مركز سياسات Hyperliquid ومساهم أساسي في Pyth يحثّان هيئة الأوراق المالية على إلغاء القاعدة 611 لأسواق العملات المشفرة
قدّم مركز سياسات Hyperliquid، بالتعاون مع مختبرات Douro Labs، وهي جهة مساهمة أساسية في شبكة Pyth، خطاب تعليق مشترك إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يدعون فيه إلى إلغاء القاعدة رقم 611. كما تطالب المجموعتان الهيئة بوضع إرشادات واضحة مصممة خصيصاً للأسواق القائمة على السلسلة (Onchain)، بحجة أن القاعدة الحالية غير مناسبة لمشهد التداول اللامركزي.
لماذا تتعرض القاعدة 611 للانتقاد؟
القاعدة 611، وهي جزء من لائحة نظام السوق الوطنية (Regulation NMS)، صُممت للأسواق المالية التقليدية حيث تقوم البورصات بتجميع العروض السعرية لتحديد أفضل سعر متاح. وترى المجموعتان أن هذا الإطار لا ينطبق على الأسواق القائمة على السلسلة، حيث تعمل آلية اكتشاف الأسعار بشكل مختلف تماماً. ففي صناع السوق الآليين (AMMs)، تُحدد الأسعار من خلال مجمعات السيولة في اللحظة الدقيقة للتنفيذ، وليس عبر نظام عروض مركزي. وبالمثل، تعمل دفاتر الأوامر على السلسلة خارج البنية المركزية التقليدية للعروض السعرية التي صُممت القاعدة 611 لتنظيمها.
ويشدد خطاب التعليق على أن تطبيق القاعدة 611 على الأسواق القائمة على السلسلة سيكون غير عملي وقد يخنق الابتكار. وبدلاً من ذلك، تقترح المجموعتان أن تطور هيئة الأوراق المالية إرشادات تنفيذ أفضل قائمة على المبادئ ومصممة خصيصاً لبيئات التداول على السلسلة. من شأن هذه الإرشادات أن توفر الوضوح دون فرض متطلبات بنية تحتية قديمة على الأنظمة اللامركزية.
حماية المستثمرين تبقى أولوية
على الرغم من الدفع نحو المرونة التنظيمية، يؤكد الخطاب أن الأسهم الأمريكية المرمزة (Tokenized) يجب أن تظل خاضعة لقواعد حماية المستثمرين الحالية. وتجادل المجموعتان بأن نموذج التسوية — سواء كان على السلسلة أو تقليدياً — لا ينبغي أن يعفي هذه الأصول من الضمانات التي تنطبق على نظيراتها التقليدية. وهذا التمييز ضروري للحفاظ على نزاهة السوق مع تعزيز الابتكار.
إن موقف هيئة الأوراق المالية الحالي من العملات المشفرة والأصول الرقمية في تطور مستمر، وهذا الخطاب يضيف إلى الحوار المتنامي بين المشاركين في الصناعة والجهات التنظيمية. يمكن أن تكون نتيجة هذا التشريع ذات آثار كبيرة على كيفية عمل الأسواق القائمة على السلسلة في الولايات المتحدة، مما قد يضع سابقة للنهج التنظيمية المستقبلية تجاه التمويل اللامركزي.
ماذا يعني هذا للصناعة؟
بالنسبة للمتداولين والمنصات العاملة في فضاء السلسلة، سيكون قرار هيئة الأوراق المالية بشأن القاعدة 611 موضع متابعة دقيقة. يمكن أن يؤدي الإلغاء إلى إزالة عبء امتثال كبير، مما يسمح بتنفيذ أكثر كفاءة وابتكاراً. ومع ذلك، فإن الدعوة إلى إرشادات جديدة تشير أيضاً إلى حاجة ملحة للوضوح التنظيمي الذي طالبت به الصناعة منذ سنوات.
كما يسلط الخطاب الضوء على اتجاه أوسع: الضغط نحو أطر تنظيمية تعترف بالخصائص الفريدة للأسواق القائمة على تقنية البلوكشين. ومع ترميز المزيد من الأدوات المالية التقليدية، تزداد الحاجة إلى قواعد متماسكة وقابلة للتكيف بشكل متزايد.
الخلاصة
يمثل خطاب التعليق المشترك من مركز سياسات Hyperliquid ومختبرات Douro Labs جهداً مركزاً لمواءمة تنظيم الأوراق المالية الأمريكي مع حقائق التداول على السلسلة. ومن خلال الدعوة إلى إلغاء القاعدة 611 واعتماد إرشادات قائمة على المبادئ، تهدف المجموعتان إلى خلق بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة للأسواق اللامركزية، مع الحفاظ على حماية المستثمرين. سيكون رد الهيئة محورياً في تشكيل مستقبل التمويل على السلسلة في الولايات المتحدة.
الأسئلة الشائعة
س1: ما هي القاعدة 611 التي تصدرها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية؟
القاعدة 611 هي بند ضمن لائحة نظام السوق الوطنية (Regulation NMS) يتطلب من مراكز التداول وضع وتنفيذ سياسات تمنع التنفيذ بسعر أسوأ من المتاح، لضمان حصول المستثمرين على أفضل سعر متاح. وقد صُممت للبورصات المركزية التقليدية.
س2: لماذا تُعتبر القاعدة 611 غير مناسبة للأسواق القائمة على السلسلة؟
تستخدم الأسواق القائمة على السلسلة صناع السوق الآليين ودفاتر الأوامر التي تعمل خارج أنظمة العروض المركزية. تُحدد الأسعار من خلال مجمعات السيولة عند لحظة التنفيذ، مما يجعل نموذج التجميع في القاعدة 611 غير عملي وقد يضر بالكفاءة.
س3: ماذا تقترح المجموعتان بدلاً من ذلك؟
تقترحان أن تلغي الهيئة القاعدة 611 وتطور إرشادات تنفيذ أفضل قائمة على المبادئ ومصممة خصيصاً للأسواق على السلسلة، مع ضمان بقاء الأسهم الأمريكية المرمزة خاضعة لقواعد حماية المستثمرين الحالية.
