تصفيات انهيار العملات المشفرة تواجه فجوة بيانات ضخمة مع تناقض السجلات العامة مع ادعاء سولانا بـ18 مليار دولار
استخدم معهد أبحاث سولانا، وهو مجموعة بحثية متوافقة مع سولانا، منشورًا في 14 أغسطس لإحياء رسالة مفتوحة كانت قد وجهها أنجوس سكوت في يوليو إلى هيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) وغيرها من الجهات التنظيمية. وأفاد المعهد بأن قيمة التصفية القسرية بلغت حوالي 18 مليار دولار خلال 14 ساعة في انهيار العملات المشفرة في 10 أكتوبر 2025، بما في ذلك 3.21 مليار دولار في دقيقة واحدة فقط، وزعم أن المنصات المركزية غير الشفافة فشلت في أداء دورها بينما استمرت التمويلات اللامركزية الشفافة في العمل بشكل طبيعي.
ماذا تخفي أرقام التصفية الكبيرة؟
تشير سجلات الانهيار إلى استنتاج أكثر تحديدًا. فبفضل البيانات العامة، كان من الممكن إعادة بناء حدث كبير للتصفية التلقائية على منصة هايبرليكويد، بالإضافة إلى اكتشاف عجز في الأوراكل وتأخيرات في الأسعار على منصة آفي. كما ذكرت هيئة الأوراق المالية الأوروبية (ESMA) لاحقًا أن التسعير الداخلي للضمانات في بينانس زاد من حدة عمليات البيع القسري. الشفافية كشفت آليات الضغط عبر هياكل السوق المختلفة، لكنها لم تحول أي فئة من المنصات إلى معيار للسلامة.
ما هي التصفية التلقائية ADL؟
التصفية التلقائية (ADL) هي آلية مشتقات تُستخدم كحل أخير لتقليل مراكز المتداولين الرابحين عندما لا تستطيع التصفية العادية أو احتياطيات المخاطر إبقاء المنصة قادرة على الوفاء بالتزاماتها المالية. وهي تختلف عن التصفية العادية التي تغلق مركزًا خاسرًا بعد انخفاض الضمانات عن الحد الأدنى المطلوب. يحتاج المنظمون إلى سجلات قابلة للمقارنة للتمييز بين أي من هذه الآليات وبين انقطاع الخدمة أو تأخير الأوراكل أو فشل التسعير المحلي على المنصة.
ربط منشور معهد أبحاث سولانا إجمالي 18 مليار دولار بذروة بلغت 3.21 مليار دولار في دقيقة واحدة. كما أشار تحليل منصة أمبردايت لست بورصات إلى أن الذروة بلغت 3.21 مليار دولار في الساعة 21:15 بالتوقيت العالمي، وأن 93.5% من تصفيات تلك الدقيقة جاءت من البيع القسري. ومع ذلك، وللفترة الكاملة التي تبلغ 14 ساعة، أبلغت أمبردايت عن 9.89 مليار دولار فقط، بما في ذلك 6.93 مليار دولار خلال 40 دقيقة من الساعة 20:50 إلى 21:30 بالتوقيت العالمي.
أعلن معهد أبحاث سولانا عن رقم 18 مليار دولار، لكن رسالته الصادرة في 23 يوليو لا توفر قائمة مشتركة للمنصات أو منهجية تجميع توفق بين هذا الرقم ورقم أمبردايت البالغ 9.89 مليار دولار. السجلات المتاحة تشير إلى وجود فجوة في القياس وليس خطأ حسابيًا. كما ذكر مراجعة لهيئة ESMA بشكل منفصل تقديرات سوقية تبلغ حوالي 19 مليار دولار للتصفية الآلية للمشتقات في ذلك اليوم.
