حذر بنك كوريا المركزي من أن الصفقات المُركزة والمدعومة بالرافعة المالية المرتبطة بشركتي سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix قد تزيد من تقلبات الأسواق المالية إذا ضعف الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي.
وتناول تقرير السياسة النقدية لشهر سبتمبر الذي نُشر في 10 سبتمبر التوسع الاقتصادي الكوري المدعوم بأشباه الموصلات إلى جانب ارتفاع أسعار الأصول والاقتراض المنزلي وتغير الأوضاع في الأسواق المالية العالمية.
بنك كوريا يربط صفقات رقائق الذكاء الاصطناعي بمخاطر السوق
وفقًا لتحليل البنك المركزي الذي نقلته صحيفة وول ستريت جورنال، تستحوذ سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix الآن على ما يقرب من نصف القيمة السوقية لمؤشر كوسبي. وأصبحت أرباحهما وأسعار أسهمهما مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالإنفاق العالمي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
ويمنح هذا التركيز الشركتين نفوذًا كبيرًا غير معتاد على المؤشر الرئيسي في كوريا الجنوبية. ويمكن أن تؤثر تحركات أسعار هاتين الشركتين على صناديق المؤشرات والمشتقات ومحافظ التقاعد والمنتجات المهيكلة المرتبطة بمؤشر كوسبي.
وخلقت الرافعة المالية الخارجية قناة أخرى. فقد زادت قيمة المنتجات المتداولة ذات الرافعة المالية المدرجة في هونغ كونغ والمرتبطة بسامسونج وSK Hynix أكثر من عشرين ضعفًا خلال النصف الأول من عام 2026، وفقًا لما نقلته وول ستريت جورنال.
وتستخدم هذه المنتجات المشتقات لمضاعفة العائد اليومي لسهم أساسي. فصندوق الشراء المزدوج يسعى إلى تحقيق ضعف المكسب اليومي، بينما يمكن أن يرتفع المنتج العكسي عندما ينخفض السهم المرجعي.
وقد تتطلب إعادة الموازنة اليومية من مشغلي الصناديق الشراء في الأسواق الصاعدة والبيع خلال الانخفاضات. وحذر بنك كوريا من أن التعديلات السريعة من قبل المنتجات الكبيرة قد تعزز تحركات الأسعار وتنقل التقلبات بين منصات التداول الخارجية وسيول.
ويُقال إن عدة منتجات استخدمت رافعة مالية تصل إلى أربعة أضعاف عند فتح وإغلاق مراكز مرتبطة بشركات الرقائق العالمية. ولم يحدد البنك المركزي أي فشل فوري أو يعلن عن إجراءات إنفاذ ضد صندوق معين.
وقد استجابت السلطات الكورية الجنوبية بالفعل للتقلبات المرتبطة بالمنتجات أحادية السهم. وأعلنت الحكومة عن قيود مقترحة في يوليو قد تحد من تخصيص الفرد للصناديق المتداولة ذات الرافعة المالية أحادية السهم بنسبة 20% من أصول الاستثمار.
وجاءت القواعد المخططة بعد تغيرات حادة في أسهم التكنولوجيا المحلية وتعديلات إجبارية من الصناديق ذات الرافعة المالية. ولم تعلن السلطات أن القيود ستزيل جميع مخاطر السوق المرتبطة بالمنتجات الخارجية.
الاعتماد على أشباه الموصلات يمتد إلى ما هو أبعد من كوسبي
توفر صناعة أشباه الموصلات في كوريا الجنوبية ذاكرة النطاق الترددي العالي وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية المتقدمة المستخدمة في مسرعات الذكاء الاصطناعي. وتعد سامسونج وSK Hynix وشركة ميكرون الأمريكية الموردين الرئيسيين على نطاق واسع لمنتجات الذاكرة المتقدمة.
وتعتمد إنفيديا وAMD ومشغلو الخدمات السحابية الرئيسيون على هذه المكونات لخوادم الذكاء الاصطناعي. وقد دعم الطلب من مايكروسوفت وألفابت وأمازون وميتا وأوراكل صادرات الرقائق الكورية والاستثمار في المصانع وأرباح الشركات.
وخلال بعض أشهر عام 2026، مثلت أشباه الموصلات أكثر من 40% من صادرات كوريا الجنوبية من السلع، وفقًا لتقارير نقلت عن بيانات الجمارك والبنك المركزي. وتتغير النسبة الدقيقة مع أسعار الرقائق وأحجام الشحنات والطلب على الصادرات الكورية الأخرى.
واستفادت SK Hynix من الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي، بينما وسعت سامسونج الإنتاج وسعت للحصول على موافقة على منتجات ذاكرة ذكاء اصطناعي أحدث. ولا تزال توقعات الشركتين معرضة لطلبات العملاء وعوائد الإنتاج والتغيرات في أسعار الذاكرة.
