عقد كالشي النفطي الجديد يعد بتعرض مستمر، لكن عيبًا خفيًا قد يعرّض المتداولين لصدمات ضخمة في عطلة نهاية الأسبوع
كالهشي، المنصة الأمريكية الخاضعة للتنظيم والتي حصلت على موافقة لإطلاق عقد بيربتشوال للبيتكوين في مايو، تستعد لطلب موافقة هيئة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية على عقد بيربتشوال مرتبط بخام غرب تكساس الوسيط، وفقًا لما ذكرته رويترز في الثاني من سبتمبر. وفي حال الموافقة، سيكون هذا أول عقد بيربتشوال للنفط يُتداول على منصة أمريكية منظمة، وسينقل هيكل منتج بُني في عالم العملات الرقمية إلى سوق النفط الأمريكي القياسي.
صُمم المشتق المفضل في عالم الكريبتو حول أصول يتم تداولها على مدار الساعة، مع هيكل يتيح للمتداولين الإبقاء على نفس المركز لأن العقد ليس له تاريخ انتهاء محدد. وتخطط كالهشي لتقديم عقد خام غرب تكساس الوسيط على مدار 24 ساعة، خمسة أيام في الأسبوع، مع إبقائه مغلقًا خلال الفترة التي يكون فيها سعر النفط المستمر على مدار الساعة أكثر فائدة.
بينما قد يحسن هذا الحل الوسط فرص العقد في واشنطن، فإنه سيُضعف أقوى حالة استخدام له. البيربتشوال الخاص بالبيتكوين يمكن أن يعتمد على تداول فوري يعمل بشكل مستمر عبر منصات متعددة. أما أسعار النفط فتعتمد على الإمداد المادي والتخزين، بينما يعبر سوق العقود الآجلة عن تلك الظروف من خلال عقود لشهور تسليم مختلفة. هذه الخصائص تبقى مرتبطة بالسلعة حتى عندما يفقد المشتق تاريخ انتهائه.
عقد بيربتشوال يظل مغلقًا رغم استمراريته
العقود الدائمة تستبدل تاريخ الانتهاء بآلية تمويل. المدفوعات بين مراكز الشراء والبيع تُحتسب على فترات منتظمة لإبقاء سعر المشتق قريبًا من السعر المرجعي. يمكن للمتداولين الإبقاء على نفس المركز مفتوحًا مع تقدم السوق عبر أشهر تسليم متتالية.
عقد البيربتشوال الحالي لكالهشي على البيتكوين يُظهر النموذج الرقمي. فهو يتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويستخدم مؤشر البيتكوين الفوري من CF Benchmarks، ويُحدث المرجع كل ثانية، ويطبق التمويل كل ثماني ساعات. اعتمدت موافقة الهيئة جزئيًا على التداول الفوري للبيتكوين الموزع عالميًا والملاحظ باستمرار.
الخطة المعلنة لكالهشي تفصل استحقاق العقد عن ساعات التداول وعن موثوقية السوق الذي يتم تتبعه.
الاقتراح المنفصل من بورصة شيكاغو التجارية يُظهر لماذا تتطلب ساعات التداول واستحقاق العقد إجابات تنظيمية مختلفة. أعلنت البورصة عن عقد مستقبلي صغير لعشرة براميل من خام غرب تكساس الوسيط بالتسوية النقدية مع تداول مقترح على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مع الحفاظ على انتهاء محدد. الهيئة أوقفت لاحقًا التصديق الذاتي لبورصة شيكاغو أثناء إجراء مراجعة أكثر شمولًا. هذا الإجراء يُبقي قضية كالهشي مفتوحة ويظهر مدى قرب وكالة الهيئة من فحص منتجات النفط ذات الساعات الممتدة.
عقود خام غرب تكساس الوسيط التقليدية الآجلة تتداول بالفعل نحو 24 ساعة يوميًا من مساء الأحد حتى الجمعة، مع استراحة يومية. القيمة الأسبوعية لكالهشي ستأتي بشكل أساسي من إزالة الانتهاء لأن العقود التقليدية تغطي بالفعل كل تلك الساعات تقريبًا. الجدول الزمني 24/5 يتجنب أيضًا العديد من المشكلات التشغيلية حول تداول عطلة نهاية الأسبوع، بينما يترك المراكز معرضة للأخبار التي تتراكم خلال الإغلاق ويجب استيعابها عند استئناف التداول.
سعر التمويل يكون موثوقًا بقدر موثوقية السعر الذي يحاول متابعته. البيتكوين يقدم معاملات فورية مستمرة يمكن من خلالها حساب مؤشر. النفط المادي يتداول عبر معاملات وتقييمات موزعة خلال نوافذ محددة، دون توفير سوق فوري واحد يمكن ملاحظته باستمرار من نفس النوع.
في مراجعتها للعقود الدائمة للطاقة، سألت الهيئة عما إذا كان يمكن للعقد الدائم أن يعتمد على تقييم مادي أو عقد آجل أو مزيج من الاثنين دون خلق سعر غير موثوق أو سهل التلاعب.
