لماذا رفع العائد المضمون بنسبة 4.47% على ديون أمريكية بقيمة 44 مليار دولار سقف التحدي أمام البيتكوين
باعت الحكومة الأمريكية سندات دين لأجل سبع سنوات بقيمة 44 مليار دولار في 28 يوليو، ووافق المشترون على عائد 4.473%. وكان هذا أعلى بـ21.3 نقطة أساس من العائد 4.260% الذي تم منحه في مزاد الخزانة في يونيو.
كان بإمكان المستثمرين إقراض الأموال لواشنطن لمدة سبع سنوات، وجمع فوائد منتظمة، وتأمين عائد يقترب من 4.5% قبل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قراره التالي بشأن أسعار الفائدة.
لم تقدم البيتكوين وعدًا مشابهًا. فهي لا تدفع فوائد تعاقدية، ويمكن أن تخسر عدة نقاط مئوية في يوم واحد، وتتطلب من المستثمرين الاعتقاد بأن الارتفاع المستقبلي سيبرر التقلبات الإضافية.
لذلك رفع مزاد الخزانة من سقف التوقعات أمام البيتكوين قبل تصويت مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. كان الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير قد يمنع صدمة فورية، لكن البيتكوين كانت بحاجة إلى أن يجعل البنك المركزي العوائد المستقبلية المنخفضة أمرًا قابلًا للتصديق.
مزاد الخزانة لم يكن إضرابًا عن الشراء
تقترض الخزانة عن طريق بيع أذونات وسندات في المزادات. يقدم المستثمرون عروضًا تحدد كمية الدين التي يريدونها والحد الأدنى للعائد الذي سيقبلونه، وتمنح الحكومة الأوراق المالية بالعائد المطلوب لبيع الطرح بالكامل.
ارتفاع العائد النهائي يعني أن المشترين طالبوا بتعويض أكبر. مخاطر التضخم، وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والاقتراض الحكومي الثقيل، والعوائد الجذابة في أماكن أخرى، كلها عوامل يمكن أن تدفع هذا الرقم للارتفاع. وهذا لا يعني بالضرورة أن المستثمرين رفضوا الشراء.
جذب مزاد يوليو عروضًا بقيمة 2.49 دولار مقابل كل دولار معروض، وهي نسبة تغطية تبلغ 2.49. كانت نسبة يونيو 2.50، بينما بلغ المتوسط عبر المزادات السابقة حوالي 2.48.
كان الطلب قريبًا من الطبيعي، لكن هذا الطلب الطبيعي جاء بعائد أعلى بشكل ملحوظ. لم يكن المزاد رفضًا للديون الأمريكية، بل إعادة تسعير لما طلبه المستثمرون للاحتفاظ بها.
هذا يفصل النتيجة عن بيع السنتين الأضعف الذي فحصته كريبتوسليت في مارس، عندما أثار انخفاض الطلب تحذيرًا للبيتكوين. كان مشترو يوليو مستعدين لتمويل الحكومة، بشرط أن تدفع الحكومة ما يكفي.
أيضًا، فإن “العائد المرتفع” في المزاد لا يصف طلبًا قويًا بشكل غير عادي. إنه ببساطة العائد الذي قبله المزايدون الناجحون النهائيون، وهو مفهوم أساسي مقنع بمصطلحات تبدو وكأن السند فاز بجائزة.
كان على البيتكوين التغلب على 4.473%
واجه المستثمر الذي يخصص رأس مال جديد مقارنة مباشرة. قدمت سندات الخزانة لأجل سبع سنوات دخلًا مضمونًا من الحكومة وسدادًا عند الاستحقاق، بينما قدمت البيتكوين مكاسب أكبر محتملة دون عائد مضمون.
العوائد الأعلى للسندات لا تدفع البيتكوين للأسفل تلقائيًا، لكنها ترفع العائد الذي يجب أن تقدمه البيتكوين قبل أن يقبل المستثمرون مخاطرتها الإضافية.
يمكن لصندوق معاشات، أو شركة تأمين، أو مكتب عائلي، أو مدير أصول أن يكسب 4.473% دون توقع دورة العملات المشفرة القادمة. اختيار البيتكوين بدلاً من ذلك يقدم تقلب الأسعار، ومتطلبات الحفظ، وعوائد غير مؤكدة، وإمكانية انخفاض الأصل عندما تحتاج المحفظة إلى نقد.
العوائد الأعلى تجعل الاقتراض أكثر تكلفة أيضًا. المتداولون بالرافعة المالية يواجهون تكاليف تمويل أعلى، والشركات تدفع أكثر لزيادة رأس المال، ومديرو المحافظ يصبحون أقل استعدادًا لامتلاك أصول تعتمد عوائدها بشكل شبه كامل على مكاسب الأسعار المستقبلية.
وصفت كريبتوسليت نفس الصراع عندما اصطدمت أطروحة البيتكوين كملاذ آمن بعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل عند 5%. القلق بشأن الديون الحكومية يمكن أن يعزز جاذبية البيتكوين على المدى الطويل حتى مع ضعف العائد الذي تدفعه تلك الديون الحالة الفورية لشرائها.
