عملات البنوك المستقرة قد تحقق عوائد DeFi، لكن المخاطر يتحملها الحائزون: الرئيس التنفيذي لكاتانا
قال مات فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة كاتانا، إن عملة مستقرة مرتبطة بالدولار تخطط لها 21 مؤسسة مالية في النصف الأول من 2027، قد تدر عوائد من خلال بروتوكولات التمويل اللامركزي المستقلة، لكن حامليها سيتحملون مخاطر لا تغطيها البنوك المصدرة.
وأوضح فيشر في تصريح لموقع crypto.news أن قيود قانون GENIUS الأمريكي تنطبق على مصدري العملات المستقرة المرخصين، وليس بالضرورة على كيفية استخدام الحاملين للعملات بعد استلامها، مشيراً إلى أن رأيه يعكس وجهة نظر حول هيكل السوق وليس نصيحة قانونية.
العملات المستقرة للبنوك قد تترك الأموال الرقمية عاطلة
جاءت تصريحات فيشر بعد تعهد 21 مؤسسة مالية في 1 سبتمبر، من بينها بنك أوف أمريكا وسيتي وغولدمان ساكس ويو بي إس، بتأسيس شركة عملات مستقرة جديدة خلال النصف الثاني من 2026، وذلك وفقاً لشروط الإغلاق.
وكما ورد في خطة العملات المستقرة المشتركة بين 21 شركة، يتوقع المشروع الذي لم يُكشف عن اسمه إطلاق عملة مقومة بالدولار في النصف الأول من 2027. وقد يضيف لاحقاً عملات مرتبطة بعملات دول مجموعة السبع الأخرى، مع إدراج منتج باليورو كأولوية توسع أولى.
وقالت المؤسسات المشاركة إن العملة الدولارية قد تدعم المعاملات بالجملة والمؤسسية والتجزئة، بما في ذلك المدفوعات عبر الحدود وتسوية الأصول الرقمية. وتشمل المؤسسات المشاركة من أمريكا الشمالية: فيديليتي إنفستمينتس، وكابيتال وان، ويلز فارغو، وبي إن سي فاينانشيال، وسكوشا بنك، ومجموعة تي دي بنك، ووايزدم تري، إلى جانب بنك أوف أمريكا وسيتي وغولدمان ساكس.
وتمثل أوروبا كل من: بانكو سانتاندير، وبي بي في إيه، وكوميرتس بنك، وكريدي أغريكول، وديويتشه بنك، ومجموعة لويدز المصرفية، ورابو بنك، ويو بي إس. وتكتمل المجموعة ببنك إم يو إف جي، وسيريوس إنترناشيونال القابضة، وستاندرد بنك.
ووفقاً لإعلان التحالف الرسمي، يعتزم المشروع الامتثال لقانون GENIUS الأمريكي ولوائح أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي حيثما ينطبق ذلك. ولم يكشف التحالف عن اسم العملة أو الشبكات المدعومة أو أمين الاحتياطي أو هيكل الحوكمة أو شروط الاسترداد.
وبموجب قواعد إصدار العملات المستقرة الأمريكية الحالية، لا يمكن للمصدرين المرخصين دفع فوائد أو عوائد لحاملي العملات. كما يتطلب الإطار الفيدرالي أن تكون العملات المستقرة المؤهلة للمدفوعات مدعومة بشكل متساوٍ باحتياطيات سائلة معتمدة، مع إفصاحات منتظمة وحقوق استرداد محددة.
ويرى فيشر أن هذا القيد يترك فجوة بين إنشاء دولار رقمي وجعله منتجاً. فقد يحسّن المصدر الممتثل طريقة تحرك الأموال دون توفير عائد على الأموال المحتفظ بها في العملة.
وتوضح دراسة جيكو لعام 2026 حول ثقة الشركات في النقد حجم المشكلة الحالية. أجريت الدراسة بين 13 أبريل و19 يونيو بين 192 متخصصاً في الخزانة، ووجدت أن ما يقرب من نصفهم يحتفظون بأكثر من 10% من أموال الشركات غير مستثمرة في أي وقت. وقال 23% آخرون إن أكثر من ربع أموالهم تظل معطلة بانتظام.
