير غير المتوافقة مع GAAP، القيمة السوقية عند 0.72 ضعف صافي قيمة الأصول المحسوبة من قبل الشركة، مما يعني خصماً بنسبة 28.4%.

كيف تعمل مشاركة الإيرادات؟

رفع تعديل تم في 19 يونيو قيمة قرض Bluefin من 2 مليون إلى 6 ملايين $SUI، وزيادة رسوم $SUIGroup من 5% إلى 11%. يُعرّف الاتفاق هذه الرسوم بأنها 11% من إجمالي الإيرادات التشغيلية لمنصة Bluefin والشركات المرتبطة بها، بما في ذلك الإيرادات المرتبطة بأصول Suilend المكتسبة. تُستحق المدفوعات عادةً مرتين شهرياً بعملة $SUI.

تُطبق نسبة الـ 11% على الإيرادات المؤهلة، مما يجعل العائد على 6 ملايين $SUI معتمداً على قاعدة إيرادات Bluefin. أبلغت $SUIGroup في نموذج 10-Q عن دخل إقراض رقمي قدره 35,600 دولار عبر جميع الاتفاقيات في الربع الثاني، ضمن إجمالي إيرادات بلغ 363,000 دولار. سريان التعديل جاء في وقت متأخر من الربع، ولم تحدد الشركة مساهمة Bluefin أو إيراداتها المؤهلة أو المدفوعات بعد التعديل.

تأتي الرسوم المستقبلية على خلفية خسائر كبيرة. بلغت الخسارة التشغيلية 19.744 مليون دولار وصافي الخسارة 18.907 مليون دولار. وبشكل منفصل، سجلت $SUIGroup خسائر رقمية محققة بقيمة 18.910 مليون دولار، منها 14 مليون دولار مرتبطة بتحويل Bluefin الإضافي. أرجعته الشركة بشكل أساسي إلى إلغاء الاعتراف بأصول $SUI والاعتراف بمستحق ذي قيمة أقل، واصفةً هذا التأثير بأنه غير نقدي.

القيود على الوصول للتوكنات

يقيد القرض أيضاً وصول الشركة إلى التوكنات. يُسمح لمنصة Bluefin برهن أو إعادة استخدام أو بيع أو إقراض هذه التوكنات، ويمتد الاتفاق إلى 30 سبتمبر 2028. حتى بعد حدوث حدث إنهاء مستمر يجعل السداد مستحقاً، تمتلك Bluefin مهلة تصل إلى ستة أشهر لإعادة أصول $SUI.

استخدم حساب mNAV للشركة عند 0.72 سعر سهم SUIG البالغ 0.87 دولار وسعر $SUI البالغ 0.69 دولار في 3 أغسطس، مما أنتج قيمة سوقية قدرها 70.38 مليون دولار مقابل 98.36 مليون دولار من صافي قيمة الأصول المحسوب من قبل الشركة. يُظهر تحليل حساسية ثابت يحافظ على عدد الأسهم المعدل وجميع مدخلات صافي قيمة الأصول غير المرتبطة بـ $SUI ثابتة ويستبدل أسعار إغلاق 6 أغسطس البالغة 0.90 دولار لسهم SUIG و0.672 دولار لـ $SUI، قيمة سوقية تبلغ حوالي 72.81 مليون دولار مقابل 96.40 مليون دولار من صافي قيمة الأصول، أي ما يعادل حوالي 0.755 مرة من mNAV أو خصماً بنسبة 24.5%.

عند قيم تحويل ثابتة، فإن الفجوة الناتجة البالغة 23.6 مليون دولار تعادل تقريباً 11% من حوالي 214.5 مليون دولار من إجمالي الإيرادات التشغيلية المؤهلة المتراكمة.

توفر هذه الحسابات فكرة تقريبية عن الحجم، بينما أي تقدير ربع سنوي أو سنوي أو لنقطة التعادل يتطلب قاعدة إيرادات أوضح. دخل الرسوم سيرفع أيضاً صافي قيمة الأصول، وتحركات سهم SUIG أو $SUI يمكن أن توسع أو تضيق الفجوة، تاركةً قاعدة إيرادات Bluefin غير المعلنة كعامل غير معروف رئيسي.

المركز النقدي والسيولة

تبقى السيولة قيداً آخر. في 30 يونيو، كان لدى $SUIGroup أصول متداولة بقيمة 7.53 مليون دولار مقابل مطلوبات متداولة بقيمة 12.14 مليون دولار، بما في ذلك 3.14 مليون دولار نقداً وما يعادله. تمت مطابقة الرقم اللاحق البالغ 12.91 مليون دولار للنقد والعملات المستقرة من خلال البدء برصيد نقدي لشهر يونيو يتضمن بالفعل 1.7 مليون دولار من USDC، ثم طرح 263,000 دولار من التحركات النقدية اللاحقة، وإضافة 10.04 مليون دولار من SuiUSDe.

الاختبار التالي هو ما إذا كانت $SUIGroup ستكشف عن إيرادات Bluefin المؤهلة وإيصالات الرسوم المحددة. هذه الأرقام ستُظهر مقدار الدخل الذي تساهم به حصة الـ 11% بينما تحمل الشركة مستحقاً غير مضمون بشروط سداد طويلة.

الأسئلة الشائعة

ما هي أهمية اتفاقية الإقراض بين $SUIGroup وBluefin Markets؟

الاتفاقية تسمح لشركة $SUIGroup بإقراض 6 ملايين توكن $SUI لمنصة Bluefin دون ضمانات، مقابل حصة قدرها 11% من إيرادات المنصة، مما قد يزيد دخل الشركة لكنه يحمل مخاطر إضافية لأنها لم تكشف عن حجم قاعدة الإيرادات لتعويض هذه المخاطر.

لماذا يُظهر تقييم سهم SUIG خصماً مقابل قيمة الأصول؟

حسابات الشركة تُظهر أن سعر السهم أقل بنحو 28% من صافي قيمة الأصول. هذا الخصم يعكس قلق السوق من عدة عوامل منها عدم وضوح إيرادات القروض، ومخاطر السيولة، والاعتماد على سعر $SUI المتقلب الذي يؤثر على قيمة الأصول المقيدة.

ما هي المخاطر الرئيسية في هذه الاتفاقية للمستثمرين؟

تتضمن المخاطر الأساسية أن القرض غير مضمون بالكامل، وأن منصة Bluefin تستطيع استخدام التوكنات بحرية حتى 2028 مع مهلة ستة أشهر للسداد بعد أي حدث إنهاء، مما يحد من قدرة $SUIGroup على الوصول الفوري لأصولها إذا لزم الأمر.