وأعلنت سامسونج وSK Hynix عن خطط لإعادة الأموال للمساهمين بقيمة إجمالية تتجاوز 130 تريليون وون، أي ما يعادل حوالي 97 مليار دولار، لعام 2026. ونقلت رويترز أن الخطط مدعومة بالنقد المتولد خلال طفرة الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
وكان رد فعل المستثمرين على المدفوعات متحفظًا لأن بعض المساهمين واصلوا السعي لتغييرات في الحوكمة وإعادة شراء الأسهم. ووصف محللون نقلت عنهم رويترز مكاسب الأرباح بأنها تعتمد على صناعة دورية.
ورفضت الشركتان اقتراحًا منفصلًا من شركة كوريا للطاقة الكهربائية يطلب 25 تريليون وون، أي ما يقرب من 18.7 مليار دولار، كمدفوعات مسبقة للبنية التحتية للكهرباء التي تخدم مجمعات تصنيع الرقائق المخطط لها، وفقًا لما نقلته رويترز.
وأظهرت وثيقة قدمت إلى مشرع كوري جنوبي أن شركة كوريا للطاقة الكهربائية اقترحت استخدام الأموال لتأمين قدرة الطاقة لمنشآت أشباه الموصلات المستقبلية. ولم تقبل شركتا الرقائق هيكل التمويل المطلوب.
أرقام الناتج المحلي الإجمالي تتطلب التمييز بين الحقيقي والاسمي
يتعلق رقم 21.9% المذكور في بعض التقارير بالقياسات الاقتصادية الاسمية ولا ينبغي تقديمه كمعدل نمو كوريا الجنوبية المعدل حسب التضخم. وقد نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، الذي يعدل تغيرات الأسعار، بشكل أبطأ بكثير.
وقد نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لكوريا الجنوبية بنسبة 0.6% عن الربع السابق خلال الربع الثاني من عام 2026. وارتفع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 26.4% عن العام السابق مع تحسن معدلات التبادل التجاري للبلاد بفضل ارتفاع أسعار صادرات أشباه الموصلات.
وزاد معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي، الذي يقيس تغيرات الأسعار عبر السلع والخدمات المنتجة محليًا، بنسبة 21.9%. ويمكن أن يؤدي تحسن أسعار التصدير إلى رفع الناتج الاسمي والدخل الوطني دون الإشارة إلى ارتفاع مماثل في حجم السلع والخدمات المنتجة.
وخلال الربع الأول، نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنحو 3.6% على أساس سنوي، وفقًا لأبحاث ING. وبلغت الزيادة ربع السنوية 1.7%، مدعومة بالصادرات والاستثمار والإنفاق المحلي.
ورفع بنك كوريا توقعه لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للعام بأكمله من 2% إلى 2.6%. وأرجع البنك المركزي معظم المراجعة إلى صادرات أشباه الموصلات المرتبطة بالاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي.
وبالتالي، فإن توقعات النمو بنسبة 3.3% إلى 3.5% المذكورة في التقرير المقدم ليست التوقع الرسمي الحالي للبنك المركزي للعام بأكمله. ويقول تقرير السياسة النقدية لشهر سبتمبر إن النمو الاقتصادي “من المتوقع أن يظل قويًا”، لكن الرقم الذي نشره البنك المركزي هو 2.6%.
ورفع البنك توقعه للتضخم من 2.2% إلى 2.7%. ومن المتوقع أن يبلغ التضخم الأساسي، الذي يزيل بعض المكونات المتقلبة، 2.4%.
وبعد زيادات متتالية، يقف سعر الفائدة السياسي في كوريا الجنوبية عند 3%. وقد رفعه البنك المركزي من 2.5% خلال اجتماعي يوليو وأغسطس مع تصاعد مخاوف التضخم والاستقرار المالي.
انعكاس الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قد يصل إلى أسواق أخرى
فحص بنك كوريا كيف يمكن أن يؤثر انخفاض الإنفاق العالمي على الذكاء الاصطناعي على طلبات أشباه الموصلات والصادرات الكورية وأسعار الأصول المحلية. ولم يتوقع تاريخًا محددًا لحدوث انكماش.
وأشار بعض تحليلات البنك المركزي إلى أن نمو الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي قد يصل إلى أسرع وتيرة له قبل نهاية عام 2026. ويبقى التباطؤ اللاحق سيناريو وليس خطة إنفاق مؤكدة من شركات التكنولوجيا.
ويشكل تمويل الموردين جزءًا من قلق البنك. وفي مثل هذه الترتيبات، يساعد موردو الأجهزة أو شركات التمويل المرتبطة العملاء على شراء الرقائق ومعدات الحوسبة، مما قد يدعم المبيعات مع زيادة التعرض الائتماني.
وقارن البنك بعض أنماط التمويل بالممارسات التي شوهدت خلال فترة فقاعة الإنترنت. ويمكن للكيانات ذات الغرض الخاص المستخدمة لمشاريع مراكز البيانات أن تضع الديون خارج الاقتراضات المبلغ عنها مباشرة للشركة التشغيلية الرئيسية، اعتمادًا على الهيكل القانوني والمحاسبي.
