أشعل النقاش الأخير حول رهان (Staking) الإيثيريوم انتقادات جديدة للقيادة التقنية للشبكة. يعتقد بعض المستثمرين أن الباحثين يمنحون الأولوية للامركزية دون إيلاء وزن كافٍ لحوافز السوق. يدور الخلاف حول مقترح لحرق المكافآت، يقول معارضوه إنه قد يضعف الطلب على إيثيريوم (ETH)، ويقلص اهتمام المؤسسات، ويحد من نشاط التمويل اللامركزي (DeFi).
ما هو مقترح حرق الإصدار المتدرج؟
في الرابع من أغسطس، أعلن مطور الإيثيريوم جيروم دي تيشيه عن مقترح “حرق الإصدار المتدرج” (Tapered Issuance Burn). يضم المقترح كلاً من بينتيل، ودابلون، وبا7×1، ولاديسلاوس فون دانيلز، وجاستن دريك كمؤلفين مشاركين. لا يزال المقترح قيد المناقشة ولم يتم اختياره كترقية رسمية لشبكة الإيثيريوم حتى الآن.
غير أن بعض المستثمرين يرون أن الباحثين يقللون من تقدير تأثير العوائد، والندرة، وطلب الاقتراض، وثقة السوق على مكانة الإيثيريوم التنافسية.
كيف سيغير المقترح مكافآت رهان الإيثيريوم؟
يوجد حالياً حوالي 40 مليون إيثيريوم مرهونة، أي ما يعادل ثلث المعروض تقريباً. يشير المقترح إلى أن الإصدار السنوي للإجماع يبلغ حوالي 1.05 مليون إيثيريوم، مع عائد للمدققين يصل إلى 2.62%.
تنخفض العوائد الفردية كلما انضم عدد أكبر من المدققين. ومع ذلك، فإن المنحنى الحالي لا يوقف أبداً حافز الرهان، ويحافظ على حد أدنى تقديري للعائد يبلغ حوالي 1.5%.
قال دي تيشيه إن الإيثيريوم تجاوز نسبة الرهان البالغة الثلث في أبريل 2026. ووفقاً لحساباته، يمكن لطابور الدخول إضافة حوالي 1.75 مليون إيثيريوم شهرياً عند التشغيل بأقصى طاقة استيعابية.
ووفقاً لتوقعات المؤلفين، قد يتم رهن أكثر من 70 مليون إيثيريوم بحلول الأول من يناير 2028. وهذا قد يتجاوز 55% من المعروض إذا ظل طابور الدخول ممتلئاً وخروج عدد قليل من المدققين.
سيحدد المقترح حد تشبع يبلغ 60.25 مليون إيثيريوم. وستقوم الشبكة بحرق جزء متزايد من مكافأة الواجب المثالية لكل مدقق. سيصل صافي عائد الإجماع إلى الصفر عند نقطة التشبع، أي حوالي نصف المعروض. وستظل رسوم الأولوية وقيمة الاستخراج الأقصى (MEV) متاحة.
لا يتوقع المؤلفون أن يصل الرهان إلى نسبة 50% بشكل دائم. ويجادلون بأن الرهان سيستقر تحت هذا المستوى بناءً على تكاليف التشغيل وعلاوة المخاطر التي يطلبها المدققون.
التحول الفوري سيخفض العائد الحالي من حوالي 2.6% إلى 1.2%. لذلك، يتضمن المقترح فترة انتقالية مدتها 18 شهراً لإدخال المنحنى الدائم تدريجياً.
كيف تفاعل المجتمع مع المقترح؟
قوبلت حجة المعروض هذه بمقاومة قوية من مستخدمي الإيثيريوم، وبناة التمويل اللامركزي، والمستثمرين. شكك النقاد في التأثيرات على المدققين المنفردين، وأسواق الإقراض، وطلب المؤسسات، وأمن الشبكة.
وصف المحامي غابرييل شابيرو المقترح بأنه إلهاء عن العمل الذي يمكن أن يزيد الطلب على الإيثيريوم نفسه. وأيد حساب MilliΞ خفض الإصدار، بحجة أن الرهان الشامل ينتج عائداً ضئيلاً لأن كل حامل يحصل على نفس التخفيف.
ومع ذلك، قال مؤسس Aave، ستاني كوليتشوف، إن دخل الرهان غير المتوقع قد يثني المشترين المؤسسيين. وأوضح أن المؤسسات غالباً ما تفضل الأصول ذات التدفقات النقدية الواضحة والأكثر قابلية للتنبؤ.
كما حذر كوليتشوف من أن انخفاض المكافآت سيضر باستراتيجيات اقتراض الإيثيريوم. يحتاج المراهنون بالرافعة المالية إلى أن تتجاوز عوائد الرهان تكاليف الاقتراض الخاصة بهم. وقد يؤثر انخفاض طلب الاقتراض بعد ذلك على المقرضين وأسواق الرهان السائل.
قد ينتقل بعض المستثمرين أيضاً إلى العملات المستقرة أو الرموز المنافسة التي تقدم عوائد أوضح. يواجه المدققون المنفردون مشكلة منفصلة، إذ يمكن لمزودي الخدمات الكبار توزيع تكاليف الأجهزة والموظفين والامتثال عبر آلاف المراكز.
قد يؤدي التخفيض المتساوي إلى جعل رهان المنزل غير اقتصادي قبل مغادرة كبار الحراس. وسأل المشاركون في المنتدى كيف ستتجنب الخطة إزالة المشغلين الأصغر أولاً.