هذان الاستنتاجان يمكن أن يتعايشا. قد تبدو البيتكوين جذابة كحماية من التدهور النقدي طويل الأجل بينما تبدو باهظة الثمن بجانب سند يدفع ما يقرب من 4.5% اليوم.
لم يوجه المزاد الاحتياطي الفيدرالي أو يتنبأ بتصويته، لكنه أظهر العائد الذي كان المستثمرون يطلبونه بالفعل للاحتفاظ بالديون الحكومية متوسطة الأجل.
من غير المرجح أن يؤدي الإبقاء الروتيني على الأسعار مع لغة تضخم صارمة إلى راحة كبيرة للبيتكوين. كان السوق بحاجة إلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش واللجنة لتقديم مسار موثوق نحو أسعار فائدة أقل، أو تضخم أضعف، أو كليهما.
كان متداولو البيتكوين قد دخلوا الاجتماع بالفعل بحماية أقل ضد الانخفاض. ذكرت كريبتوسليت أنهم قللوا من تحوطات الجانب السلبي قبل قرار احتياطي فيدرالي غير مؤكد بشكل غير معتاد.
أبقى الاحتياطي الفيدرالي في النهاية نطاقه المستهدف عند 3.5% إلى 3.75% في 29 يوليو. مر القرار بأغلبية 9-3 أصوات، مع تفضيل بيث Hammack ونيل كاشكاري ولوري لوغان زيادة ربع نقطة مئوية.
إظهار ثلاثة مسؤولين تصويتًا لصالح رفع أسعار الفائدة أظهر أن السياسة الأكثر تشددًا كانت لا تزال احتمالًا قائمًا. كان التضخم لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، بينما استمر النشاط الاقتصادي في التوسع بما وصفه المسؤولون بوتيرة صلبة.
تجنب رفع الأسعار أزال النتيجة الفورية الأقسى للعملات المشفرة، لكن التصويت المنقسم أعطى مشتري سندات الخزانة سببًا ضئيلًا لقبول عوائد أقل بشكل كبير.
بقي الوضع صعبًا أمام البيتكوين
أظهر منحنى عائد الخزانة الرسمي أن عائد السنتين عند 4.23% في 30 يوليو. انتقل عائد السبع سنوات إلى 4.52%، بينما وصل عائد العشر سنوات إلى 4.68%.
لذلك استمرت الديون الحكومية في تقديم عوائد كبيرة بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي. تداولت البيتكوين بالقرب من 63,900 دولار في 31 يوليو، مما أظهر القليل من الأدلة على أن القرار غيّر بيئة أسعار الفائدة الخاصة بها.
يجب على المستثمرين الآن مراقبة ثلاثة متغيرات: عوائد الخزانة، والدولار، والبيتكوين نفسها. التقدم المستدام للبيتكوين بينما تبقى العوائد مرتفعة قد يشير إلى أن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، أو الطلب الفوري، أو مخاوف العملة، أو عمليات الشراء الخاصة بالعملات المشفرة تتغلب على العيب الناتج عن السندات.
الضعف المستمر سيتناسب مع النمط الذي حددته كريبتوسليت عندما قللت بيانات التوظيف المرنة مرارًا من توقعات خفض أسعار الفائدة.
يتحكم الاحتياطي الفيدرالي في هدفه الليلي، لكن المستثمرين يحددون جزءًا كبيرًا من العائد المتاح عبر الديون الحكومية طويلة الأجل. بقبول سندات الخزانة لأجل سبع سنوات عند 4.473%، أسس المشترون هذا المعيار قبل أن يتحدث المسؤولون.
لم تكن البيتكوين بحاجة إلى أن يتجنب الاحتياطي الفيدرالي رفع الأسعار؛ بل كانت بحاجة إلى أن يجعل البنك المركزي مستقبل أسعار الفائدة المنخفضة مقنعًا، وأظهر رد فعل سوق السندات أن المستثمرين لم يكونوا مقتنعين.
الأسئلة الشائعة
س: ما معنى العائد المرتفع في مزاد الخزانة؟
ج: العائد المرتفع هو ببساطة العائد الذي قبله آخر المزايدين الناجحين في المزاد. لا يعني طلبًا قويًا بشكل غير عادي، بل يظهر أن المستثمرين طالبوا بتعويض أكبر للاحتفاظ بالديون الحكومية.
س: كيف يؤثر ارتفاع عوائد السندات على البيتكوين؟
ج: ارتفاع عوائد السندات يجعل الاستثمارات الآمنة أكثر جاذبية بالمقارنة مع البيتكوين، ويرفع التكلفة التي يجب أن تقدمها البيتكوين للمستثمرين لقبول مخاطرتها الإضافية. كما يجعل الاقتراض أكثر تكلفة للمتداولين بالرافعة المالية.
س: ماذا يحتاج سوق البيتكوين من الاحتياطي الفيدرالي؟
ج: يحتاج سوق البيتكوين إلى مسار موثوق نحو أسعار فائدة أقل أو تضخم أضعف. مجرد تجنب رفع الأسعار لا يكفي؛ يحتاج السوق إلى إشارات واضحة بأن العوائد المستقبلية ستنخفض بشكل ملموس.
