أعلنت كوين بيس لمساهميها يوم الخميس أن 88% من صافي إيراداتها في الربع الثاني جاءت من مصادر أخرى غير تداول البيتكوين الفوري. كما كشف التقرير نفسه عن صافي خسارة بلغ 359.5 مليون دولار وفقًا للمعايير المحاسبية الأمريكية، وهي رابع خسارة فصلية على التوالي للشركة.
كلا الرقمين يصفان نفس الأشهر الثلاثة. وعند النظر إليهما معًا، يقتربان أكثر من الحقيقة الكاملة حول وضع كوين بيس مقارنة بأي منهما بمفرده.
الترتيب الذي دخلت به الشركة إلى البورصة في عام 2021 كان سهل الفهم. كان العملاء الأفراد يتداولون أكثر عندما يرتفع سعر البيتكوين، ويدفعون رسومًا على كل عملية. لذلك عندما استقرت الأسعار، استقرت الإيرادات معها.
تقريبًا كل ما بُني منذ ذلك الحين كان يهدف إلى قطع هذا الارتباط. العقود المشتقة، وتوزيع العملات المستقرة، والحفظ، والتخزين، والإقراض، وأسواق التوقعات، وسلسلة الكتل الخاصة بالشركة، كلها كانت تهدف إلى توليد دخل في مراحل السوق عندما لا يرغب أحد في التداول.
الربع الثاني من هذا العام كان اختبارًا حقيقيًا لكل هذه الجهود. انخفض حجم التداول الفوري على مستوى القطاع بنسبة 25% على أساس فصلي، وتراجعت أسعار العملات الرقمية بنسبة 11%، وانضغطت التقلبات إلى أدنى مستوياتها في سنوات. خسر البيتكوين حوالي 14% خلال أبريل ومايو ويونيو، بينما انخفضت إيثيريوم بنحو 25%.
صمدت كوين بيس بشكل أفضل من السوق المحيط بها. انخفض إجمالي الإيرادات بنسبة 14% ليصل إلى 1.22 مليار دولار، واستحوذت الشركة على حصة قياسية بلغت 10.3% من حجم التداول العالمي للعملات الرقمية، مقارنة بـ 9.1% في الربع الأول.
تحركت الإيرادات وأصول العملاء والمستخدمون النشطون والربحية جميعها في نفس الاتجاه، وانخفضت الأسهم بنحو 6% في تداولات ما بعد الإغلاق من إغلاق عند 163.55 دولارًا.
ماذا يعني رقم 88% في الواقع؟
يساهم تداول البيتكوين الفوري الآن بنحو ثُمن صافي إيرادات كوين بيس، مقارنة بـ 55% في الربع الثاني من عام 2020. ونمت إيرادات الاشتراكات والخدمات من 6 ملايين دولار في ذلك الربع إلى 555 مليون دولار في هذا الربع، وفقًا لبيانات أرباح الشركة.
ما يقيسه الرقم في الواقع أضيق بكثير مما يوحي به. الإيرادات خارج تداول البيتكوين الفوري لا تزال تشمل رسومًا على كل الأصول الأخرى، وعلى العقود المشتقة، وعلى عقود أسواق التوقعات، وكلها تستجيب للظروف التي تحرك تداولات البيتكوين.
المبالغ بالدولار تحت النسبة المئوية تروي القصة نفسها. إيرادات المعاملات تجاوزت ما جلبته الاشتراكات والخدمات، وتداول المستهلكين وحده شكل أكثر من ثلث كل ما كسبته كوين بيس.
انخفض حجم التداول الفوري للمستهلكين بنسبة 24% بينما تراجعت الإيرادات المرتبطة به بنسبة 20%، وهذا هو التفوق الذي تشير إليه الشركة. انخفضت إيرادات المعاملات المؤسسية بنسبة 26% لتصل إلى 100 مليون دولار، وتراجعت إيرادات المعاملات الأخرى بنسبة 11% إلى 47 مليون دولار بسبب ضعف التحويلات الفورية وانخفاض إيرادات بيز.
