سهم “ستراتيجي” المفضل (STRC) انخفض بنسبة تصل إلى 17% تحت قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، مما دفع جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة “آركا”، إلى القول إن بيع مليارات الدولارات من البيتكوين قد يكون أفضل حل لتخفيف الضغط على هيكل رأس مال الشركة.
وفقًا لمنشور لدورمان على منصة X في 18 يونيو، فإن الانخفاض الأخير في سهم STRC جعل “ستراتيجي” تواجه خيارات صعبة بشكل متزايد، بينما يتساءل المستثمرون عن استدامة التزامات أسهمها الممتازة. انخفض السهم المفضل إلى أدنى مستوى قياسي له عند 82.53 دولار في 18 يونيو قبل أن يتعافى ويغلق عند 88.59 دولار، وهو ما يظل أقل بكثير من القيمة الاسمية.
وصف دورمان الموقف بأنه المرحلة الأخيرة من “معضلة MSTR”، قائلاً إن الإدارة يجب أن تقرر ما إذا كانت ستتخذ إجراءً مباشراً لاستعادة الثقة في سهم STRC أو الاستمرار في العمل بهيكل يترك أجزاء متعددة من الشركة عرضة لعدم اليقين.
بيع البيتكوين قد يمنح “ستراتيجي” المزيد من الوقت
من وجهة نظر دورمان، فإن الحل الأكثر فعالية يتضمن بيع “ستراتيجي” ما بين 3 و4 مليارات دولار من البيتكوين. ويضع احتمالية 25% لهذه النتيجة، قائلاً إن مثل هذه الخطوة ستوفر مرونة إضافية، وتدعم حاملي سهم STRC، وتعالج المخاوف المتعلقة بالسهم المفضل دون تغيير جوهري في استراتيجية الشركة طويلة الأجل تجاه البيتكوين.
بينما أقر دورمان بأن بيع كمية كبيرة من البيتكوين قد يضغط على العملة على المدى القصير، إلا أنه جادل بأن ذلك سيمنح الشركة وقتاً كبيراً ويقلل الضغط على هيكلها التمويلي.
لكن السيناريو الأكثر ترجيحاً لديه يشير إلى اتجاه آخر. وضع دورمان احتمالية 70% لاستمرار “ستراتيجي” في نهجها الحالي المتمثل في بيع كميات صغيرة من سهم MSTR بمستويات وصفها بأنها غير مجدية.
في هذه الحالة، قال إن مستثمري سهم STRC سيحتفظون ببعض الأمل في التعافي بينما تظل ممتلكات البيتكوين سليمة إلى حد كبير، على الرغم من أن المساهمين العاديين قد يواجهون المزيد من الخسائر.
تأتي هذه التصريحات بينما يستمر التدقيق في نموذج تمويل “ستراتيجي” في الازدياد. كما ذكر موقع crypto.news، اتهم بيتر شيف مؤخراً مايكل سايلور، المؤسس المشارك لـ”ستراتيجي”، بتضليل المستثمرين الذين اشتروا سهم STRC بعد أن تم الترويج له كاستثمار مدر للعائد.
جادل شيف بأن المتقاعدين والمستثمرين الموجهين للدخل قد يكون لديهم أسباب لاتخاذ إجراءات قانونية إذا لم يتم الإفصاح بشكل كافٍ عن المخاطر المرتبطة بالسهم. كما حذر من أن انخفاض السهم قد يجعل جمع الأموال في المستقبل أكثر تكلفة إذا بدأ المستثمرون في المطالبة بعوائد أعلى لشراء المزيد من أسهم STRC.
التزامات توزيعات الأرباح تبقى في صلب المخاوف
إلى جانب مبيعات الأسهم والبيتكوين، وضع دورمان احتمالية 5% لما أسماه “الخيار النووي” الذي يتضمن إلغاء المدفوعات المرتبطة بالأوراق المالية الممتازة.
وفقاً لدورمان، قد تؤدي مثل هذه الخطوة إلى استرداد المساهمين المفضلين 30 إلى 40 سنتاً فقط لكل دولار مع إغلاق باب “ستراتيجي” فعلياً أمام أسواق رأس المال. في الوقت نفسه، قال إن الشركة ستلغي التزاماً نقدياً سنوياً يبلغ حوالي 1.7 مليار دولار.
كما ظهرت مخاوف منفصلة تتعلق بالسيولة في الأسابيع الأخيرة. في وقت سابق، قدرت شركة صناع السوق QCP أن السيولة المتاحة لـ”ستراتيجي” يمكن أن تدعم مدفوعات أرباح الأسهم الممتازة لمدة حوالي سبعة أشهر ونصف.
أضافت QCP أنه إذا أصبحت قنوات التمويل الحالية أقل جاذبية، فقد تحتاج الشركة في النهاية إلى مصادر بديلة لرأس المال، وقد تصبح مبيعات البيتكوين أحد الخيارات المتاحة.
إلى جانب هذه المخاوف، تحدى دورمان تقييم “ستراتيجي”. بناءً على حساباته، تمتلك الشركة حوالي 35.2 مليار دولار من ضمانات البيتكوين غير المثقلة بأعباء مقابل قيمة سوقية للأسهم تبلغ حوالي 40.4 مليار دولار، مما يترك سهم MSTR يتداول بحوالي 1.15 ضعف صافي قيمة الأصول.
نظراً لهذه الأرقام، جادل دورمان بأن سهم MSTR يجب أن يتداول بأقل من صافي قيمة الأصول، وحذر من أن السهم قد يستمر في الانخفاض ما لم يحقق البيتكوين انتعاشاً قوياً. حتى ذلك الحين، قال إن أي مكاسب ستعتمد على تجنب “ستراتيجي” المزيد من التخفيف من خلال توزيعات الأرباح أو مبيعات الأصول أو أنشطة جمع الأموال المستقبلية.
الأسئلة الشائعة
- لماذا انخفض سهم STRC المفضل لشركة “ستراتيجي”؟
انخفض السهم لأن المستثمرين قلقون بشأن استدامة التزامات توزيعات أرباح الأسهم الممتازة، مما أدى إلى تراجع سعره إلى مستويات قياسية منخفضة أقل من قيمته الاسمية. - ما هو الحل الذي يقترحه المحللون لتخفيف الضغط على “ستراتيجي”؟
يقترح المحلل جيف دورمان بيع ما بين 3 و4 مليارات دولار من البيتكوين لمنح الشركة مرونة مالية ودعم حاملي السهم المفضل، مع احتمالية أكبر لاستمرار الشركة في نهجها الحالي ببيع كميات صغيرة من أسهم MSTR. - ما هي المخاوف الرئيسية المحيطة بنموذج تمويل “ستراتيجي” حالياً؟
المخاوف الرئيسية تدور حول قدرة الشركة على دفع التزامات أرباح الأسهم البالغة 1.7 مليار دولار سنوياً، مع تحذيرات من أن السيولة الحالية قد لا تكفي إلا لسبعة أشهر ونصف، مما قد يضطرها لبيع البيتكوين أو اللجوء لخيارات تمويلية صعبة أخرى.
