تستعد الهند لإطلاق أول إصدار تجريبي لسندات الشركات المُرمّزة في سبتمبر 2026، حيث من المتوقع أن تقوم شركة “REC” المملوكة للدولة بجمع أقل من 500 كرور روبية. يعتمد هذا المشروع التجريبي على نظام “DEMAT 2.0″، وهو محفظة أوراق مالية جديدة، إلى جانب العملة الرقمية للبنك المركزي بالجملة “e₹-W”.
هذا التصميم يُبقي المعاملة داخل البنية التحتية المنظمة، مع استبعاد البيتكوين والإيثيريوم والعملات المستقرة مثل USDT وجميع الأصول المشفرة العامة الأخرى. لذلك، يختبر مشروع سندات REC المُرمزة على البلوكتشين سجلات الأوراق المالية القائمة على البلوكتشين دون تحويل السند أو أموال التسوية إلى عملة مشفرة عامة.
DEMAT 2.0 ينقل ملكية السندات إلى دفاتر الأستاذ الموزعة
يعتبر DEMAT 2.0 هو المحفظة الإلكترونية للأوراق المالية التي تطورها شركات الإيداع الهندية للمشروع التجريبي في سبتمبر، وفقًا لمصادر رويترز. ستقوم المحفظة بتسجيل حيازات المستثمرين من السندات المُرمزة على البنية التحتية لدفتر الأستاذ الموزع.
ومع ذلك، فإن عملية الترميز لا تغير التزامات السداد لشركة REC، أو شروط الفائدة، أو تاريخ الاستحقاق، أو مخاطر الائتمان. بدلاً من ذلك، فهي تغير كيفية تسجيل الملكية ونقلها بين المستثمرين المؤهلين.
بالنسبة للمستثمرين، سيكون الوصول محدودًا في البداية لأنه لا توجد عملية اكتتاب عام للأفراد. يجب على المشاركين المختارين الاحتفاظ بمحفظة e₹-W ومحفظة الأوراق المالية الجديدة معًا.
نتيجة لذلك، فإن شراء السندات عبر e₹-W سيتضمن حركتين مترابطتين. سيقوم المستثمرون بتحويل الروبية الرقمية عبر نظام البنك المركزي، بينما يسجل DEMAT 2.0 تسليم السند.
ومع ذلك، لم ينشر بنك الاحتياطي الهندي (RBI) وهيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) الإجراءات التشغيلية النهائية لمعاملة سبتمبر. علاوة على ذلك، لا يُتوقع مشاركة مستثمري التجزئة العاديين في البداية، حيث أن e₹-W مقتصرة على المؤسسات المالية والوسطاء.
e₹-W يربط بين جانبي التسوية النقدية والأوراق المالية
ببساطة، يوفر مكون تسوية السندات في عملة البنك المركزي بالجملة (CBDC) الجانب النقدي للمعاملة بعملة البنك المركزي. أطلق RBI عملة e₹-W في نوفمبر 2022 لتسوية السندات الحكومية في السوق الثانوية.
وفي وقت لاحق، وسّع المشروع التجريبي ليشمل الإقراض والاقتراض بين البنوك في سوق المال قصير الأجل. يقول RBI إن التسوية بعملة البنك المركزي يمكن أن تقلل تكاليف المعاملات من خلال الحد من الضمانات المطلوبة لإدارة مخاطر التسوية.
يدعم النظام أيضًا قابلية البرمجة ووظائف العقود الذكية، والتي يمكنها ربط تعليمات الدفع بالنقل الرقمي للأوراق المالية. وفقًا لذلك، يحتاج المشاركون إلى محافظ منفصلة، حيث يسجل DEMAT 2.0 السند، بينما تمثل e₹-W الدفع المستخدم لاقتنائه.