توفر العقود المشتقة أقوى دليل على أن شيئًا هيكليًا قد تغير. بقي الحجم ثابتًا تقريبًا بينما انخفض سوق المشتقات الأوسع بنحو 12%، ما دفع حصة كوين بيس في المشتقات إلى مستوى قياسي للربع الثالث على التوالي، مع حجم تداول يتجاوز 4.2 تريليون دولار على أساس سنوي.
جلب الاستحواذ على ديريبيت بقيمة 2.9 مليار دولار منصة خيارات مؤسسية، وفتح خطاب عدم اتخاذ إجراء من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في مايو طريقًا منظمًا للعملاء الأمريكيين إلى مجمع العقود الآجلة الدائمة العالمي الذي يهيمن على تداول المشتقات في الخارج. تلك العقود تولد نشاطًا في اتجاهي السوق، وتتداول على مدار الساعة.
نمت أسواق التوقعات أسرع من أي شيء آخر على المنصة. ارتفعت العقود والإيرادات بنسبة 106% على أساس فصلي، وتجاوزت الأعمال معدل تشغيل سنوي قدره 100 مليون دولار، بمساعدة تصفيات الدوري الأمريكي لكرة السلة وكأس العالم.
تستبعد كوين بيس هذا الحجم من مقياس التداول الرئيسي، لذلك يظهر النمو داخل إيرادات معاملات المستهلكين دون تضخيم رقم حصة السوق.
كل عمل بديل تبنيـه كوين بيس يحمل مخاطره الخاصة
وصل متوسط عملات USD Coin المحتفظ بها في منتجات كوين بيس إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 20 مليار دولار، بارتفاع 44% على أساس سنوي. تمثل عملات USDC المحتفظ بها في منتجات كوين بيس الآن أكثر من 30% من العرض المتداول للعملة المستقرة.
ومع ذلك، انخفضت إيرادات العملات المستقرة إلى 292 مليون دولار من 305 ملايين دولار في الربع الأول، لأن انخفاض أسعار الفائدة وتراجع الأرصدة خارج المنصة فاقا الكميات القياسية المحتفظ بها على المنصة.
تحتفظ كوين بيس بكل فوائد الاحتياطي على عملات USDC داخل منتجاتها الخاصة وتتقاسم الباقي مع سيركل، ما يسمح للشركة بالتحكم في المزيد من الدولارات بينما تكسب أقل على كل واحد منها.
تم استيفاء شروط التجديد التلقائي؛ تتجدد الشراكة بنفس الشروط في أغسطس، وتمت إزالة أكبر ضغط على هذا الخط من الإيرادات.
بقية خط الاشتراكات يتبع منطقًا مشابهًا. ساهمت مكافآت سلسلة الكتل بمبلغ 83 مليون دولار، متأثرة بانخفاض الأسعار وانخفاض معدلات مكافآت البروتوكول حتى مع استمرار نمو عدد الوحدات الأصلية المخزنة.
بقي دخل الفوائد ورسوم التمويل عند 66 مليون دولار ثابتًا تقريبًا، مع تعويض الرسوم بمتوسط قياسي لأرصدة الإقراض والاقتراض في التمويل اللامركزي بلغ 1.5 مليار دولار. وأرجعت المديرة المالية أليسيا هاس العجز في هذا القطاع مقارنة بالتوقعات إلى صفقات USDC التي اكتملت في وقت متأخر من الربع أكثر من المتوقع وإلى انخفاض الأسعار الذي أثر على دخل التخزين.
خدمات الحفظ تحمل الحساسية نفسها بشكل مختلف. أنهت الأصول على المنصة الربع عند 245.9 مليار دولار، انخفاضًا من 425 مليار دولار قبل عام، مع نسب معظم الانخفاض إلى تحركات صناديق البيتكوين المتداولة.
يمكن لكوين بيس الاحتفاظ بنفس العدد من العملات ومشاهدة قيمة الدولار التي ترتكز عليها اقتصادات الحفظ تنخفض على أي حال.
تقدم بيز أكثر الفروقات إفادة. نما حجم معاملات العملات المستقرة على السلسلة سبعة أضعاف على أساس سنوي، ووضعت الشركة حجم التحويلات عند 32 تريليون دولار على أساس سنوي، ومع ذلك انخفضت إيرادات بيز وسحبت معها إيرادات المعاملات الأخرى.