عارض مايك سيلاغادزي من Ether.fi المقترح أيضاً. وقال إن انخفاض المكافآت قد يضر بالمدققين المنفردين ويقلل النشاط عبر تطبيقات التمويل اللامركزي التي تعتمد على استراتيجيات الرهان.
إلى جانب ذلك، جادل DCinvestor بأن السياسات المقدمة على أنها صحية للإيثيريوم تتجاهل تأثيرات السوق، مشيراً إلى أن الأرقام تفشل في التعامل مع الأسواق كأنظمة معقدة.
هل أثرت خارطة طريق الإيثيريوم على سعر ETH؟
يعكس الانتقاد اختلافاً في الأولويات. فتفويض مؤسسة الإيثيريوم يضع المرونة فوق الربح أو النمو التنظيمي أو التبني بأي ثمن. كما تعطي وحدة البروتوكول الأولوية لمقاومة الرقابة، والانفتاح، والخصوصية، والأمن على حساب قابلية التسويق أو المصالح قصيرة المدى.
يدفع المدققون نفقات التشغيل بالعملات الوطنية. ويجادل المقترح أيضاً بأن الأمن الاقتصادي للإيثيريوم يعتمد جزئياً على القيمة السوقية للإيثيريوم.
يعكس هذا الخلاف انتقادات سابقة لخارطة طريق الإيثيريوم التي تركز على الـ Rollups. أدخلت ترقية Dencun مساحة كتل أرخص في مارس 2024 وخفضت بشكل حاد تكلفة نشر بيانات المعاملات في الطبقة الثانية.
بحلول مايو 2026، عالجت الـ Rollups حوالي 95% من معاملات الإيثيريوم، وفقاً لموقع Ethereum.org. كما انخفضت رسوم الشبكة الرئيسية حيث توقفت الـ Rollups عن المنافسة على نفس مساحة الكتل مع نشاط المعاملات العادي.
حسّنت هذه النتيجة قابلية التوسع وخفضت تكاليف المستخدم. ونظراً لأن EIP-1559 يحرق الرسوم الأساسية، فإن انخفاض نشاط الشبكة الرئيسية قلل أيضاً من حرق الإيثيريوم مقارنة بفترات الازدحام الشديد. ومع ذلك، هذا لا يثبت أن Dencun تسبب في ضعف أداء سعر الإيثيريوم.
تتحدى تغييرات أخرى الادعاء بأن قرارات البروتوكول أضرت بالإيثيريوم باستمرار. خفضت ترقية الدمج (The Merge) إصدار الرموز السنوي بنحو 88.7%، بينما ربطت EIP-1559 استخدام الشبكة بحرق مباشر للمعروض.
هل يمكن للإيثيريوم الموازنة بين أهداف البروتوكول والأسواق؟
استشهد بنك سيتي غروب بتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة السلبية، وضعف شهية المستثمرين، وركود تشريعات العملات الرقمية في الولايات المتحدة، وتدوير رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي عندما خفض توقعاته لسعر الإيثيريوم في يوليو 2026.
لا يمكن أن يُعزى ضعف أداء الإيثيريوم إلى المؤسسة أو خارطته التقنية وحدها. يجادل النقاد بأن خيارات التوسع أضعفت سردية تحصيل الرسوم للإيثيريوم. ومع ذلك، أثرت التدفقات السلبية لصناديق الاستثمار المتداولة والتشريعات والرغبة الأوسع في المخاطرة على السوق أيضاً.
يعيد النقاش الاهتمام إلى حوكمة الإيثيريوم خارج السلسلة، والتي تشمل الباحثين وفرق العملاء والمدققين ومشغلي العقد والمطورين وحاملي الإيثيريوم والمستخدمين. يمكن لمؤسسة الإيثيريوم تمويل الأبحاث وتنسيق التطوير، لكنها لا تستطيع الموافقة على ترقية أو فرضها بنفسها.
ومع ذلك، خلال مناقشة المقترح الحالي، دعا النقاد إلى مراجعات أوسع لتكاليف المدققين المنفردين وسيولة التمويل اللامركزي وطلب المؤسسات قبل أن يتقدم المقترح. يمكن للأبحاث حول تكاليف المدققين المنفردين وسيولة التمويل اللامركزي وطلب المؤسسات أن تكشف عن مخاطر لا تلتقطها النماذج التقنية وحدها.
الأسئلة الشائعة
ما هو مقترح حرق الإصدار المتدرج في الإيثيريوم؟
هو مقترح جديد يقترح حرق جزء متزايد من مكافآت المدققين عندما يصل إجمالي الرهان إلى حد معين، بهدف تقليل إصدار الإيثيريوم الجديد والحفاظ على قيمة العملة على المدى الطويل.
كيف سيؤثر المقترح على عوائد المدققين العاديين؟
سيؤدي المقترح إلى خفض العائد الحالي من حوالي 2.6% إلى 1.2% بشكل تدريجي خلال 18 شهراً، وقد يصل صافي العائد إلى الصفر عند نقطة التشبع، مما قد يدفع بعض المدققين الصغار للخروج من الشبكة.
هل يمكن للمقترح أن يضر بسعر الإيثيريوم؟
يرى معارضون أن خفض المكافآت قد يقلل جاذبية الإيثيريوم للمستثمرين المؤسسيين ويضر بأنشطة الإقراض والرهان السائل، بينما يرى مؤيدون أن تقليل الإصدار الجديد يدعم ندرة العملة وقيمتها على المدى البعيد.
