ارتفع الطلب على عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) بشكل كبير في قطاع الذكاء الاصطناعي. تكلفة حماية لمدة خمس سنوات ضد التخلف عن السداد على ديون بقيمة 10 ملايين دولار لشركة “إنفيديا” تبلغ الآن حوالي 82 ألف دولار سنويًا، أي ضعف ما كانت عليه في بداية يوليو حيث كانت تكلف حوالي 40 ألف دولار.
تتدهور فروق أسعار عقود مبادلة مخاطر الائتمان بسرعة عبر أسهم الذكاء الاصطناعي ذات القيمة السوقية الضخمة، بما في ذلك “ألفابت” و”أمازون” و”ميتا” و”برودكوم” و”سبيس إكس”، والتي سجلت جميعها فروقًا قياسية هذا الأسبوع.
ارتفعت عقود “ألفابت” إلى 67 نقطة أساس بعد أيام من إعلانها عن أول تدفق نقدي حر سلبي ربع سنوي منذ إدراجها في عام 2004.
يشير المستثمرون إلى “سعر” عقد مبادلة مخاطر الائتمان من خلال فارق النقاط الأساسية فوق المبلغ الاسمي للديون التي يضمنها. النقطة الأساسية الواحدة تعادل واحدًا من مائة من نقطة مئوية، وكلما ارتفع “فارق” النقاط فوق المبلغ الاسمي للدين، زاد ما يدفعه المستثمرون كقسط تأمين فعلي.
تريد الشركات أن تكون عقود مبادلة مخاطر الائتمان الخاصة بها رخيصة. عندما تكون النقاط الأساسية منخفضة، لا يدفع المستثمرون مبالغ إضافية للحصول على حق الحصول على تعويض في حالة التخلف عن السداد. انخفاض النقاط الأساسية في عقود مبادلة مخاطر الائتمان – أو حتى الأفضل، عدم وجود طلب على هذه العقود على الإطلاق – يشير إلى الثقة في أن الشركة ستسدد ديونها في الوقت المحدد وبالكامل.
قسط التأمين يتضاعف لحماية ائتمان “إنفيديا”
لسوء الحظ، وصلت عقود “إنفيديا” لمدة خمس سنوات إلى مستوى قياسي بلغ 82 نقطة أساس يوم الاثنين. كانت قفزة يوم الاثنين بحوالي 14 نقطة أساس هي أكبر حركة يومية منفردة منذ أن بدأ تداول عقود “إنفيديا” هذه في نوفمبر 2025، وفقًا لتقارير “آي سي إي داتا سيرفيسيز”.
شركة “أوراكل” للذكاء الاصطناعي التي تبلغ قيمتها 330 مليار دولار تتحمل قسطًا أسوأ. تم تداول عقودها لمدة خمس سنوات فوق 215 نقطة أساس هذا الأسبوع، مرتفعةً من 145 نقطة في نهاية العام الماضي. قامت وكالة “إس آند بي جلوبال” بخفض تصنيف الشركة الائتماني إلى “BBB-” في وقت سابق من هذا الشهر، وهو أدنى مستوى ضمن فئة الاستثمار.
اتسعت سندات “أوراكل” التي تستحق في عام 2056 وتدفع فائدة بنسبة 6.7% بمقدار ثماني نقاط أساس يوم الاثنين إلى 263 نقطة أساس فوق سندات الخزانة الأمريكية. هذا ليس جيدًا. والأسوأ من ذلك، تجاوزت “كورويف” 855 نقطة أساس يوم الثلاثاء. نموذج تسعير شائع لعقود مبادلة مخاطر الائتمان يقرأ ذلك على أنه فرصة تخلف عن السداد بنسبة 50% تقريبًا خلال خمس سنوات. من المقلق أن هذه الأدوات نفسها أصبحت سوقًا ناميًا غير مرحب به في وول ستريت.
عقود مبادلة مخاطر الائتمان لأسهم الذكاء الاصطناعي لا ينبغي أن تكون قطاعًا ناميًا
تظهر بيانات “دي تي سي سي” أن شركات الذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا شكلت ما يقرب من 650 مليون دولار من تداول عقود مبادلة مخاطر الائتمان للشركات في الربع الثاني. بزيادة 20% عن الربع الأول وما يقرب من 600% على أساس سنوي.
وجاءت القفزة في فروق أسعار عقود مبادلة مخاطر الائتمان هذا الأسبوع بعد تقرير لـ”بلومبرج” مفاده أن “إنفيديا” تستعد لالتزامات بالذكاء الاصطناعي قد تتجاوز قيمتها 750 مليار دولار. وتشمل هذه الشراكة مع “SK Group” بقيمة تزيد عن 500 مليار دولار ومحادثات حول ضمان يصل إلى 250 مليار دولار لمساعدة “أوبن إيه آي” في استئجار القدرة الحاسوبية. أدى الشك حول قدرتها على خدمة هذا الدين إلى ارتفاع أسعار عقود مبادلة مخاطر الائتمان.
نشر متداول عقود مبادلة مخاطر الائتمان الشهير مايكل بوري: “هناك سبب وراء وصول عقود مبادلة مخاطر الائتمان لإنفيديا لمدة خمس سنوات إلى مسار مكافئ”. وألقى البائع على المكشوف باللوم على الإنفاق الدائري، أي قيام الشركات بشراء الخدمات من بعضها البعض من أجل تحقيق إيرادات أعلى بغرض جمع الأموال.
حذرت وكالة التصنيف الائتماني “موديز” بالفعل من أن الإنفاق غير المسبوق على الذكاء الاصطناعي يهدد الجودة الائتمانية لشركات “مايكروسوفت” و”أمازون” و”ألفابت” و”ميتا” و”أوراكل” و”كورويف”. تبلغ قيمة الديون المباشرة عبر هذه الأسماء الستة حوالي 460 مليار دولار. التزامات تأجير الأراضي والمكاتب ومراكز البيانات تضيف 1.2 تريليون دولار أخرى.
تمثل أسهم التكنولوجيا الستة الأكبر الآن 8.6% من مخاطر المدة والفارق بين سندات الشركات الأمريكية عالية الجودة، وفقًا لـ”باركليز”.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
س: لماذا ارتفعت تكلفة التأمين على ديون شركات الذكاء الاصطناعي بشكل كبير؟
ج: بسبب المخاوف المتزايدة من قدرة هذه الشركات على سداد ديونها الضخمة، خاصة مع الإنفاق الهائل على الذكاء الاصطناعي والذي أثار شكوكًا حول جدواه الاقتصادية، مما دفع المستثمرين لطلب أقساط تأمين أعلى للحماية من مخاطر التخلف عن السداد.
س: ماذا يعني ارتفاع “نقاط الأساس” في عقود مبادلة مخاطر الائتمان؟
ج: يعني أن المستثمرين يرون خطرًا أكبر لتخلف الشركة عن سداد ديونها. كلما زادت النقاط الأساسية، زاد المبلغ الذي يدفعه المستثمر كقسط تأمين، مما يعكس قلة الثقة في الوضع المالي للشركة.
س: ما هو “الإنفاق الدائري” الذي أشار إليه المتداول مايكل بوري؟
ج: هو قيام شركات الذكاء الاصطناعي بشراء الخدمات من بعضها البعض لخلق إيرادات وهمية أو مبالغ فيها، بهدف جذب المزيد من الاستثمارات، مما يخلق دورة غير حقيقية من النمو تزيد من مخاطر الديون.
