عمال تعدين البيتكوين يجمعون صفقات ذكاء اصطناعي بقيمة 100 مليار دولار دون عائدات تُذكر حتى الآن

شركات تعدين البيتكوين وقعت عقود ذكاء اصطناعي بقيمة تتجاوز 100 مليار دولار، لكنها لا تحقق منها سوى حوالي 1.1 مليار دولار سنوياً فقط. هذا التناقض الكبير يثير تساؤلات مهمة حول حقيقة أرباح هذه الشركات ومدى قدرتها على تنفيذ هذه العقود الضخمة.

عقود الذكاء الاصطناعي تفوق إيرادات التعدين بكثير

وفقاً لبيانات شركة CoinShares، هناك أكثر من 4 غيغاواط من قدرات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء متعاقد عليها لدى شركات التعدين المدرجة في البورصات. لكن حوالي 550 ميغاواط فقط تعمل فعلياً وتحقق دخلاً حالياً.

رغم ذلك، يمنح المستثمرون هذه الشركات تقييماً أعلى بكثير. الشركات التي لديها عقود ذكاء اصطناعي تُتداول بمتوسط 12.9 ضعف قيمة المنشأة مقارنة بمبيعات الـ 12 شهراً القادمة، مقابل 3.7 ضعف فقط للشركات التي لا تملك هذه العقود.

لكن هذا التقييم المرتفع مرتبط بشكل أساسي بأصل جمسعته شركات التعدين من أجل البيتكوين، ويحتاجه مطورو الذكاء الاصطناعي بشدة الآن: وهو الكهرباء المتصلة بالشبكة.

الكهرباء النادرة تحوّل مواقع التعدين إلى أصول ذكاء اصطناعي ثمينة

ترتفع قيمة مواقع التعدين الحالية بشكل كبير، خاصة مع تزايد القيود على بناء مراكز بيانات جديدة في الولايات المتحدة.

• تم تسجيل ما لا يقل عن 225 قراراً بوقف أو تقييد المشاريع الجديدة على مستوى الولايات والمقاطعات.
• ولاية نيويورك فرضت وقفاً شاملاً على التصاريح البيئية للمنشآت التي تبلغ 50 ميغاواط أو أكثر.
• قائمة الانتظار للاتصال بالشبكة الكهربائية الأمريكية تبلغ حوالي 2,600 غيغاواط.
• المشاريع التي اكتملت في 2025 انتظرت أكثر من خمس سنوات في المتوسط قبل التشغيل.

هذا يمنح شركات التعدين التي لديها أراضٍ متصلة بالكهرباء ميزة كبيرة على المطورين الذين يبدأون من الصفر.

الفجوة الكبيرة في التقييم

هناك فرق ضخم في الأسعار. صفقة حديثة قيّمت ثلاثة مراكز بيانات ذكاء اصطناعي في شمال فيرجينيا بحوالي 27 مليون دولار لكل ميغاواط. بينما بعض شركات التعدين المدرجة لديها قدرات متصلة بالكهرباء لكن غير مؤجرة، وتُقيَّم بأقل من 3 ملايين دولار لكل ميغاواط.

رغم أن تكلفة تحويل موقع تعدين بيتكوين إلى منشأة ذكاء اصطناعي مرتفعة (8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط مقارنة بـ 700 ألف إلى مليون دولار لمعدات التعدين)، إلا أن الاقتصاديات تبرر ذلك.

البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحقق حالياً حوالي 1.5 مليون دولار ربح سنوي لكل ميغاواط، أي ثلاثة أضعاف ما يحققه تعدين البيتكوين (500 ألف دولار) في الظروف الحالية.

استجاب المستثمرون قبل وصول معظم هذه الإيرادات. عشر من 12 شركة تعدين تتابعها CoinShares ارتفعت أسهمها بين 70% و195% خلال الربع الثاني. شركة Keel Infrastructure (المعروفة سابقاً بـ Bitfarms) قفزت 194.4% رغم إغلاقها عمليات تعدين البيتكوين.

شركات التعدين تدفع الآن للتخلي عن البيتكوين

الحافز المالي أصبح قوياً لدرجة أن بعض المشغلين يتحملون خسائر ويتخلون عن معداتهم لتسريع التحول.

