عندما تقدم شركات عامة احتياطياتها من البيتكوين كضمان للقروض، فإن هذه الاحتياطيات تتحول إلى شيء مختلف تمامًا. تصبح ضمانات تُقاس بنسب قروض يمكن أن تجبر الشركة على إيداع المزيد من البيتكوين، أو سداد الديون، أو المخاطرة بحق المُقرض في البيع خلال ساعات.
لم يعد هذا الخطر نظريًا. شركة فولد تلقت إشعارًا رسميًا بصيانة الضمانات في فبراير وأودعت 50 بيتكوين. قرض شركة إمبيري ديجيتال المستمر تجاوز مستوى استدعاء الضمانات، فأودعت الشركة 576 بيتكوين. كما أودعت شركة ناكاموتو 688 بيتكوين لتلبية متطلبات الصيانة.
كشفت فولد عن إشعار رسمي من المُقرض. أما إمبيري وناكاموتو فأبلغتا عن زيادة الضمانات بعد بلوغ حدود القرض. لكن لم يكن هناك أي مؤشر على أن أيًا من المُقرضين أصدر استدعاءً رسميًا. كما أن الشركات التي راجعها موقع كريبتوسليت لم تذكر أن مُقرضًا قام ببيع بيتكوين المودعة كضمان.
تتراوح أسعار البيتكوين بين 61,988 و64,207 دولارًا خلال 14 يوليو، مما يجعل السعر منخفضًا بنسبة 19-23% خلال 60 يومًا. لا يوجد أي تقرير يقول إن ساعة استجابة مدتها 12 أو 24 ساعة تعمل حاليًا بسبب هذا الانخفاض. ومع ذلك، فإن اختراق حد آخر يمكن أن يحول تحرك السوق إلى قرار سيولة فوري.
ضغط الضمانات أجبر الشركات بالفعل على التحرك
تقدم شركة فولد أوضح مثال على طلب رسمي. تلقت الشركة إشعار صيانة ضمانات في 5 فبراير بعد انخفاض البيتكوين دون الحد المتفق عليه في اتفاقية القرض. أودعت 50 بيتكوين إضافية خلال فترة الإخطار المطلوبة.
أبلغت فولد عن 20 مليون دولار من الديون المستحقة و430 بيتكوين مودعة كضمان حتى 31 مارس. في يونيو، باعت حوالي 45 مليون دولار من البيتكوين بمتوسط سعر قرب 71,000 دولار وسددت كامل رصيد 20 مليون دولار. كانت الشركة هي من وجهت عملية البيع والسداد.
تستخدم تقارير إمبيري ديجيتال لغة مختلفة. انخفض تسهيلها المستمر مع تو برايم إلى ما دون مستوى استدعاء الضمانات في 4 فبراير، مما دفع الشركة لإيداع 576 بيتكوين لاستعادة التغطية.
بعد ستة أيام، عدّلت إمبيري القرض. خفضت الشروط الجديدة نسبة الضمان الأولي من 250% إلى 174%، ومستوى الاستدعاء من 175% إلى 153%، ومستوى التصفية من 150% إلى 143%.
كان لدى إمبيري 45 مليون دولار ديون مستحقة و1,096 بيتكوين مودعة كضمان حتى 31 مارس. تحديث يوليو أبلغ مرة أخرى عن 45 مليون دولار ديون بعد سداد طوعي بقيمة 10 ملايين دولار، لكنه لم يقدم رقمًا جديدًا للبيتكوين المودعة.
كما قالت الشركة إنها باعت 1,400 بيتكوين منذ 7 مايو بمتوسط سعر حوالي 62,200 دولار، مما ترك لديها 1,514 بيتكوين و73.9 مليون دولار نقدًا. كانت تلك قرارات خزانة وسداد تديرها الشركة، وليست تصفية من المُقرض.
كشفت ناكاموتو عن شكل آخر من ضغط الضمانات. في 5 فبراير، أودعت 688 بيتكوين إضافية لتلبية متطلبات الصيانة على قرض بقيمة 210 ملايين دولار، مما رفع المبلغ المودع إلى حوالي 4,405 بيتكوين.
