ميزوهو يخفض تصنيف “سيركل” إلى أداء ضعيف ويخفض السعر المستهدف إلى 50 دولارًا بسبب تهديد “أوبن USD”

قام بنك ميزوهو الياباني الاستثماري بتخفيض تصنيف شركة Circle (CRCL) من “محايد” إلى “أداء ضعيف”، وخفض السعر المستهدف لسهمها من 85 دولاراً إلى 50 دولاراً، مرجحاً أن نموذج عمل عملة “أوبن يو إس دي” يهدد أرباح شركة العملات المستقرة على المدى الطويل.

كانت أسهم Circle تتداول بانخفاض طفيف بنسبة 0.6% عند 62.63 دولاراً وقت نشر التقرير.

عملة “أوبن يو إس دي” هي عملة مستقرة مدعومة بالدولار، أُطلقت في 30 يونيو من قبل تحالف “المعيار المفتوح”. يقول المحللون بقيادة دان دوليف في مذكرة للعملاء، إن هذه العملة “قد تغير بشكل جوهري نموذج أعمال Circle الذي يعتمد على الاحتفاظ بجزء كبير من عوائد الخزانة لتحقيق الإيرادات”.

يضم التحالف أكثر من 140 شريكاً، بما في ذلك ماستركارد (MA) وسترايب (Stripe) وكوين بيس (COIN) وبلاك روك (BLK).

كما فقدت عملة USDC زخمها في الأشهر الأخيرة، حيث انخفض المعروض المتداول منها إلى حوالي 73 مليار دولار من حوالي 80 مليار دولار في مارس. يأتي هذا الانخفاض في وقت تقلص فيه سوق العملات المستقرة بنحو 10 مليارات دولار منذ مايو، بسبب تراجع نشاط تداول العملات الرقمية وزيادة المنافسة من الجهات المصدرة المنظمة حديثاً.

على عكس نموذج USDC الخاص بـ Circle، الذي يحتفظ بإيرادات الاحتياطي قبل مشاركتها مع شركاء مثل كوين بيس وباينانس، فإن عملة “أوبن يو إس دي” تفرض رسوم تشغيل صغيرة وتوزع معظم إيرادات الاحتياطي على المصدرين والموزعين، كما قال المحللون.

يمكن لهذا النموذج أن يضغط على شركاء Circle التوزيعيين للمطالبة بحصة أكبر من إيرادات الاحتياطي بمرور الوقت، خاصة مع استعداد الشركة لإعادة التفاوض على اتفاقية تقاسم الإيرادات مع كوين بيس، أكبر شريك توزيعي لها، في أغسطس.

وأضاف التقرير أن دعم كوين بيس لعملة “أوبن يو إس دي” قد يعزز موقفها التفاوضي.

وعكساً لهذه المخاطرة، رفع ميزوهو تقديراته لتكاليف التوزيع والمعاملات لشركة Circle في عام 2027 من 64% إلى 73%، مما قلص توقعاته للأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة إلى 699 مليون دولار من 1.09 مليار دولار. هذا التقدير الجديد أقل بحوالي 25% من إجماع المحللين البالغ 941 مليون دولار.

وفي حين يتوقع البنك الآن أسعار فائدة أعلى قليلاً في عام 2027 مقارنة بتوقعاته السابقة، إلا أنه قال إن العوائد الأعلى على الاحتياطي لن تكون كافية لتعويض ضغوط التسعير.

تواجه مصدرة العملة المستقرة أيضاً تحديات أخرى. قال بنك وول ستريت جيه بي مورجان في تقرير بحثي يوم الثلاثاء، إن صفقة Hyperliquid مع Circle وكوين بيس تخلق “معضلة السجين” التي تضغط على أرباح العملة المستقرة المرتبطة بالدولار.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• لماذا خفض بنك ميزوهو السعر المستهدف لسهم Circle؟
  لأن المحللين يعتقدون أن عملة “أوبن يو إس دي” الجديدة، ونموذج أعمالها الذي يوزع معظم إيرادات الاحتياطي، يهدد أرباح Circle على المدى البعيد.
• كيف يختلف نموذج عملة “أوبن يو إس دي” عن عملة USDC؟
  Circle تحتفظ بإيرادات الاحتياطي ثم تشارك جزءاً منها مع شركائها، أما “أوبن يو إس دي” فتفرض رسوماً صغيرة وتوزع معظم الإيرادات على الموزعين والمصدرين.
• ما التحديات الأخرى التي تواجه Circle غير منافسة “أوبن يو إس دي”؟
  تواجه Circle انخفاضاً في المعروض من عملتها USDC، وتراجعاً في نشاط السوق، بالإضافة إلى ضغوط من صفقة Hyperliquid التي قد تؤثر سلباً على أرباحها.