• Core Scientific دفعت 41.9 مليون دولار في الربع الثاني لإلغاء اتفاقية تغطي حوالي 15 إكساهاش/ثانية من معدات التعدين من الجيل الجديد.
• عملها المتبقي في التعدين الذاتي سجل هامشاً إجمالياً سلبياً بنسبة -56%.
• Keel أوقفت عمليات التعدين المتبقية في 29 يونيو، ومن المتوقع ألا تحقق أي إيرادات تعدين في الربع الثالث.
• IREN تخطط لإكمال خروجها من التعدين بحلول 31 ديسمبر بعد تسجيل مئات الملايين من الخسائر.
• إيرادات IREN من الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي بلغت 70.5 مليون دولار، متجاوزة إيرادات تعدين البيتكوين (66.7 مليون دولار) لأول مرة.
• Cipher Digital توقفت عن التخطيط لإنفاق رأسمالي جديد على التعدين وتتوقع خروجاً كاملاً بحلول 2027.
• TeraWulf تقاعدت مباني التعدين مع وصول عقود الحوسبة عالية الأداء إلى 71% من إيراداتها الربعية.

تشير تقديرات CoinShares إلى أن 35 إكساهاش/ثانية على الأقل ستخرج من شركات التعدين المدرجة، أي حوالي 4.7% من معدل تجزئة شبكة البيتكوين البالغ 750 إكساهاش/ثانية.

هذا التحول قد يكون صعباً للعكس حتى مع تحسن اقتصاديات التعدين. ارتفاع البيتكوين إلى حوالي 77,000 دولار رفع سعر التجزئة إلى حوالي 38 دولاراً لكل بيتاهاش/ثانية يومياً، مما أعاد معظم المشغلين المدرجين فوق نقطة التعادل النقدي.

ومع ذلك، من المتوقع أن يتركز الاستثمار الجديد في التعدين بين مشغلين مثل Riot Platforms وMARA Holdings وHIVE Digital وBitdeer، الذين يحتفظون بمرونة أكبر لتوسيع أساطيلهم إذا تحسنت العوائد.

تحدي تحويل 100 مليار دولار من العقود إلى مراكز بيانات فعلية

نفس التوقعات التي ترفع تقييمات شركات التعدين تضغط الآن عليها لتحويل العقود الموقعة إلى مراكز بيانات عاملة.

فقط حوالي 550 ميغاواط من أصل أكثر من 4 غيغاواط متعاقد عليها تحقق دخلاً حالياً. هذا يعني أن معظم تراكم العقود الذي يتجاوز 100 مليار دولار يعتمد على البناء والتمويل والنشر المستقبلي.

بعض التحولات جارية بالفعل:

• Core Scientific تحقق دخلاً من 437 ميغاواط.
• Cipher بدأت تحصيل الإيجار من منشأة Black Pearl في أغسطس.
• IREN تستهدف 4 مليارات دولار إيرادات تشغيلية سنوية متكررة بحلول ديسمبر.

تتوقع CoinShares أن يتضاعف معدل إيرادات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء في تقريرها القادم. هذا النمو سيبدأ في تقليص الفجوة بين العقود الموقعة والإيرادات الحالية البالغة حوالي 1.1 مليار دولار.

لكن المخاطرة تكمن في أن البناء أو التمويل أو البنية التحتية للطاقة قد لا تصل بسرعة كافية. مليارات الدولارات لا تزال بحاجة إلى ضخها لتحويل العقود إلى منشآت منتجة للإيرادات. الشركات التي تكمل مشاريعها في الوقت المحدد ستبدأ في دعم تقييماتها بالتدفقات النقدية. أما التي لا تفعل ذلك، فقد تظل مسعّرة على أساس أعمال ذكاء اصطناعي موجودة فقط في العقود.

الأسئلة الشائعة

ما الذي يحدث في قطاع تعدين البيتكوين حالياً؟

شركات تعدين البيتكوين تتحول بشكل كبير نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. وقّعت عقوداً بقيمة تتجاوز 100 مليار دولار، لكنها لا تحقق منها سوى حوالي 1.1 مليار دولار سنوياً حتى الآن. السبب أن معظم هذه العقود لم تبدأ بعد في توليد إيرادات فعلية.

لماذا يمنح المستثمرون شركات التعدين هذه تقييمات مرتفعة؟

لأن هذه الشركات تمتلك شيئاً نادراً جداً ويحتاجه مطورو الذكاء الاصطناعي بشدة: الكهرباء المتصلة بالشبكة والأراضي الجاهزة. الحصول على اتصال جديد بالشبكة الكهربائية في أمريكا يستغرق أكثر من خمس سنوات، بينما شركات التعدين لديها هذه البنية التحتية جاهزة بالفعل.

ما هي المخاطر التي تواجه هذا التحول؟

المخاطر الرئيسية هي أن بناء مراكز البيانات يحتاج وقتاً وتمويلاً ضخماً. حوالي 550 ميغاواط فقط من أصل 4 غيغاواط متعاقد عليها تعمل فعلياً. إذا تأخر البناء أو التمويل، قد تبقى التقييمات المرتفعة بدون دعم من إيرادات حقيقية، مما قد يؤدي إلى تصحيح كبير في أسعار الأسهم.