ولا تزال السيولة تأتي قبل العوائد لدى المشاركين في الدراسة. إذ احتل الوصول إلى النقد عند الحاجة المرتبة الأولى لأولوية 60% من المستجيبين، بينما اختار 46% التحكم في المخاطر وحماية رأس المال. وجاءت العوائد في المرتبة الأخيرة بعد هذين الاعتبارين.
بروتوكولات التمويل اللامركزي المستقلة قد توفر العائد
قال فيشر إنه بمجرد دخول عملة مستقرة إلى بروتوكول خارج سيطرة المصدر، يمكن أن يأتي عائدها من قروض مضمونة بشكل زائد، أو صناع سوق يمولون مخزونهم، أو مستخدمين آخرين يدفعون لاقتراض الأصل.
وقارن الترتيب بالفصل بين الودائع المصرفية وصناديق سوق المال. فوفقاً لتفسيره، ينتج البنك العملة الدولارية بينما يعمل منصة مستقلة على تشغيلها.
وقال فيشر: “يأتي العائد من ما يتم إقراض النقد مقابله، وليس من البنك الذي أصدره”.
ووفقاً لفيشر، يحدد مصدر العائد ما إذا كان الترتيب قابلاً للاستمرار. فالفائدة التي يدفعها مقترض يستخدم العملة المستقرة تمثل طلباً اقتصادياً حقيقياً، بينما تعتمد المكافآت الناتجة عن الإصدار المتكرر لعملة حوكمة البروتوكول على الدعم.
وقال فيشر إن بنية تحتية مثل بروتوكول VaultBridge من كاتانا مصممة لتوجيه العملات المستقرة نحو طلب الإقراض. وتشكل تعليقاته حول المنتج وصف كاتانا لبنيتها التحتية الخاصة وليس تقييماً مستقلاً لأدائها أو مخاطرها.
ويقع هذا التمييز أيضاً داخل خلاف سياسي أمريكي نشط. ففي يناير، تحدى مصرفيون مجتمعيون أمريكيون العوائد غير المباشرة المدفوعة عبر المنصات وأطراف ثالثة أخرى. وجادلت البنوك بأن هذه المكافآت قد تسحب الودائع من المقرضين المحليين حتى عندما لا يدفع مصدرو العملات المستقرة العوائد بأنفسهم.
ويختلف نموذج فيشر عن مكافأة الاحتفاظ السلبية لأنه يتطلب من حامل العملة وضع الأموال في استراتيجية منفصلة. وستعتمد العوائد على الإقراض أو نشاط آخر مدر للدخل بدلاً من الاعتماد فقط على ملكية العملة المستقرة.
العائد المستدام للعملات المستقرة يحتاج طلباً قابلاً للتحديد
قال فيشر إن أمناء الخزانة الذين يقيّمون عائداً على السلسلة يجب أن يحددوا أولاً من يدفع لاستخدام العملة المستقرة. فمصدر الطلب المحدد يسمح للمودعين بفحص سبب حاجة المقترض للأموال والمخاطر التي تدعم السعر المعروض.
ويتعلق اختباره الثاني بكيفية تصرف السعر. فيجب أن تتحرك عوائد الإقراض مع المعروض من الدولارات المتاحة وطلب المقترضين، بينما قد يعتمد سعر الفائدة السنوي الثابت المعلن على برنامج حوافز مؤقت.
ويوفر إزالة مكافآت العملة الاختبار الثالث. فإذا اختفى العائد الأساسي عندما يتوقف البروتوكول عن إصدار الحوافز، قال فيشر إن العائد المعلن كان دعماً وليس دخلاً ناتجاً عن النشاط الأساسي.
وقال فيشر إنه بدون مخاطرة قابلة للتحديد، قد يأتي العائد من دعم سينتهي أو من تعرض لم يسعّره المودع. ولا تحدد اختباراته ما إذا كان المنتج متوافقاً قانونياً، إذ ستعتمد المعاملة التنظيمية على هيكله والعلاقة بين المصدر والبروتوكول والحامل.
عائد التمويل اللامركزي يترك الحاملين يتحملون المخاطر
قال فيشر إن نقل عملة مستقرة صادرة من بنك إلى التمويل اللامركزي يقدم مخاطر غائبة عن مجرد الاحتفاظ بعملة الدفع. فقد تحتوي العقود الذكية على كود قابل للاستغلال، بينما يمكن أن يوفر أوراكل فاشل أو مُتلاعب به سعر ضمانات غير صحيح.
