كشفت إيداعات حديثة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن صندوق التحوط “Situational Awareness AI” التابع لليوبولد أشينبرينر كان يضع ما يقرب من خمسين بالمائة من محفظته في الأسهم الأمريكية في شركتي سانديسك (SanDisk) ومايكرون (Micron) قبل حدث تصفية حدث في يوليو، مما أدى إلى محو 67% من قيمة الصندوق في شهر واحد فقط.
بالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله، يكشف هذا الأمر عن المكان الذي تتجه إليه الاستثمارات حالياً. الأسهم التي انهارت في صندوق “الوعي الظرفي” هي أيضاً جزء من الشركات التي تستفيد من طفرة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وهو ما يمثل تحذيراً من مدى محدودية هذا المجال التجاري.
أين كانت الأموال قبل الانهيار؟
قدم صندوق “الوعي الظرفي” نموذج 13F-HR إلى هيئة الأوراق المالية في 14 أغسطس، مع الإبلاغ عن المقتنيات كما كانت في 30 يونيو، أي قبل التصفية التي حدثت في يوليو. شكلت أسهم سانديسك ومايكرون حوالي 50% من الأصول المبلغ عنها، مما جعل الصندوق شديد التعرض لجانب واحد من سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي.
لم يكن هذا هو الاستثمار المهم الوحيد للصندوق. نموذج 13F آخر عن الربع المنتهي في 31 مارس، كشفت عنه “كربتوبوليتان” في 30 يوليو، أظهر محفظة أسهم أمريكية بقيمة 5.52 مليار دولار وخيارات بيع بقيمة 8.7 مليار دولار متعلقة بشركات الرقائق. كان أكبر مركز طويل هو شركة بلوم إنيرجي (Bloom Energy) باستثمار 879 مليون دولار، يليه سانديسك وكورويف (CoreWeave).
أظهر إيداع “الوعي الظرفي” في 31 مارس أوراقاً مالية بقيمة 13.68 مليار دولار في نموذج 13F، لكن هذا الرقم لا ينبغي الخلط بينه وبين إجمالي أصول الصندوق أو تعرضه الاقتصادي العام.
لماذا أصبحت رقائق الذاكرة صفقة الذكاء الاصطناعي؟
كان الانجذاب نحو سانديسك ومايكرون متوافقاً مع تحول حقيقي في الطلب. أشارت شركة “كاونتر بوينت للأبحاث” (Counterpoint Research) إلى أنه بسبب الانتقال من التدريب إلى الاستدلال لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي، ارتفعت حصة محركات الأقراص الصلبة المؤسسية إلى 48% من إجمالي شحنات NAND في الربع الثاني من عام 2026.
من المتوقع أن تتبع الأسعار هذا الاتجاه. وفقاً لشركة “تريندفورس” (TrendForce)، سترتفع إيرادات NAND فلاش بنسبة 10% إلى 15% من ربع إلى ربع في الربع الثالث من عام 2026، بينما سترتفع أسعار DRAM بنسبة 13% إلى 18%، وذلك بسبب الطلب المرتفع على استدلال الذكاء الاصطناعي والمشتريات الضخمة لمراكز البيانات. كما أعلنت مايكرون عن أرباح قياسية للربع المالي الثالث بلغت 41.46 مليار دولار، وهي زيادة كبيرة مقارنة بأرباح 9.30 مليار دولار لنفس الفترة قبل عام.
الدرس الذي علمته الرافعة المالية في يوليو
فهم الاتجاهات الصحيحة لم يحمِ الصندوق من خسارة الأموال. أبلغ “الوعي الظرفي” مستثمريه أنه سجل خسارة غير مدققة بنسبة 67% في يوليو، مع بقاء العائد السنوي قريباً من 80%. وأشار أشينبرينر إلى أن الصندوق تخلص من جزء من المحفظة العامة لتقليل الرافعة المالية بعد استنفاد السيولة. وأكدت “رويترز” خسارة يوليو بنسبة 67% والتخلص من الجزء الأكبر من الأصول العامة.