ربط النظامين يمكن أن يقلل من التسوية اليدوية بين البنى التحتية المنفصلة للنقد والأوراق المالية. كما يمكن أن يقصر الفترة الزمنية بين تسجيل تحويل السند وإتمام الدفع. ومع ذلك، يبقى النموذج مختلفًا عن التسوية باستخدام USDT أو أي عملة مستقرة أخرى صادرة عن جهة خاصة.
في نموذج تسوية السندات بالروبية الرقمية لعملة البنك المركزي بالجملة، يكون أصل الدفع التزامًا مباشرًا على RBI. في المقابل، تعتمد العملات المستقرة الخاصة على احتياطيات والتزامات يحتفظ بها جهات إصدار تجارية.
لماذا يستبعد مشروع السندات المُرمزة الهندي العملات المشفرة العامة
هذا التمييز هو جوهر المشروع التجريبي، لأن الترميز القائم على البلوكتشين لا يتطلب عملات مشفرة عامة. البيتكوين والإيثيريوم وUSDT والأصول الرقمية العامة الأخرى ليس لها دور مُعلن في جانب الأمان أو التسوية.
بدلاً من ذلك، يبقى السند المُرمز دينًا تجاريًا منظمًا يحمل التزامات سداد REC وشروط الفائدة والاستحقاق ومخاطر الائتمان. وفي الوقت نفسه، يبقى أصل الدفع عملة البنك المركزي الصادرة عن RBI وليس رمزًا رقميًا مدعومًا من جهة خاصة.
نتيجة لذلك، تبقى المعاملة داخل البنية التحتية المالية المنظمة التي تشمل شركات الإيداع والمستثمرين المختارين وRBI وأنظمة SEBI. كما يسمح ذلك للجهات التنظيمية باختبار البنية التحتية المالية القابلة للبرمجة دون إدخال أصول مشفرة عامة في تسوية السندات.
بالنسبة للمستثمرين، تبقى الجوانب الاقتصادية للأمان دون تغيير إلى حد كبير. ما زالوا يواجهون مخاطر الائتمان لشركة REC، ومخاطر أسعار الفائدة، وشروط الاستحقاق، ومخاطر السيولة المحتملة.
ما يتغير هو البنية التحتية للسوق الأساسية. تستخدم السندات التجارية التقليدية البورصات الحالية وأنظمة عرض الأسعار وشركات المقاصة والبنوك وشركات الإيداع. أما المشروع التجريبي فيقدم سجلات ملكية على دفتر الأستاذ الموزع وتسوية عبر e₹-W في تلك البنية التحتية للسوق.
الترميز يختبر أكثر من مجرد تسوية أسرع للسندات
ومع ذلك، فإن التسوية الأسرع ليست سوى جزء من التجربة، خاصة وأن سوق السندات التجارية الهندي الحالي يدعم بالفعل تسوية سريعة. منصة NSE لعروض الأسعار تسمح بالتسوية في نفس اليوم للسندات والتسوية في اليوم التالي لجميع الأدوات المدعومة.
كما تدعم التسليم مقابل الدفع، لذا فإن الترميز لا يحل ببساطة محل عملية متعددة الأيام بطيئة. الاختبار الأكبر هو ما إذا كانت دفاتر الأستاذ الموزعة يمكنها مزامنة سجلات الملكية وتسوية عملة البنك المركزي بشكل أوثق.
وصفت التقارير النظام المقترح بأنه يتيح التسوية الفورية. ومع ذلك، لم تؤكد الجهات التنظيمية ما إذا كانت كل معاملة ستستخدم تسليمًا مقابل دفع ذريًا بالكامل.
من المتوقع أيضًا أن تحمل السندات فترة احتفاظ إلزامية لمدة ثلاثة أشهر بعد الإصدار. ذكرت رويترز أنه من المتوقع أن تطور البورصات سوقًا ثانويًا بحلول ديسمبر 2026 باستخدام البنية التحتية المُرمزة الجديدة.