تسلسل تسليم النفط يحمل معلومات يجب أن يضغطها سعر واحد بدون انتهاء في مرجع واحد. تكاليف التخزين والتمويل تساعد في تشكيل منحنى العقود الآجلة، إلى جانب قيمة توفر البراميل المادية في وقت أقرب. الكونتانغو، حيث تتداول العقود اللاحقة أعلى من العقود القريبة، يمكن أن يعكس وفرة الإمداد وتكلفة الاحتفاظ بالنفط. الباكورديشن، حيث تتداول العقود القريبة أعلى، يمكن أن يعكس ندرة مادية وقيمة الوصول الفوري للبراميل.
هذا يعني أيضًا أن العقد الدائم يمكن أن يزيل التمديد اليدوي للمتداول عن طريق نقل الاقتصاديات وراءه إلى العقد. إذا كان مرجع كالهشي يتبع العقد الآجل القريب، يجب أن تنتقل المنهجية إلى عقد آخر مع اقتراب التسليم. تكلفة أو فائدة التمديد الناتجة ستظهر عبر السعر المرجعي أو سعر التمويل أو كلاهما.
الانهيار تحت الصفر في أبريل 2020 يظهر لماذا اختيار المرجع أكثر من مجرد تفصيل تقني بسيط يؤثر على السعر.
عقد خام غرب تكساس الوسيط المنتهي انخفض تحت الصفر مع ندرة التخزين في كوشينغ، بينما بقيت العقود اللاحقة إيجابية. العقد الدائم ليس له حدث تسليم نهائي، لذا سيتعين على كالهشي أن تقرر ما إذا كان سعر العلامة يجب أن يعيد إنتاج ذلك النوع من الضغط المادي أو يتبع مقياسًا أوسع يخففه. أنظمة التمويل والتصفية الخاصة بها سيتعين أن تعمل عند أو تحت الصفر. الهيئة قصرت موافقتها على البيتكوين على عقود دائمة مماثلة مرتبطة بسلع رقمية ذات تداول فوري عميق ونشط ومستمر.
أقوى حالة استخدام هي التي تركتها كالهشي
إذا تمت الموافقة، ستكون الفائدة الفورية لهذا العقد تشغيلية. المتداولون الباحثون عن تعرض مستمر للنفط يمكنهم الاحتفاظ بأداة واحدة عبر أشهر تسليم متتالية، مع إدارة العقد لكل انتقال بينما يبقى المركز مفتوحًا.
يمكن أن يجذب شركة تسعى إلى تحوط مستمر حول إيرادات أو تكاليف حساسة للنفط. المنتجون والمكررون والناقلون ومستخدمو الوقود يتحوطون بالفعل من خلال العقود الآجلة والخيارات والمبادلات. الهيئة طلبت أدلة على أن العقد الدائم سيلبي حاجة تجارية إضافية وما إذا كان مستخدموه سيكونون محوطين أو مضاربين بشكل أساسي.
أفضل دليل على عقد نفطي دائم يأتي من الخاصية المستبعدة من تصميم كالهشي المعلن. دراسة من Dune لتداول العملات الرقمية على منصة Hyperliquid فحصت 30 إغلاقًا لعطلة نهاية الأسبوع ووجدت أن عقد البيربتشوال الخاص بها لخام غرب تكساس الوسيط فسر حوالي ثلاثة أرباع التحرك عندما أعيد فتح العقود الآجلة التقليدية. خلال 20 عطلة نهاية أسبوع تحرك فيها النفط بأكثر من 1٪، توقع العقد الدائم الاتجاه بشكل صحيح في كل مرة، وسجلت 18 من تلك الفترات أكثر من 100 مليون دولار في الحجم.
اعتمدت النتيجة بشكل كبير على المشاركة. الانزلاق على أوامر فوق 100,000 دولار خلال الإغلاق ارتفع من 0.23 نقطة أساس في أبريل إلى 3.19 نقطة أساس في أغسطس مع ترقق دفتر الأوامر. عقد برنت الدائم للمنصة تحرك حوالي ثلاثة أضعاف ما تحركت عقود برنت الآجلة خلال نفس عطلات نهاية الأسبوع، مما جعله دليلًا ضعيفًا لإعادة الفتح. السعر المباشر يمكن أن يعالج الأخبار الجيوسياسية أو أخبار الإمداد بينما العقود الآجلة القياسية مغلقة، على الرغم من أن 30 عطلة نهاية أسبوع على منصة واحدة تترك صحتها الأوسع غير مثبتة.
تصميم كالهشي المعلن 24/5 يتخلى عن وظيفة اكتشاف السعر في عطلة نهاية الأسبوع. جمهورها الأكثر وضوحًا هو بالتالي المتداولون الباحثون عن مراكز نفطية كبيرة بضمانات قليلة نسبيًا وإدارة تلقائية للانتقالات بين العقود المؤرخة. جدول مختلف أو معالجة تمويل غير عادية حول فترات الإغلاق يمكن أن توسع حالة الاستخدام هذه، مع بقاء الشروط غير معلنة حتى تقدم كالهشي ملفها.
