عُمال تعدين البيتكوين يحصلون على تحوّط جديد بالذكاء الاصطناعي، لكنه قد يحميهم من المخاطر الخاطئة

تستكشف هيئة تنظيم المشتقات المالية الأمريكية إمكانية إطلاق سوق للعقود الآجلة المرتبطة بقوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، في وقت يتدفق فيه عمالقة تعدين البيتكوين على استثمار مئات الملايين من الدولارات في مراكز البيانات، لكن هذه العقود قد لا تغطي أكبر المخاطر التي تواجههم.

في 19 أغسطس، فتحت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) باب المشاورات حول مشتقات الحوسبة، seeking feedback on the size and liquidity of underlying markets، ومخاطر التلاعب، وحماية العملاء، والعقود الآجلة الدائمة المرتبطة بقدرات الحوسبة.

وقال رئيس اللجنة مايكل سيليج إن سوق مشتقات قوي للحوسبة سيكون مهمًا للتنافسية الأمريكية في الذكاء الاصطناعي، واصفًا الاستشارات بأنها خطوة أولى نحو وضع قواعد لهذا السوق الناشئ.

وتستعد البورصات بالفعل لإطلاق منتجات جديدة. وتخطط مجموعة CME لإطلاق عقود H100 وB200 للعقود الآجلة لمؤشرات الإيجار في 5 أكتوبر، بانتظار المراجعة التنظيمية. وستتبع هذه العقود، التي تُسوى نقدًا، معايير أسعار الإيجار بالساعة لوحدات معالجة الرسوميات من Nvidia. كما تعمل بورصة إنتركونتيننتال بشكل منفصل على تطوير عقود مرتبطة بمؤشرات حوسبة GPU.

يمكن لسوق العقود الآجلة أن يمنح مشغلي السحابة وسيلة لحماية إيراداتهم من انخفاض أسعار إيجار وحدات GPU، بينما يمكن للشركات التي تشتري الحوسبة التحوط ضد ارتفاع التكاليف. كما يمكن أن ينشئ منحنى أسعار آجلة لصناعة يُتعامل مع قدراتها بشكل متزايد كسلعة.

وحث توشار جاين، الشريك المؤسس لشركة Multicoin Capital وعضو اللجنة الاستشارية للابتكار في CFTC، الجهات التنظيمية على توفير إعفاء للابتكار أو ملاذ آمن للأسواق الناشئة بما في ذلك مشتقات الحوسبة، مما يسمح بتطوير منتجات جديدة ضمن إطار تنظيمي.

ويأتي هذا التحرك في وقت يتجه فيه معدّنو البيتكوين بشكل متزايد نحو تحويل بنيتهم التحتية للطاقة إلى الذكاء الاصطناعي بحثًا عن عوائد أعلى وأكثر قابلية للتنبؤ من التعدين وحده.

وقعت شركة HIVE Digital Technologies مؤخرًا اتفاقية سحابية للذكاء الاصطناعي مدتها خمس سنوات بقيمة حوالي 350 مليون دولار، لكنها تتوقع إنفاق حوالي 185 مليون دولار لنشر 2,016 وحدة Nvidia Blackwell Ultra قبل أن يصل العقد إلى معدل إيرادات سنوي متوقع يبلغ 70 مليون دولار.

وقد قطعت Riot Platforms خطوة أبعد في البنية التحتية لمراكز البيانات، حيث رتبت الوصول إلى تمويل دين يصل إلى 573 مليون دولار لمشروع 191 ميجاوات حرج في موقعها في روكديل.

هذه الالتزامات تجعل معدّني البيتكوين مستخدمين محتملين واضحين لمشتقات الحوسبة. ومع ذلك، فإنها تُظهر أيضًا لماذا قد لا تغطي العقود الآجلة سوى جزء صغير من المخاطر التي تقلق المستثمرين.

التمويل قد يكون أهم من أسعار الحوسبة

يرى ماثيو سيجل من VanEck أن معدّني البيتكوين يُقيَّمون بشكل متزايد بناءً على رأس المال المطلوب لمشاريع الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم، وليس على البيتكوين وحده.

وفقًا لسيجل، انخفض الارتباط بين البيتكوين وأسهم شركات التعدين إلى أدنى مستوياته على الإطلاق، حيث يضع المستثمرون في اعتبارهم احتمال اضطرار شركات التعدين إلى إصدار أسهم لتمويل جزء الأسهم من تطوير مراكز البيانات الجديدة.