ومع ذلك، يبقى ديسمبر هدفًا مُعلنًا وليس تاريخ إطلاق مؤكدًا. لم يتم نشر القواعد التفصيلية التي تغطي إجراءات التداول وصناعة السوق وقابلية التشغيل البيني بعد.
مشروع تجريبي أقل من 500 كرور يختبر بنية سوق جديدة
حجم المشروع التجريبي لسندات الهند المُرمزة في سبتمبر يُظهر أيضًا أن التجربة تبقى صغيرة مقارنة بسوق الديون التجارية الأوسع. تظهر بيانات SEBI أن 78,063.29 كرور روبية من السندات التجارية تم وضعها بشكل خاص خلال يوليو 2026 عبر 164 إصدارًا.
بالمقارنة، من المتوقع أن يكون إصدار REC أقل من 500 كرور. وهذا يجعل المعاملة في المقام الأول اختبارًا للبنية التحتية وليس نقلًا فوريًا لسوق السندات التجارية الهندي.
ومع ذلك، قد تتجاوز أهمية التجربة إصدار REC الواحد. قالت SEBI في مايو إنها تدرس ترميز السندات، بما في ذلك الاستخدام المحتمل مع منصات السندات عبر الإنترنت.
كما حدد RBI ترميز الأصول كحالة استخدام لتوسيع مشاريعه التجريبية للعملة الرقمية للبنك المركزي. ناقش بحث سابق لـ RBI تطبيقات العملة الرقمية بالجملة عبر أسواق رأس المال والأوراق التجارية وشهادات الإيداع.
مجتمعة، تضع هذه التطورات مشروع سندات REC المُرمزة على البلوكتشين ضمن اختبار أوسع للبنية التحتية الرقمية المنظمة للسوق. يربط النموذج الأوراق المالية المُرمزة بعملة البنك المركزي على أنظمة قابلة للبرمجة.
تكمن أهميته في هذا الهيكل الخاضع للرقابة. الهند لا تبني سوقًا للسندات المشفرة. بدلاً من ذلك، تختبر ما إذا كان DEMAT 2.0 وe₹-W يمكنهما تحديث البنية التحتية للسوق دون الاعتماد على العملات المشفرة العامة.
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق بين السندات المُرمزة والعملات المشفرة العامة؟
ج: السندات المُرمزة هي أدوات دين تقليدية منظمة، مثل سندات شركة REC، يتم تسجيل ملكيتها على تقنية البلوكتشين. بينما العملات المشفرة العامة مثل البيتكوين هي أصول رقمية مستقلة خارج النظام المالي المنظم. في المشروع الهندي، يبقى السند دينًا قانونيًا والتسوية تتم بالروبية الرقمية الصادرة عن البنك المركزي، وليس بعملة مشفرة عامة.
س: هل يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة في هذا المشروع التجريبي؟
ج: لا، في البداية يقتصر المشروع على المؤسسات المالية والوسطاء المختارين فقط. لا توجد عملية اكتتاب عام للأفراد، ويجب على المشاركين الاحتفاظ بمحفظتين منفصلتين: واحدة للأوراق المالية (DEMAT 2.0) وأخرى للعملة الرقمية (e₹-W). من المتوقع أن تُطرح السندات للتداول في السوق الثانوية بحلول ديسمبر 2026.
س: ما الهدف الرئيسي من هذا المشروع التجريبي؟
ج: الهدف الأساسي هو اختبار ما إذا كانت تقنية البلوكتشين يمكنها تحديث البنية التحتية لسوق السندات الهندي، من خلال ربط سجلات الملكية الرقمية بتسوية فورية بعملة البنك المركزي. يسعى المشروع إلى تقليل تكاليف التسوية وزيادة الكفاءة، دون إدخال العملات المشفرة العامة في النظام المالي المنظم. إنه اختبار للبنية التحتية وليس تحولًا فوريًا لسوق السندات بالكامل.