تصف هذه الأرقام نطاقات مختلفة. تقدير السوق ليوم كامل، وعينة ست بورصات لمدة 14 ساعة، وذروة دقيقة واحدة، وآلية خسارة خاصة بمنصة معينة، كلها تجيب على أسئلة مختلفة. دمجها في رقم واحد يخفي البنية الأساسية للسوق التي يفترض أن يكشفها النقاش السياسي.
كيف تشرح بينانس ما حدث؟
يُظهر تقرير بينانس بعد الحادثة المشكلة بوضوح. قالت البورصة إن محركات مطابقة الطلبات الفورية والعقود الآجلة وواجهات برمجة التطبيقات (API) ظلت تعمل، بينما واجهت بعض الوحدات أعطالًا بعد الساعة 21:18 بالتوقيت العالمي، وتأخرت التحويلات الداخلية واستردادات منتج Earn، وانحرفت الأسعار المحلية للأصول المستخدمة كضمانات مثل USDe وBNSOL وWBETH بعد الساعة 21:36 بالتوقيت العالمي. وأوضحت بينانس أن دفعتين من التعويضات للمستخدمين الذين تمت تصفيتهم بسبب هذه الانحرافات في الأسعار بلغ مجموعهما حوالي 283 مليون دولار.
قالت هيئة ESMA إن استخدام بينانس للأسعار الداخلية للضمانات سمح للانحرافات المحلية في الأسعار بمحو قيمة الضمانات، مما أدى إلى تصفية قسرية وموجات بيع متتالية. ولم يبلغ المنظم عن أي تأثير ملحوظ على الأسواق التقليدية، لكن تقريره يحدد تصميم المنصة كمضخم للخسائر لا يمكن لرقم التصفية الإجمالي للسوق أن يعزله بمفرده.
حساب بينانس المذكور لا يقدم رقمًا محددًا للتصفية التلقائية ADL في ذلك الحدث. لذلك لا يمكن تصنيف التصفية التلقائية في البورصات المركزية على أنها السبب النظامي الرئيسي للانهيار بناءً على الأدلة المتاحة. بدلًا من ذلك، تفصل السجلات بين أعطال الوحدات، وقيود التحويلات، وانحرافات تسعير الضمانات، والتصفية القسرية العادية.
ماذا كشفت السجلات العامة عن المنصات اللامركزية؟
تكشف منصتا هايبرليكويد وآفي عن محركات مخاطر ومقامات ونتائج خسائر مختلفة. سجلاتهما تجعل المقارنة ممكنة فقط عندما تظل هذه الاختلافات واضحة. الأرقام الخاصة بمنصة هايبرليكويد جاءت من دراسة غير خاضعة لمراجعة الأقران استخدمت بيانات عامة من المنصة. وهي تثبت أن تصفية تلقائية واسعة النطاق حدثت أيضًا على منصة مشتقات لامركزية، مع بقاء التصميم والنتائج مختلفة عن بينانس. كما أفاد تقرير من Chaos Labs عن منصة آفي بأن بعض الأسواق شهدت تأخيرات في تحديث الأسعار لخمس كتل. وقدرت Chaos Labs أن رسوم التصفية وإيرادات SVR تركت البروتوكول بصافي إيجابي يبلغ حوالي 1.5 مليون دولار بعد العجز المذكور.
جعلت السجلات العامة أجزاءً من توزيع الخسائر في هايبرليكويد وضغوط الإقراض في آفي قابلة للقياس. وسجلت نفس الوثائق التصفية التلقائية وتأخير الأوراكل والديون المعدومة. الشفافية أعطت الغرباء مسار تدقيق أفضل، بينما فرضت الآليات نفسها خسائر ومخاطر تشغيلية على المستخدمين.
حتى مع توفر بيانات تداول أسرع، تبقى سلسلة الخسائر مجزأة. يقول معهد أبحاث سولانا إن رسالته المكونة من 33 صفحة جاءت بعد مناقشات بين هيئة FCA ومؤسسة سولانا، على الرغم من أن المواد المتاحة لا تحتوي على تأكيد مستقل من الهيئة. تغطي الرسالة سبعة مجالات تشمل الهوية والمرونة والحفظ وإساءة استخدام السوق والمخاطر النظامية ورأس المال الاحترازي. انهيار 10 أكتوبر هو مجرد دراسة حالة واحدة ضمن هذا الإطار الأوسع.