باستخدام مزيج تمويل افتراضي من 80% ديون و20% أسهم، يقدّر سيجل أن Riot ستحتاج إلى حوالي 475 مليون دولار من الأسهم لمشروع روكديل للذكاء الاصطناعي. وقد تحتاج CleanSpark إلى حوالي 385 مليون دولار لموقع ساندرزفيل، بينما قد تحتاج Hut 8 إلى حوالي 774 مليون دولار للمرحلة الثانية من مشروع بيكون بوينت.

هذه الأرقام تقديرات تستند إلى افتراضات سيجل التمويلية، وليست إرشادات من الشركات. لكنها توضح مخاطر لا يمكن للعقود الآجلة لـ GPU تعويضها.

يمكن لمعدّن البيتكوين التحوط ضد انخفاض أسعار إيجار الحوسبة، لكنه قد يواجه مع ذلك تكاليف فائدة أعلى، أو تجاوزات في البناء، أو تأخيرات في المعدات، أو تخفيفًا لحصة المساهمين بسبب عدم قدرته على تمويل المشروع.

ويرى سيجل أن البيتكوين قد يغيّر هذه المعادلة بنفسه. فمع ارتفاع أسعار البيتكوين، يحقق المعدّنون المزيد من النقد من عملياتهم الحالية، بينما ترتفع أيضًا قيمة العملات المتاحة للبيع أو كضمان. وهذا يمكن أن يزيد قدرتهم على تمويل تطوير الذكاء الاصطناعي دون إصدار أسهم عادية.

وقد أظهرت CleanSpark بالفعل جزءًا من هذه الاستراتيجية. فقد قالت الشركة إن جزء الأسهم المتوقع لمشروع ساندرزفيل ممول بالكامل، بينما أشار سيجل إلى أنها كانت تشتري أسهمها الخاصة حتى مع توقع المستثمرين للتخفيف.

وتواجه العقود الآجلة المقترحة أيضًا تباينًا أساسيًا مع بعض مشاريع التعدين. فشركة HIVE تستخدم أنظمة GB300 NVL72، بينما تشير عقود CME الأولية إلى أسعار إيجار H100 وB200. وقد تتحرك الأسعار معًا، لكن الاختلافات بين أجيال الرقائق والمناطق وهياكل العقود تخلق مخاطر أساسية.

أما تعرض Riot فهو أبعد من ذلك. فاقتصاديات مشروع روكديل تعتمد على البناء والطاقة والتمويل والاتفاقيات طويلة الأجل التي لا تنعكس مباشرة في مؤشر أسعار إيجار GPU.

خلاصة

يدخل معدّنو البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي من خلال مشاريع كثيفة رأس المال حيث تكون أسعار الحوسبة متغيرًا واحدًا فقط. قد تساعد العقود الآجلة الجديدة في التحوط ضد ما يمكن أن تكسبه وحدات GPU الخاصة بهم، لكنها لا تستطيع التحوط ضد تكلفة تشغيل هذه الوحدات دون تخفيف حصة المساهمين.

الأسئلة الشائعة

ما هي العقود الآجلة للحوسبة؟

العقود الآجلة للحوسبة هي أدوات مالية تسمح للمستثمرين والشركات بتثبيت سعر إيجار وحدات معالجة الرسوميات (GPU) في المستقبل. تهدف إلى حماية مشغلي مراكز البيانات من انخفاض الأسعار وشركات الحوسبة من ارتفاعها.

لماذا يهتم معدّنو البيتكوين بهذه العقود؟

لأنهم يحوّلون بنيتهم التحتية نحو الذكاء الاصطناعي للبحث عن عوائد أعلى وأكثر استقرارًا من التعدين وحده. العقود الآجلة تساعدهم على حماية الإيرادات المتوقعة من استثماراتهم الضخمة في مراكز البيانات.

هل تغطي هذه العقود جميع مخاطر مشاريع الذكاء الاصطناعي؟

لا، فهي تغطي فقط مخاطر أسعار إيجار وحدات GPU. لكن مخاطر التمويل وتكاليف البناء وتأخير المعدات وتخفيف الأسهم تبقى خارج نطاق التغطية، مما يعني أن المستثمرين ما زالوا معرضين لمخاطر كبيرة أخرى.