“الموجة المؤسسية القادمة لـ DeFi قد تأتي من مستخدمين لا يطلعون على “ما وراء الكواليس” – الرئيس التنفيذي لـ Katana”

لسنوات، كانت استراتيجية نمو التمويل اللامركزي (DeFi) تقوم على جذب المستخدمين إلى السلسلة (on-chain). لكن الموجة المؤسسية القادمة تختبر فكرة أن المستخدمين قد لا يدركون أبدًا أنهم يتعاملون مع DeFi.

مات فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة Katana، أوضح لموقع CryptoSlate أن الواجهة الأمامية هي التي تملك المستخدم. إذا قامت بطاقة ائتمان، أو تطبيق مالي، أو منصة تداول بتحويل الودائع إلى Morpho أو أي بروتوكول إقراض آخر، فإن العميل سيتذكر فقط البطاقة التي استخدمها.

مشكلة المصداقية خلف التفاؤل

ذكرت مجلة Fortune أن Morpho أغلقت جولة تمويل بقيمة 175 مليون دولار في 9 يونيو، بدعم من Paradigm وa16z crypto وRibbit Capital وVanEck وApollo Global Management وCircle Ventures، بالإضافة إلى صناديق أخرى تعمل في مجال العملات الرقمية والتمويل التقليدي.

قال فيشر: “الاختراقات الأخيرة أظهرت نقطة ضعف في النظام البيئي، وهي أن أي فشل في بروتوكول واحد يمكن أن ينتشر بسرعة ويؤثر على الجميع.” كان يشير إلى اختراقات Drift وKelpDAO التي ربطتها شركة TRM Labs بجهات حكومية من كوريا الشمالية، والتي شكلت معًا حوالي 76% من خسائر الاختراقات في 2026 حتى أبريل.

قُدّرت خسائر اختراق KelpDAO بحوالي 290 مليون دولار، والذي استخدم rsETH غير المدعوم كضمان عبر Aave وCompound وEuler، وأدى إلى ديون معدومة بقيمة 200 مليون دولار على Aave، مما استدعى جهودًا مشتركة من البروتوكولات والمستخدمين لتغطيتها.

كانت قابلية التشغيل البيني (Composability)، التي تجعل DeFi فعالاً من خلال تمكين رأس المال من التحرك بشكل أسرع عبر السيولة المشتركة والضمانات المتقاطعة، هي السبب في هذه الديون المعدومة. فالفشل في زاوية واحدة من النظام ينتشر إلى أسواق ليس لها علاقة مباشرة بالمشكلة الأصلية.

مع ذلك، يرى فيشر طريقًا للمضي قدمًا: “سنتعلم من هذه الأخطاء، وستصبح البنية التحتية أقوى مع دخول المؤسسات.” كما توقع أن السوق سيتجه نحو تركيز القوة (power law)، حيث تستوعب حفنة من البروتوكولات معظم الحجم والثقة.

لماذا تبقى “السباكة” مخفية؟

المستخدم العادي يريد فقط أن تعمل البطاقة ويتم تمويل القرض دون الحاجة لفهم “لماذا” أو القلق بشأن مديري المخاطر، افتراضات الجسور، خلاصات الأوراكل، أو حدود التصفية قبل إيداع أمواله.

فيشر يضرب مثالاً ببطاقة الخصم أو الائتمان التي تقوم بإقراض الودائع عبر Morpho في الخلفية. إذا قامت البطاقة بتغيير بروتوكول الإقراض دون علم المستخدم، فهو لا يلاحظ أو يهتم، لأن البطاقة هي التي تملك العلاقة معه.

تقدم Coinbase منتج إقراض بالـ USDC مدعوم من Morpho وخزائن (vaults) تابعة لـ Steakhouse على شبكة Base. وتقول Morpho إن هذا التكامل أنتج قروضًا بالـ USDC تجاوزت قيمتها 1.2 مليار دولار، مع وجود أكثر من 800 مليون دولار لا تزال نشطة، وأكثر من 1.4 مليار دولار من عملة cbBTC كضمان.