ماذا تقول اللوائح الجديدة؟
لقد عالجت هيئة FCA بالفعل جزءًا من مشكلة الشفافية. يتطلب إطار العمل النهائي للأصول المشفرة الصادر في يونيو 2026 من منصات تداول الأصول المشفرة المؤهلة بالمملكة المتحدة وصناع السوق الرئيسيين نشر معلومات ما بعد التداول في أقرب وقت ممكن من الوقت الفعلي وبما لا يتجاوز دقيقة واحدة. كما يواجه مشغلو المنصات الأكبر حجمًا في المملكة المتحدة متطلبات شفافية ما قبل التداول.
ينطبق الإطار على التمويل اللامركزي عندما يقوم شخص مسيطر واضح بأنشطة أصول مشفرة خاضعة للتنظيم. أما الأنشطة اللامركزية حقًا فقد تقع خارج نطاق التنظيم، مع استمرار التوقع بإجراء مشاورة منفصلة حول إرشادات التمويل اللامركزي.
لا يتطلب الإطار النهائي المذكور صراحةً تقارير موحدة عبر المنصات حول حجم التصفية أو استخدام التصفية التلقائية أو خسائر الدعم. البيانات الأسرع تحسن رؤية تنفيذ الصفقات، لكن سجلات 10 أكتوبر تظهر كيف يمكن أن تظل التأخيرات التشغيلية وفشل التسعير وآليات توزيع الخسائر صعبة المقارنة بعد صدمة مشتركة.
الحجة السياسية لمعهد أبحاث سولانا تكون في أقوى حالاتها عندما تركز على فجوة المراقبة هذه. أظهر الانهيار أن السجلات العامة يمكن أن تجعل إخفاقات المنصات قابلة للقياس، بما في ذلك إخفاقات المنصات الشفافة نفسها. الكشف عن الأحداث بشكل قابل للمقارنة يمكن أن يساعد المنظمين على التمييز بين ضوابط الملاءة الروتينية والأعطال التشغيلية أو التسعيرية الخاصة بمنصة معينة، دون اعتبار الشفافية نفسها دليلًا على السلامة.
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق بين التصفية العادية والتصفية التلقائية ADL؟
ج: التصفية العادية تغلق مركز المتداول الخاسر عندما تنخفض قيمة الضمانات عن الحد الأدنى المطلوب. أما التصفية التلقائية فهي آلية احتياطية تستخدم عندما لا تكفي التصفية العادية لحماية المنصة من الإفلاس، حيث تقوم بتقليص مراكز المتداولين الرابحين لتغطية الخسائر.
س: لماذا تختلف أرقام التصفية بين المصادر المختلفة؟
ج: الاختلاف يأتي من اختلاف نطاق القياس. بعض الأرقام تغطي السوق كاملًا ليوم كامل، وبعضها يغطي عينة من ست بورصات فقط، والبعض الآخر يركز على ذروة دقيقة واحدة أو على منصة محددة. كل رقم يجيب عن سؤال مختلف، ولا يمكن دمجها في رقم واحد دون فقدان معلومات مهمة عن آليات السوق.
س: هل الشفافية تعني أن المنصة آمنة؟
ج: لا. الشفافية تعني أن الإخفاقات يمكن رصدها وقياسها بشكل أفضل، لكنها لا تمنع حدوث الخسائر أو المخاطر التشغيلية. الانهيار أظهر أن حتى المنصات الشفافة يمكن أن تواجه مشاكل مثل التصفية التلقائية وتأخير الأسعار، لذا يجب النظر إلى الشفافية كأداة للمراقبة وليس كضمان للسلامة المالية.
