تراجع تقييم “ستراتيجي” دون قيمة حيازتها من البيتكوين

مؤشر “قيمة المؤسسة إلى صافي الأصول” (mNAV) لشركة ستراتيجي (MSTR) انخفض رسمياً إلى أقل من 1. هذا وضع غير مألوف للشركة التي يقودها مايكل سايلور، حيث كان المستثمرون يقيمونها لسنوات أعلى بكثير من حيازاتها من البيتكوين، مما أعطى ستراتيجي مرونة هائلة لجمع رأس المال عند الحاجة – وهو الموقف الذي استغله سايلور وفريقه بالكامل. لكن مع انخفاض السهم إلى حوالي 82 دولاراً، أي ما يقارب 85% أقل من أعلى مستوى تاريخي له في نوفمبر 2024، انخفضت قيمة المؤسسة إلى حوالي 50.4 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تبلغ قيمة حيازات البيتكوين حوالي 51.1 مليار دولار بسعر 60,000 دولار الحالي. السوق الآن يقيم المؤسسة بأكملها بأقل من قيمة البيتكوين التي تملكها. عند هذه المستويات، يصبح إصدار أسهم جديدة مخففاً للقيمة لأن الشركة ستبيع حصصاً بسعر أقل من قيمة أصولها الأساسية. يُحتسب مؤشر mNAV للشركة بقسمة قيمة المؤسسة على احتياطيات البيتكوين، وهي القيمة السوقية لجميع الأسهم الأساسية القائمة بالإضافة إلى إجمالي الديون بالإضافة إلى إجمالي الأسهم الممتازة الدائمة – ناقصاً احتياطي الدولار الأمريكي. هذا لا يعني أن الشركة لا تستطيع إصدار أسهم جديدة، لكن فعل ذلك عند مستويات التقييم الحالية سيدعو لمزيد من الانتقادات، لأن آخر صفقات شراء البيتكوين لستراتيجي كانت كلها مخففة لقيمة المساهمين العاديين، مما أثار ردود فعل سلبية من المجتمع.

لماذا تغير تقييم الشركة؟

المخاوف الآن أن ستراتيجي يتم تقييمها بشكل متزايد كصندوق مغلق بدلاً من شركة تشغيلية. أدوات استثمارية مماثلة، مثل صندوق غرايسكيل بيتكوين تراست (في السنوات التي سبقت تحوله إلى صندوق متداول في البورصة)، كانت تتداول تاريخياً بعلاوات سعرية كبيرة مقارنة بحيازاتها من البيتكوين خلال فترات الطلب القوي، ثم تتحول لاحقاً إلى خصومات مستمرة مع ضعف معنويات المستثمرين. صناديق الاستثمار المغلقة غالباً ما تواجه صعوبة في التخلص من هذه الخصومات لأنها تفتقر إلى آلية استرداد فعالة تسمح بالمراجحة بين سعر السهم وقيمة الأصول الأساسية.

المزايا الفريدة لستراتيجي

على عكس الصندوق المغلق التقليدي، تمتلك ستراتيجي عدة أدوات تحت تصرفها، منها: إصدار ديون أو أسهم عندما يكون ذلك معززاً للقيمة، استرداد أو إعادة تمويل الأوراق المالية، توليد تدفقات نقدية تشغيلية من خلال أعمالها في مجال البرمجيات، وإدارة هيكل رأس مالها بشكل نشط.

الأسئلة الشائعة

• س: ماذا يعني انخفاض مؤشر mNAV عن 1 لستراتيجي؟
  ج: يعني أن القيمة السوقية للشركة ككل أصبحت أقل من قيمة البيتكوين التي تملكها، مما يجعل إصدار أسهم جديدة غير جذاب حالياً لأنه سيخفف قيمة المساهمين الحاليين.
• س: لماذا يواجه سهم ستراتيجي ضغوطاً حالياً؟
  ج: بسبب انخفاض سعر السهم بنسبة 85% عن أعلى مستوياته التاريخية، إضافة إلى أن عمليات شراء البيتكوين الأخيرة أدت إلى تخفيف قيمة الأسهم، مما أثار قلق المستثمرين.
• س: هل تستطيع ستراتيجي تجاوز هذه المشكلة مثل الصناديق المغلقة؟
  ج: نعم، لأن ستراتيجي لديها مرونة أكبر من الصناديق المغلقة، فهي تستطيع إصدار أدوات مالية مختلفة، وإدارة ديونها، وتحقيق إيرادات من أعمالها البرمجية.