يرى آرثر هايز، المؤسس المشارك لمنصة Bitmex وكبير مسؤولي الاستثمار في صندوق Maelstrom، أن الطفرة الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات تشبه فقاعة ائتمان عقاري وليست توسعًا تقنيًا تقليديًا. في مقال بعنوان “علاقة غامضة” نُشر في 4 أغسطس، قارن هايز تمويل مراكز البيانات بأزمة 2008 المالية وليس بانهيار الدوت كوم في 2000 الذي كان مدفوعًا بالأرباح، معتبرًا أن انهيار ائتمان الذكاء الاصطناعي قد يدفع الحكومات للتدخل وضخ سيولة تدفع البيتكوين نحو مليون دولار.
في قلب نظرية هايز توجد الشركات العملاقة السحابية (hyperscalers)، وهي شركات كبيرة تبني مراكز بيانات لتدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي. يرى هايز أن هذه الشركات تمول فعليًا عقارات مليئة بأجهزة تفقد قيمتها بسرعة. فمع إنتاج رقائق أحدث بقدرة حاسوبية أكبر واستهلاك أقل للكهرباء، قد يجد المقرضون أنفسهم في النهاية يمولون منشآت مليئة بمعدات قديمة.
لماذا يبقي الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الائتمان متدفقًا؟
أثار المشاركون في السوق الذين استطلعتهم الاحتياطي الفيدرالي مخاوف مماثلة، حيث احتلت المخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مرتبة بين أهم التهديدات قصيرة المدى التي حددها المستطلعون. اعتمد تقرير الاستقرار المالي الصادر عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو 2026 على 20 جهة اتصال في السوق قابلها موظفو بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في مارس وأبريل، الذين أشاروا إلى تقييمات الأسهم والإنفاق الرأسمالي الممول بالديون والأضرار المحتملة لسوق العمل والائتمان الخاص باعتبارها نقاط ضعف رئيسية. وذكر نصفهم الذكاء الاصطناعي كصدمة محتملة، ارتفاعًا من 30% في استطلاع خريف 2025.
تواصل البنوك الإقراض في ظل هذه المخاطر، وفقًا لهايز، طالما أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل تبقى أقل من النمو الاقتصادي الاسمي بينما ترتفع العوائد طويلة الأجل. فمنحنى العائد الأكثر انحدارًا يوسع الفجوة بين تكاليف تمويل البنوك وأسعار الإقراض، مما يجعل القروض أكثر ربحية. وقد ربط هايز مرارًا نقاط دخول العملات المشفرة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك الائتمان الممتد لمراكز البيانات ومناجم المعادن النادرة ومنتجي الأسلحة.
كما يرسم هايز آلية دعم حكومية افتراضية باستخدام سلطات الإقراض الطارئ. ويقدر أن صندوق تثبيت أسعار الصرف يحتفظ بـ 28 مليار دولار، ومع الرافعة المالية بعشرة أضعاف التي استخدمتها الاحتياطي الفيدرالي سابقًا في أدوات خاصة، يمكن لوزير الخزانة سكوت بيسنت توجيه حوالي 280 مليار دولار نحو مشاريع الذكاء الاصطناعي الخاسرة. ويصف هايز هذا التدخل بأنه خلق نقدي يركز على الأسهم وليس تيسيرًا كميًا تقليديًا.
أين يتوقع هايز أن يصل سعر البيتكوين إلى القاع؟
بلغت البيتكوين ذروتها في أكتوبر 2025، ثم فقدت نصف قيمتها مع امتصاص ائتمان الذكاء الاصطناعي والأسهم للدولار الهامشي، وفقًا لتحليل هايز. ويجادل بأن رأس المال المتدفق نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قلل من السيولة المتاحة لدعم المزيد من مكاسب البيتكوين. وقد حذر هايز من أن السعر قد يظل ثابتًا حتى تعود السيولة.
وتلوح شركة Strategy Inc. (ناسداك: MSTR) في الأفق على الصورة القريبة المدى، حيث يرى هايز أن المستثمرين يجب أن يتجاوزوا أيضًا المخاوف المحيطة بمبيعات البيتكوين المحتملة من قبل شركة الخزانة المؤسسية. ويضع إطاره الأوسع السيولة، وليس التبني وحده، في مركز حركة البيتكوين الكبرى القادمة. ويدعم نفس المنطق هدفه السابق البالغ 125,000 دولار لنهاية العام مع إغراق الإنفاق الحربي الأسواق بالنقد.
يرى هايز أن سوء توزيع رأس المال بهذا الحجم يتجاوز بالفعل أزمة الرهن العقاري، بينما وصل ازدهار ائتمان الذكاء الاصطناعي إلى حجم مماثل لاستثمارات السكك الحديدية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. ويتوقع أن يؤدي الإقراض المفرط في النهاية إلى خسائر تجبر صانعي السياسات على ضخ سيولة أكبر بكثير في النظام المالي. وقد وصلت النسخ السابقة من نظريته إلى النتيجة نفسها عبر قنوات مختلفة، بما في ذلك هروب رأس المال من سندات الخزانة الأمريكية.
متى يتوقع هايز انفجار الفقاعة؟
يؤجل الإطار الزمني في المقال أي تصفية لسنوات قادمة، حيث يصف هايز الانخفاض الحالي في الذكاء الاصطناعي بأنه تصحيح داخل سوق صاعدة لم تبلغ ذروتها بعد. ويتوقع أن يتباطأ الوتيرة المعلنة للإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات اعتبارًا من منتصف 2027، مع ظهور التباطؤ بوضوح خلال 2028.
ويستمر الائتمان في التوسع خلال هذا التباطؤ وفقًا لروايته، مكررًا الفترة من 2006 إلى 2007 عندما نما إقراض الرهن العقاري بعد أن كانت مكاسب أسعار المنازل الأمريكية قد تباطأت بالفعل. ويتوقع هايز أن يكافئ السوق الشركات السحابية التي تخفض ميزانياتها الرأسمالية بمجرد أن تقلل النماذج الصينية الرخيصة الأسعار ويتحول التمويل من التدفق النقدي الحر إلى إصدار الديون والأسهم.
الأسئلة الشائعة
س: لماذا يقارن آرثر هايز طفرة الذكاء الاصطناعي بفقاعة العقارات؟
ج: لأن الشركات الكبرى تمول مراكز بيانات ضخمة مليئة بأجهزة تفقد قيمتها بسرعة مع ظهور رقائق أحدث وأقوى، وهذا يشبه تمويل العقارات خلال أزمة 2008 حيث تركت الأصول المنخفضة القيمة المقرضين بخسائر كبيرة.
س: كيف يتوقع هايز أن تصل البيتكوين إلى مليون دولار؟
ج: يعتقد أنه عندما تنفجر فقاعة ائتمان الذكاء الاصطناعي وتتكبد البنوك خسائر كبيرة، ستضطر الحكومات إلى ضخ سيولة ضخمة في النظام المالي، وهذه السيولة الجديدة ستدفع المستثمرين نحو البيتكوين كملاذ آمن، مما يرفع سعرها بشكل كبير.
س: متى يتوقع هايز انهيار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟
ج: يتوقع أن يبدأ التباطؤ في الإنفاق على مراكز البيانات من منتصف 2027 ويصبح واضحًا خلال 2028، ولكن البيتكوين قد تشهد تقلبات كبيرة قبل ذلك مع استمرار تأثرها بسياسات الاحتياطي الفيدرالي وتدفقات السيولة.