اعترف أشينبرينر بالمخاطر مباشرة في رسالته إلى المستثمرين:
“نحن نرحب بالتقلبات. لكن يجب ألا تعرض الصندوق للخطر أبداً.”
كما كتب أن الصندوق اتخذ خطوات “للقتال في يوم آخر”.
في 28 يوليو، نشر حساب مجهول على منصة إكس باسم @LeopoldTracker_ خسارة تقديرية قدرها 600 مليون دولار لمحفظة أشينبرينر بسبب الانخفاضات في بلوم إنيرجي وسانديسك. ومع ذلك، لم تتمكن “كربتوبوليتان” من التحقق من هذه المعلومات؛ كما أن إيداعات 13F لا تشمل النقد والمراكز القصيرة والاستثمارات الشخصية.
يظل أشينبرينر ملتزماً بشدة بالذكاء الاصطناعي. استثمرت شركته 400 مليون دولار في “سورس فاوندري” (Source Foundry)، وهي شركة ناشئة سرية لمعدات أشباه الموصلات، تبلغ قيمتها حوالي 5 مليارات دولار وتتخصص في الطباعة الحجرية، وهي عنق الزجاجة في صناعة الرقائق التي تهيمن عليها شركة ASML.
ما الذي يعتمد عليه بناء بقيمة 7 تريليونات دولار؟
يأتي هذا الحدث في وقت تشير التوقعات إلى استثمارات هائلة في الذكاء الاصطناعي. ترى مجموعة “جولدمان ساكس” أن ما يقرب من 7.6 تريليون دولار سيُنفق على الحوسبة ومراكز البيانات والطاقة بين عامي 2026 و2031.
تقول جمعية صناعة أشباه الموصلات و”ديلويت” إن أكثر من 95% من قيمة خادم الذكاء الاصطناعي تتكون من أشباه الموصلات، مع استثمار أكبر في البنية التحتية. هذا الحجم هو السبب في أن تعثر الصندوق مهم ويتجاوز مديراً واحداً. اليقين بأن الذكاء الاصطناعي سينمو لا يضمن أن كل حلقة في سلسلة توريده سترتفع معاً، ولا يضمن أن المراكز المركزة ذات الرافعة المالية ستنجو من ضغط السيولة. يظهر الإيداع مستثمراً قرأ الطلب بشكل صحيح لكنه ما زال وقع في الفخ بسبب الطريقة التي مول بها رهانه.
الأسئلة الشائعة
س1: ما سبب الخسارة الكبيرة لصندوق أشينبرينر؟
ج: خسر الصندوق 67% من قيمته في يوليو بسبب تركيز أكثر من نصف محفظته في شركتي سانديسك ومايكرون لرقائق الذاكرة، واستخدام رافعة مالية عالية جعلته عرضة لضغط السيولة عندما انخفضت الأسهم واضطر للتخلص من أصوله.
س2: هل يعني انهيار الصندوق أن الذكاء الاصطناعي استثمار سيء؟
ج: لا، التوقعات لا تزال قوية لنمو الذكاء الاصطناعي واستثمارات ضخمة تصل إلى 7.6 تريليون دولار. لكن الدرس هو أن التركيز المفرط في قطاع واحد مع الرافعة المالية قد يؤدي لخسائر كبيرة حتى لو كانت التوقعات العامة صحيحة.
س3: ما هي الخطوات التي اتخذها الصندوق بعد الانهيار؟
ج: قام الصندوق بتصفية جزء كبير من ممتلكاته العامة لتقليل الرافعة المالية واستعادة السيولة. كما استثمر 400 مليون دولار في شركة ناشئة لمعدات الطباعة الحجرية، مما يظهر استمرار التزامه بقطاع الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل.