المستخدم الذي يقترض من Coinbase باستخدام بيتكوين كضمان يرى واجهة Coinbase، بينما يتم تنفيذ نقل الضمانات وقواعد التصفية داخل العقود الذكية لـ Morpho. في هذه الحالة، بيتكوين لم تعد مجرد أصل يحتفظ به الناس، بل أصبحت ضمانًا يتم توجيهه آليًا عبر قنوات التكنولوجيا المالية.

تدير Kraken نسخة موازية من خلال منتج DeFi Earn الخاص بها، والذي يخبر المستخدمين أنهم لا يحتاجون إلى عبارات استرداد (seed phrases) أو توقيعات عقود يدوية، بينما يتم توجيه أصولهم عبر الخزائن وبروتوكولات الإقراض باستخدام بنية تحتية بنتها Veda وSentora. مرة أخرى، تبقى المنصة هي التي تملك المستخدم، ويصبح بروتوكول الإقراض مجرد سباكة غير مرئية.

أشار فيشر إلى أن: “البروتوكولات يمكنها بناء محرك الإقراض، لكن لا يمكنها بسهولة بناء علاقة العملاء التي استغرقها التطبيق أو المنصة لسنوات لكسبها.”

ما الذي يكسبه المستخدمون العاديون؟

رفض فيشر فكرة أن السيولة المؤسسية هي مجرد إعطاء للعملاء العاديين، مؤكدًا أنها توفر استقرارًا أكبر. فالسيولة المجمعة بين المستثمرين المؤسسيين والعاديين تقلل من التقلبات الناتجة عن تحركات اللاعبين الكبار. إذا خرج مستثمر كبير فجأة، فإن السيولة الأعمق تمتص الصدمة وتمنع ارتفاع أسعار الفائدة للجميع.

أوضح فيشر أن الحجم الكبير يجبر المطورين على تقوية الأنظمة واختبارها تحت ظروف لا تواجهها البروتوكولات الصغيرة أبدًا، مما يجعل الحوادث مثل تعرض Aave لـ KelpDAO أكثر ندرة مع نضوج البنية التحتية تحت ثقل المؤسسات.

كما أشار إلى التأمين كطبقة ناشئة، حيث تقدم المؤسسات التي تدخل الخزائن المنظمة (curated vaults) تغطية للمودعين لم تكن موجودة من قبل، مستخدمة علامتها التجارية الخاصة لضمان المخاطر التي لا يغطيها البروتوكول مباشرة.

يضيف Morpho V2 الإقراض بسعر فائدة ثابت وشروط ضمان مرنة، مما يمنح المؤسسات أدوات تشبه أسواق الائتمان التقليدية.

ومع ذلك، تخلق قابلية التشغيل البيني مشكلة لا تستطيع المؤسسات تجاهلها: مجمعات السيولة المشتركة تكشف حجم وموقع وتوقيت الصفقات لأي شخص يراقب السلسلة. أشار فيشر إلى تكامل Zama مع Morpho كحل لا يتطلب من المؤسسات عزل سيولتها الخاصة.

اعتبارًا من 23 يونيو، يمكن للمودعين إيداع USDC سري في خزينة Steakhouse حيث يظل حجم الإيداع واتجاهه وتوقيته مشفرًا، بينما تتدفق الأموال إلى نفس خزينة Morpho المشتركة مثل أي شخص آخر. توثق Zama أن الخصوصية تأتي من تجميع الودائع وتقليل الإشارات العامة. يمكن للمؤسسات المشاركة في السيولة المجمعة دون الكشف عن مراكزها، مما يزيل أحد أكبر اعتراضات استخدام السلاسل العامة.