المعاملات الأرخص والنشاط داخل التطبيقات التي تدفع لكوين بيس القليل تنتج هذا النمط تمامًا. التبني والربحية يعملان بساعتين منفصلتين.
تحمل الانضباط في التكاليف جزءًا كبيرًا من المرونة. خفضت كوين بيس 14% من قوتها العاملة في مايو، منهية يونيو بـ 4,321 موظفًا مقابل 4,988 قبل ثلاثة أشهر، وسجلت رسوم إعادة هيكلة بقيمة 52.4 مليون دولار وأحضرت النفقات المعدلة إلى حوالي مليار دولار، بانخفاض 9%.
الخسارة نفسها تستحق نظرة أقرب مما يسمح به العنوان الرئيسي. داخل رقم 359.5 مليون دولار وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا توجد 209.5 مليون دولار من الخسائر على العملات الرقمية المحتفظ بها للاستثمار و238.3 مليون دولار من التعويضات القائمة على الأسهم، ولهذا أشارت هاس إلى خسارة معدلة قدرها 105 ملايين دولار كمقياس أفضل للربع التشغيلي.
استوعبت الميزانية العمومية كل ذلك. أنهت كوين بيس الربع بـ 8.6 مليار دولار نقدًا وحوالي 10 مليارات دولار من إجمالي الموارد المتاحة بعد سداد سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.3 مليار دولار في 1 يونيو، تاركة حوالي 2 مليار دولار من تفويض إعادة الشراء دون استخدام.
أكملت الشركة النصف الأول من هروبها. رسوم تداول البيتكوين الفوري لم تعد تحسم الربع، وتمتلك الشركة مراكز حقيقية في المشتقات والعملات المستقرة والحفظ والإقراض وأسواق التوقعات والبنية التحتية على السلسلة.
النصف الثاني لا يزال قيد التنفيذ، لأن كل واحد من تلك الأعمال يكسب أكثر عندما تنمو الأرصدة وتتعافى الأسعار وتعود التقلبات ويتداول العملاء بشكل متكرر. تلك هي الظروف التي كان يعمل عليها نشاط التداول القديم.
سجلت كوين بيس حوالي 130 مليون دولار من إيرادات المعاملات حتى 26 يوليو، ووجهت إيرادات الاشتراكات والخدمات إلى ما بين 500 مليون و580 مليون دولار، وهو مستوى متوسط أقل قليلاً مما كانت عليه في نهاية يونيو.
بنَت الشركة عدة طرق للكسب من دورة العملات الرقمية حيث كان لديها طريق واحد فقط، والأرباع القليلة القادمة ستحدد ما إذا كانت عدة أعمال دورية يمكن أن تشكل عملًا مستدامًا واحدًا.
الأسئلة الشائعة
لماذا انخفضت أسهم كوين بيس رغم تحسن حصتها السوقية؟
انخفضت الأسهم بنحو 6% لأن إجمالي الإيرادات تراجع بنسبة 14% إلى 1.22 مليار دولار، وسجلت الشركة خسارة صافية قدرها 359.5 مليون دولار، رغم تحسن حصتها من حجم التداول العالمي إلى مستوى قياسي بلغ 10.3%.
كيف أصبحت 88% من إيرادات كوين بيس خارج تداول البيتكوين الفوري؟
نوّعت الشركة مصادر دخلها عبر العقود المشتقة والعملات المستقرة وخدمات الحفظ والتخزين وأسواق التوقعات وسلسلة الكتل الخاصة بها، بالإضافة إلى استحواذها على منصة ديريبيت للمشتقات، ما قلل اعتمادها على رسوم تداول البيتكوين الفوري.
هل تستطيع كوين بيس تحقيق أرباح في سوق هابط؟
ليست بعد بشكل كامل. رغم تنويع الإيرادات، لا تزال أغلب أعمالها الجديدة تعتمد على نمو الأرصدة وتعافي الأسعار وعودة التقلبات وزيادة نشاط التداول، وهي نفس الظروف التي كان يعتمد عليها نشاط التداول القديم.