المسار التنظيمي لهذا العقد ضيق جدًا. وافقت الهيئة على عقد البيربتشوال للبيتكوين من كالهشي في 29 مايو، وبيان سياستها يوجه العقود الدائمة المرتبطة بفئات أصول أخرى إلى مراجعة حالة بحالة.
تحقيق الهيئة اللاحق في الطاقة يرسم المشكلات التي سيتعين على كالهشي حلها. معظمها يأتي من عدم التطابق الهيكلي نفسه: القواعد الفيدرالية لسوق النفط بُنيت حول أشهر التسليم، بينما العقد الدائم ليس له شهر فوري أو حدث تقارب نهائي. السعر المرجعي وحدود المراكز والهامش وقواعد التصفية كلها يجب أن تراعي ذلك الاختلاف.
متطلب ضمانات صغير نسبيًا يمكن أن يحول تحركًا نفطيًا متواضعًا إلى خسارة سريعة، بينما تتراكم التزامات التمويل طالما بقي المركز مفتوحًا. مواصفات العقد ستحدد من يمكنه التداول، وكم يمكن أن يكون حجم المركز بالنسبة لضماناته، وما الأصول التي ستقبلها كالهشي، ومتى سيتم تصفية المراكز. رويترز لم تكشف عن تلك الشروط، وكالهشي لم تقدم العقد بعد عندما نُشر التقرير.
الموافقة ستبدأ التجربة السوقية
الموافقة ستثبت أن تصميم كالهشي يلبي العتبة القانونية ونزاهة السوق، لكن التداول هو الذي سيحدد ما إذا كان العقد مفيدًا فعلًا.
السيولة والتتبع سيصبحان بسرعة من أكبر القضايا مع العقود الدائمة للنفط الخام. العقود الدائمة تحتاج مشاركة طبيعية كافية على الجانبين حتى يحمل سعرها وسعر التمويل معلومات بدلاً من عكس حفنة من المراكز المركزة.
السوق سيراقب مدى قرب متابعته لمرجع خام غرب تكساس الوسيط المختار خلال الجلسات العادية وحول تقارير المخزون والصدمات الجيوسياسية وإعادة فتح السوق. فروق الأسعار الواسعة أو الانحرافات المستمرة ستجعل العقد مكلفًا للاستخدام وتترك مدفوعات التمويل تقوم بالكثير من العمل.
أي نوع من الضغط الذي يشعر به السوق سيكشف الباقي. نداءات الهامش والتصفية القسرية تحمي غرفة المقاصة، بينما البيع التلقائي في سوق هابط يمكن أن يكثف التحرك. تاريخ النفط من صدمات الإمداد المفاجئة والأسعار السلبية يعطي المنظمين حلقات حقيقية يمكن تقييم النظام من خلالها.
كالهشي تراهن على أن أحد أكثر المنتجات إثارة وتميزًا التي جاءت من سوق الكريبتو، التعرض دون انتهاء، يمكن تكييفه مع النفط المادي بينما يتوقف التداول كل أسبوع.
وبينما قد يساعد هذا الحل الوسط العقد في المرور عبر واشنطن، فإنه يزيل الجزء من نموذج الكريبتو الذي يقدم لمتداولي النفط شيئًا يتجاوز سوقهم الحالي. إذا كان المنتج فقط ينقل إدارة التمديد داخل العقد بينما يتتبع تقريبًا نفس سوق أيام الأسبوع، فسيصبح أداة أبسط للمضاربة مدعومة برأس مال قليل نسبيًا ويترك اكتشاف سعر النفط دون تغيير إلى حد كبير. الملف ستظهر ما إذا كانت كالهشي قد وجدت غرضًا أوسع له.
الأسئلة الشائعة
ما هو العقد الدائم للنفط الذي تخطط كالهشي لإطلاقه؟ عقد مشتق دائم مرتبط بخام غرب تكساس الوسيط، بدون تاريخ انتهاء محدد، يتداول 24 ساعة خمسة أيام في الأسبوع على منصة أمريكية منظمة. الهدف هو السماح للمتداولين بالاحتفاظ بمراكز نفطية لفترات طويلة دون الحاجة إلى تمديد العقود يدويًا.
لماذا يختلف العقد الدائم للنفط عن العقد الدائم للبيتكوين؟ البيتكوين يتداول بشكل مستمر على منصات متعددة حول العالم، بينما النفط يعتمد على إمداد مادي وتخزين وعقود تسليم لشهور محددة. سعر النفط يتأثر بعوامل مثل التخزين وتكاليف التمويل، ولا يوجد له سوق فوري واحد مستمر يمكن ملاحظته في كل وقت مثل البيتكوين.
ما الفائدة الرئيسية التي يقدمها هذا العقد للمتداولين؟ الفائدة الأكبر هي إدارة تلقائية للانتقال بين عقود التسليم المتتالية، ما يعني أن المتداول لا يحتاج لإغلاق مركزه وإعادة فتحه عند اقتراب تاريخ تسليم كل عقد. مع ذلك، إغلاق التداول في عطلات نهاية الأسبوع يقلل من قيمة العقد في اكتشاف السعر خلال فترات الأخبار المهمة.