وتخلق السيولة مشكلة منفصلة أثناء الضغط. فحتى عندما يعلن بروتوكول عن أصول كافية للاسترداد الطبيعي، قد لا يتمكن المودعون من الخروج بالقيمة الاسمية إذا سحب many المستخدمين في نفس الوقت.
كما يمكن أن تترك الحفظ الذاتي الحامل بدون طريق لاسترداد الأموال أو خدمة عملاء بعد معاملة خاطئة أو فقدان الوصول إلى الحساب. وتضيف حالات فشل الأطراف المقابلة واستراتيجيات الإقراض الفاشلة طرقاً أخرى للخسائر.
ووفقاً لفيشر، يمكن للكود المدقق والأسواق السائلة والضمانات المتحفظة أن تقلل أجزاء من التعرض، لكن لا شيء يحول بروتوكولاً مستقلاً إلى ضمان مصرفي. كما أن العملات المستقرة المؤهلة للمدفوعات ليست ودائع مؤمنة من FDIC بموجب الإطار الأمريكي، رغم أن القانون يوفر حمايات الاحتياطي والإفصاح والاسترداد والإفلاس.
وأثار مطورو التمويل اللامركزي قلقاً مماثلاً بشأن قواعد قد تجعل المصدرين مسؤولين عن نشاط لا يمكنهم التحكم فيه. ففي يونيو، حذر مركز سياسة هايبرليكويد وبارادايم من أن واجبات الامتثال المقترحة للسوق الثانوية قد تدفع سيولة العملات المستقرة المنظمة نحو منصات مقيّدة أو خارجية.
اعتماد الشركات يعتمد على السيولة أثناء الضغط
كما رفض فيشر فكرة أن التمويل اللامركزي قد حل بالفعل مشكلة الدولارات الرقمية غير المنتجة. وسجل DefiLlama حوالي 305.3 مليار دولار في العملات المستقرة وحوالي 87.6 مليار دولار في إجمالي القيمة المقفلة في التمويل اللامركزي وقت التقرير، مما يترك الكثير من معروض العملات المستقرة خارج رأس المال المودع في التمويل اللامركزي.
وقال فيشر إنه قبل التعامل مع بروتوكول كبنية تحتية للخزانة، ستحتاج الشركات إلى نشاط اقتصادي شفاف، وسيولة يمكن التنبؤ بها، وضمانات متحفظة، وتقارير فورية، واستجابات محددة لحالات الفشل. وستشمل المتطلبات التشغيلية التسوية على مدار الساعة وأطرافاً مقابلة قادرة على الاستمرار في العمل تحت الضغط.
ووفقاً لفيشر، لا ينبغي أن يكون السعر المعلن هو الاختبار الأساسي. وقال إن أمناء الخزانة يحتاجون إلى فحص طريق الاسترداد وتحديد المدة التي قد يستغرقها الخروج في يوم يحاول فيه العديد من المودعين الآخرين السحب في نفس الوقت.
وقال: “معظم أمناء الخزانة يقيّمون العائد ويرثون طريق الاسترداد بالصدفة”. وأضاف فيشر أن المستخدمين من الشركات يجب أن يختبروا ظروف الخروج تحت الضغط بدلاً من الاعتماد على السيولة التي يعرضها البروتوكول خلال التداول الطبيعي.
الأسئلة الشائعة
ما هي خطة العملة المستقرة الجديدة؟
21 مؤسسة مالية كبرى تخطط لإطلاق عملة مستقرة مرتبطة بالدولار في النصف الأول من 2027، مع إمكانية إضافة عملات أخرى مرتبطة بعملات دول مجموعة السبع لاحقاً.
كيف يمكن للعملة المستقرة أن تدر عوائد؟
عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي المستقلة التي تقرض الأموال أو توفر سيولة مقابل عائد، لكن هذا يأتي بمخاطر إضافية مثل أخطاء العقود الذكية ومشاكل السيولة.
ما الذي يجب على الشركات فحصه قبل استخدام هذه البروتوكولات؟
يجب تحديد مصدر الطلب على العملة، وفحص كيفية تحرك العائد، واختبار ظروف الخروج تحت الضغط، والتأكد من وجود سيولة كافية حتى في أوقات الأزمات.