أعادت ناكاموتو تمويل المركز لاحقًا. باعت حوالي 600 بيتكوين وخرجت من مراكز المشتقات، مما وفر حوالي 48 مليون دولار من العائدات الصافية. استخدمت 45 مليون دولار لتخفيض القرض إلى 165 مليون دولار، مع ضمان التسهيل الجديد بـ 3,805.112 بيتكوين.
تصف تقاريرها حدود الصيانة والتصفية دون الكشف عن النسب العددية. وهذا يمنع حساب موثوق لمدى الانخفاض الذي تحتاجه البيتكوين قبل أن يحدث إجراء آخر.
ترسم التقارير ما يمكن أن يحدث قبل التصفية. يشير المُقرض إلى انتهاك، يضيف المقترض ضمانات، ثم قد يبيع أصولًا أو يعيد التمويل أو يسدد الدين.
بعض العقود تمنح المقترضين ساعات فقط للاستجابة
تظهر هذه الاتفاقيات مدى السرعة التي قد تحتاجها الشركات للتحرك عندما يتقلص وسادة الضمانات. نظرًا لأن كل عقد يقيس المخاطر ويعطي الإخطار بشكل مختلف، فإن النسب الرئيسية لا تقدم تصنيفًا قابلاً للمقارنة.
تقدم شركة USBC أوضح حاجز محسوب من قبل الشركة. قالت إن قيمة البيتكوين المودعة كضمان كان يمكن أن تنخفض بنسبة 18.2% أخرى من مستواها في 2 يوليو قبل الوصول إلى نسبة الاستدعاء 130%، بافتراض أنها لم تسدد أصل الدين أو تضف ضمانات.
كما قالت USBC إنه لم يحدث أي استدعاء ضمانات أو سداد إجباري أو حدث تصفية حتى 2 يوليو. في الواقع، ارتفعت البيتكوين بحوالي 5% منذ ذلك الحين.
يقول تقريرها الربعي إن تعديل فبراير قلص الفترة الزمنية لتقديم الضمانات عند مستوى التصفية إلى 12 ساعة.
ومع ذلك، فإن تعديل القرض المودع يقول أيضًا إن اختراق مستوى التصفية 143% يخلق تلقائيًا حالة تخلف عن السداد ويسمح للمُقرض ببيع الضمانات دون إخطار. لا يدعم الإفصاح معاملة 12 ساعة كفترة سماح غير مشروطة.
يمكننا أيضًا النظر إلى شركة Hut 8، التي أضافت تسهيلًا نشطًا آخر بجدول زمني قصير. أبرمت الشركة قرضًا بقيمة 200 مليون دولار مع FalconX Charlie في 1 مايو بفائدة 7%، مستخدمة العائدات لسداد تسهيل سابق مع Coinbase.
أطلق إعادة التمويل حوالي 3,300 بيتكوين من ترتيب الضمان السابق، وفقًا لتقرير Hut 8 الربعي. لم تفصح الشركة عن المبلغ الدقيق المودع كضمان بموجب قرض FalconX الجديد.
بموجب اتفاقية FalconX، يسمح الانخفاض دون مستوى الاستدعاء 130% للمُقرض بإصدار إشعار يطلب أموالاً أو ضمانات خلال 24 ساعة.
عند مستوى التخلف 105%، يحصل المقترض الذي يقدم شهادة مسؤول مطلوبة على الفور على تأخير محدود بأقل من 12 ساعة أو الوقت المتبقي من فترة الـ 24 ساعة الأصلية. إذا لم تتحقق هذه الشروط، يمكن أن تنشأ حقوق المُقرض دون هذا التأخير.
الوقت مهم قبل بدء التصفية
لا يمكن للتقارير أن تخبرنا أي مقترض هو الأقرب لاستدعاء الضمانات. يمكنها إظهار مدى سرعة بناء الضغط بمجرد انهيار التغطية.