كيف يمكن أن يحدث هذا؟

في السيناريو السلبي، قد يدفع اختراق آخر بحجم KelpDAO، أو فشل كبير لمدير خزينة، أو انهيار في أوراكل، منصات التداول وشركات التكنولوجيا المالية إلى الانسحاب من DeFi لحماية علاماتها التجارية. قد ينخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في إقراض DeFi بشكل كبير إذا قرر الموزعون أن المخاطر على السمعة تفوق العائد.

في السيناريو الإيجابي، تعتمد الأمور على تسارع نفس القوى الموجودة بالفعل، مثل الوضوح التنظيمي للعملات المستقرة بموجب قانون GENIUS، والبنية التحتية للإيداع السري مثل Zama، والمنتجات ذات الفائدة الثابتة من Morpho V2. يمكن لهذه العوامل أن تدفع إقراض DeFi نحو نطاق 50 مليار دولار دون أن يحتاج مستخدم عادي واحد لتعلم ما هو مدير الخزينة.

يرى فيشر أن شركات رأس المال المخاطر تلعب دورًا يتجاوز التمويل، من خلال ربط بروتوكولات DeFi بمزودي الواجهات الأمامية، لتقديم الائتمان اللامركزي لملايين المستخدمين الذين لن يفتحوا أبدًا لوحة تحكم DeFi.

الجائزة الحقيقية

تتوقع وكالة Moody’s أن تتجاوز الأصول المُدارة تحت إدارة الائتمان الخاص 2 تريليون دولار في 2026، وتقترب من 4 تريليونات دولار بحلول 2030. إجمالي القيمة المقفلة لـ Morpho البالغ 7.1 مليار دولار هو مجرد خطأ تقريبي مقارنة بهذا الرقم، وهذه الفجوة تشرح لماذا يفوق التوزيع بناء العلامة التجارية كاستراتيجية.

البروتوكولات التي تسعى لجذب انتباه العملاء العاديين تتنافس على سوق بالكاد يُذكر مقارنة بالبنية التحتية الائتمانية التي تدير الاقتصاد العالمي بالفعل. والمنافسة الآن تدور حول من سيصبح السباكة داخل هذا النظام الأكبر. استنتاج فيشر هو أن الفائزين سيكونون أولئك المدمجين بعمق داخل البطاقات والتطبيقات المالية ومنتجات التداول لدرجة أن المستخدمين يتوقفون عن ملاحظة وجودهم.

قضى DeFi عقده الأول في إقناع الناس بالقدوم إلى السلسلة، وقد يعتمد عقده القادم على ضمان أنهم لا يحتاجون أبدًا لمعرفة أنهم فعلوا ذلك.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: كيف يمكنني كسب المال من DeFi دون فهم التقنية المعقدة؟
  ج: ببساطة، تستخدم تطبيقات مثل Coinbase أو Kraken التي تقوم بالإقراض والاستثمار نيابة عنك في بروتوكولات مثل Morpho. أنت تتعامل مع واجهة التطبيق فقط، ولا تحتاج لمعرفة التفاصيل التقنية في الخلفية، ويمكنك كسب عوائد على أصولك دون متاعب.
• س: ما هي المخاطر التي أواجهها عند استخدام DeFi عبر تطبيقات مثل Coinbase؟
  ج: الخطر الأكبر هو “الاختراقات” التي قد تؤثر على البروتوكولات الأساسية، وهذا قد يؤدي إلى خسائر. لكن وجود طبقة تأمين من المؤسسات الكبيرة ووجود سيولة عميقة يقلل من هذه المخاطر. التطبيقات الكبيرة تحمي علامتها التجارية، لذا عادة ما تكون أكثر حرصًا على أمان أموالك.
• س: هل سأحتاج لدفع رسوم غاز (Gas fees) عالية عند استخدام DeFi عبر البطاقات؟
  ج: غالبًا لا. التطبيقات المشهورة تتعامل مع رسوم الغاز نيابة عنك أو تقوم بتجميع المعاملات لتقليل التكلفة. أنت ترى فقط المبلغ النهائي الذي تدفعه أو تكسبه، دون القلق من تقلبات رسوم الشبكة.