ولم يزعم تقريره أن كل ترتيب تمويل للذكاء الاصطناعي غير آمن. وركز التحذير على الرافعة المالية وتركيز السوق واحتمال أن يؤدي انخفاض العوائد المتوقعة إلى قيام المقرضين والمستثمرين بتقليل تعرضهم في نفس الوقت.
وتمثل الصين مصدرًا منفصلًا للمنافسة. ويستثمر المصنعون المحليون في رقائق الذاكرة ومعدات تصنيع الرقائق، رغم أن الطاقة الإنتاجية والأداء التقني يختلفان بين الشركات.
ووفقًا للمحللين، قد يضغط تقدم صيني أسرع على أسعار الرقائق الكورية أو حصتها السوقية. ولا يوجد دليل موثق يظهر أن الصين قد حلت بالفعل محل سامسونج أو SK Hynix في توريد ذاكرة النطاق الترددي العالي المتقدمة على نطاق واسع.
وقد ذكر موقع كريبتو نيوز سابقًا أن المخاوف بشأن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والتقدم الصيني في تصنيع الرقائق أثارت موجة بيع حادة في مؤشر كوسبي في يوليو. وانخفضت SK Hynix بنسبة تصل إلى 14%، بينما هبطت سامسونج بنسبة تصل إلى 13.4% خلال تلك الجلسة.
وتخلق المشتقات المرتبطة بالعملات المشفرة صلة أخرى. فقد أطلقت منصة لايتر عقودًا دائمة على السلسلة مرتبطة بسامسونج وSK Hynix وأصول كورية أخرى برافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف، وفقًا لإعلانها في فبراير.
ولا تمثل هذه العقود ملكية للأسهم الكورية الأساسية. وتشير أسعارها إلى الأصول بينما يودع المتداولون ضمانات ويسوون المكاسب أو الخسائر من خلال المنصة.
بنك كوريا سيراجع المزيد من زيادات الفائدة
قال البنك المركزي إنه سيحدد توقيت ووتيرة المزيد من الزيادات بعد فحص التضخم والنشاط الاقتصادي وظروف الاستقرار المالي. ومن المقرر اتخاذ قرار السياسة النقدية التالي في 22 أكتوبر.
وقال عضو في المجلس في 10 سبتمبر إن صانعي السياسات يجب أن يقيّموا آثار الزيادتين السابقتين قبل تحديد مدى سرعة التشديد مرة أخرى، وفقًا لما نقلته رويترز.
وتبقى أسعار المساكن والاقتراض المنزلي جزءًا من هذه المراجعة. وقال تقرير سبتمبر إن الزيادات في أسعار المساكن في منطقة سيول الحضرية ونمو قروض الأسر كانا يتسارعان.
وتوفر ظروف سعر الصرف مدخلًا آخر لأن التغيرات في أسعار الفائدة الأمريكية يمكن أن تؤثر على الوون والتضخم المستورد وتدفقات الاستثمار الأجنبي. وقال بنك كوريا إن القرارات المستقبلية ستبقى معتمدة على البيانات الاقتصادية والسوقية الواردة.
الأسئلة الشائعة
هل نما الاقتصاد الحقيقي لكوريا الجنوبية بنسبة 21.9%؟
لا. يتعلق الرقم بالقياسات الاسمية وتغيرات الأسعار، وليس النمو الاقتصادي المعدل حسب التضخم. وقد نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.6% على أساس ربع سنوي في الربع الثاني.
لماذا يشعر بنك كوريا بالقلق بشأن أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي؟
تمثل سامسونج وSK Hynix ما يقرب من نصف القيمة السوقية لمؤشر كوسبي. ويمكن للمنتجات ذات الرافعة المالية الكبيرة المرتبطة بأسهمهما تعزيز تحركات السوق من خلال الشراء والبيع وإعادة الموازنة اليومية.
هل سامسونج وSK Hynix هما الموردان الوحيدان لذاكرة النطاق الترددي العالي؟
لا. تورد ميكرون منتجات الذاكرة المتقدمة من الولايات المتحدة. وتبقى سامسونج وSK Hynix من بين أكبر المنتجين على نطاق واسع الذين يخدمون شركات البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي.
هل أصدر بنك كوريا أمرًا بقيود على التداول؟
لم يعلن تقرير السياسة النقدية عن حظر. واقترحت السلطات الكورية الجنوبية بشكل منفصل حدودًا على التعرض الفردي للصناديق المتداولة ذات الرافعة المالية أحادية السهم بعد تقلبات حادة في السوق.
متى سيكون قرار بنك كوريا التالي بشأن أسعار الفائدة؟
من المقرر عقد الاجتماع التالي للسياسة النقدية للبنك المركزي في 22 أكتوبر، حيث سيعيد المسؤولون النظر في التضخم والنمو وديون الأسر وظروف الأسواق المالية.