غياب المعايير في مقاييس الإبلاغ يجعل الوضع غير واضح حقًا.
لا تذكر USBC بشكل مباشر كمية البيتكوين المودعة. آخر كمية ضمانات معلنة من إمبيري مؤرخة في 31 مارس رغم تحديث الديون في يوليو. لا تفصح Hut 8 عن المبلغ الدقيق الذي يضمن قرض FalconX الخاص بها، بينما تحذف ناكاموتو حدود الصيانة والتصفية العددية.
استخدام هذه الإفصاحات غير المتطابقة لإنتاج أسعار تحفيز للبيتكوين سيخلق دقة زائفة. السداد، وتحويلات الضمانات، والفائدة، وقواعد التقييم الخاصة بالعقد يمكن أن تغير تغطية الشركة دون تحرك مقابل في سعر البيتكوين الفوري.
هذا لا يجعل المخاطرة التعاقدية نظرية. الشركة التي تتلقى إشعارًا ستحتاج إلى توفير النقد، أو تحويل المزيد من البيتكوين، أو سداد الدين خلال الفترة المنطبقة. في بعض الاتفاقيات، يمكن قياس هذا القرار بـ 12 أو 24 ساعة.
أهم تمييز هو بين الاستجابة القسرية وتصفية المُقرض. فولد، إمبيري وناكاموتو كشفت بالفعل عن إخطارات أو اختراقات حدود أو إيداعات صيانة. لاحقًا، باعوا أصولًا أو أعادوا تمويل التسهيلات أو خفضوا الديون، لكن التقارير التي راجعناها تصف هذه كإجراءات من المقترض.
لا يحتاج المُقرض إلى بيع البيتكوين المودعة لتضييق وضع الشركة. القرض نفسه يمكن أن يحبس المزيد من الاحتياطي، ويجبر على البحث عن النقد، ويحول الحيازة السلبية إلى التزام فوري.
الإشارة المهمة التالية ستكون تقريرًا يذكر إشعارًا جديدًا، أو تحويل ضمانات، أو سدادًا، أو تغييرًا في الحدود، أو إجراء من المُقرض.
حتى ذلك الحين، يمكن لاحتياطيات البيتكوين للشركات أن تظل دون مساس لسنوات طالما أنها غير مثقلة بالديون. ومع ذلك، بمجرد أن تدعم قرضًا، تحدد النسب التعاقدية وساعات الاستجابة المدة المتاحة للشركة للتحرك. وتمويل البيتكوين أصبح شيئًا قائمًا، خاصة للمعدنين الذين يحاولون البقاء في السوق الهابطة.
الأسئلة الشائعة:
ماذا يحدث عندما تنخفض قيمة البيتكوين التي أودعتها شركة كضمان لقرض؟
عندما تنخفض قيمة البيتكوين تحت حد معين في اتفاقية القرض، يمكن للمُقرض إرسال إشعار “صيانة ضمانات”. عندها يجب على الشركة إما إيداع المزيد من البيتكوين أو سداد جزء من القرض أو مواجهة خطر بيع المُقرض للضمانات.
هل كل اتفاقيات قروض البيتكوين متشابهة؟
لا، تختلف الشروط والنسب والمهل الزمنية بين كل شركة ومُقرض. بعض الاتفاقيات تمنح الشركات 12 ساعة فقط للاستجابة، بينما تعطي أخرى 24 ساعة. كما تختلف عتبات التصفية والاستدعاء بشكل كبير.
هل يعني إيداع ضمانات إضافية أن الشركة ستفقد بيتكوينها؟
ليس بالضرورة. في الحالات التي نوقشت، قامت الشركات بإيداع ضمانات إضافية ثم لاحقًا باعت بعض البيتكوين أو أعادت تمويل القرض وفقًا لقراراتها الخاصة. يظل بيع المُقرض للضمانات خيارًا ولكن لم يحدث في الحالات التي راجعها التقرير.
