يواجه عمال تعدين البيتكوين ضغوطًا مالية متزايدة مع انخفاض الأسعار وتقلص الإيرادات، مما دفع بعض المؤشرات الرئيسية في القطاع إلى ما وصفه المحلل “أكسيل أدلر جونيور” بـ”منطقة التوتر”. لكن رغم الضغط المتصاعد، تشير البيانات إلى أن السوق لم يصل بعد إلى مستويات الانهيار القصوى التي شهدها عام 2018 أو 2022.
ماذا تقول المؤشرات؟
وفقًا لأدلر، انخفض مؤشر “Puell Multiple” لمتوسط 30 يومًا، الذي يقارن الإيرادات اليومية الحالية لعمال التعدين بمتوسط 365 يومًا، بنسبة 11% في عشرة أيام، من 0.83 في نهاية مايو إلى 0.74 بحلول 10 يونيو. أما المؤشر الخام فهو أقل عند 0.58. القيم الأقل من 1.0 تعني أن الإيرادات الحالية أقل من المعدل السنوي الطبيعي، وكلما انخفضت القيمة أكثر، زادت صعوبة الوضع على مشغلي التعدين.
للمقارنة، وصل مؤشر Puell لمتوسط 30 يومًا إلى ذروة 1.33 في يوليو 2025 عندما كان البيتكوين يتداول فوق 120,000 دولار. القيمة الحالية عند 0.74 تضع عمال التعدين تقريبًا في نفس وضع منتصف 2024، حول فترة التنصيف عندما كان سعر العملة الرئيسية يتراوح بين 55,000 و68,000 دولار. في أدنى مستويات دورة 2022، انخفض المؤشر إلى 0.45، بينما وصل إلى 0.33 في ديسمبر 2018. لذا، فقيمة 0.74 ليست رقمًا كارثيًا.
لكن المشكلة، كما أشار المحلل، هي أن المتوسط لمدة 30 يومًا ينخفض لمدة أسبوعين متتاليين، وبهذا المعدل قد يصل إلى 0.50 بحلول أواخر يونيو، وهو المستوى الذي أدى إلى إغلاق جماعي للمعدات في عام 2022.
مؤشر السعر مقابل إيرادات التعدين
المؤشر الثاني هو “مضاعف السعر إلى إيرادات التعدين”، الذي يقيس كم أعلى من الإيرادات السنوية لكل بيتكوين يتم تداول العملة الرقمية. وفقًا لأدلر، الانخفاض في هذا المؤشر يعني أن العلاوة المضاربية فوق تكاليف إنتاج عمال التعدين تتقلص. النسبة حاليًا عند 80، بعد أن انخفضت من أعلى مستوى لها عند 160 الذي سجلته في 2025.
ومع ذلك، يقول المحلل إن هذه “منطقة تطبيع” ولم تصل بعد إلى منطقة التقليل من القيمة. للمقارنة، في قاع 2022 وصلت إلى 33، بينما انضغطت إلى 15 في فبراير 2019.
مؤشر استسلام عمال التعدين
أخيرًا، تطرق أدلر إلى مؤشر “استسلام عمال التعدين”، الذي يتتبع النسبة المئوية للتغير في سعر البيتكوين منذ آخر “قاع صعوبة”. وفقًا لتقريره، كان هذا الانخفاض عند -21% حتى 9 يونيو، بينما كان عند -8 في 1 يونيو وقريبًا من الصفر في نهاية مايو. تاريخيًا، ظهرت ضائقة أعمق لعمال التعدين عندما تجاوزت الانكماشات -30%، مع أسوأ قراءة مسجلة في 2022 عندما وصلت إلى -39، مما ساهم في البيع القسري والإغلاق واسع النطاق لأجهزة التعدين في ذلك العام.
كم يبعد السوق عن القاع الحقيقي؟
رغم الضغط، أكد أدلر أن عمال التعدين لم يستسلموا بالكامل بعد، ولكي يحدث ذلك، من المحتمل أن يحتاج مؤشر Puell Multiple للانخفاض تحت 0.50، وأن ينضغط مضاعف السعر إلى إيرادات التعدين نحو نطاق 30-40، وأن يكون الانخفاض من قاع الصعوبة أكثر من -30%.
حاليًا، تعمل المؤشرات الثلاثة بحوالي نصف شدة تلك الحدود القصوى التاريخية. لكن المحلل قال إنها قد تتدهور أكثر إذا انخفض البيتكوين تحت 55,000 دولار دون تعديل صعوبة هبوطي جديد. كان الأصل يتداول ببضع مئات من الدولارات تحت 63,000 دولار وقت كتابة هذا التقرير، بعد أن تعافى من انخفاض قصير نحو 59,000 دولار يوم الجمعة الماضي، والذي كان أسوأ أداء له منذ ما يقرب من عامين.
الأسئلة الشائعة
- س: ما هي المؤشرات الرئيسية التي تظهر ضغطًا على عمال تعدين البيتكوين؟
ج: المؤشرات الرئيسية هي “Puell Multiple” (الذي يقارن الإيرادات الحالية بالمتوسط السنوي)، و”مضاعف السعر إلى إيرادات التعدين” (الذي يقيس الفارق بين سعر البيتكوين وتكاليف الإنتاج)، ومؤشر “استسلام عمال التعدين” (الذي يتتبع الانخفاض عن قاع الصعوبة). جميعها تشير إلى ضغط متزايد لكنها لم تصل بعد إلى مستويات الانهيار السابقة. - س: هل وصل عمال التعدين إلى مرحلة الاستسلام الكامل؟
ج: لا، وفقًا للمحلل، لم يستسلم عمال التعدين بالكامل بعد. للوصول لتلك المرحلة، يجب أن ينخفض مؤشر Puell Multiple تحت 0.50، وينضغط مضاعف السعر إلى الإيرادات نحو 30-40، ويتجاوز الانخفاض من قاع الصعوبة -30%. حاليًا، كل هذه المؤشرات عند نصف تلك المستويات. - س: ما هو السعر الحرج الذي قد يزيد الضغط على عمال التعدين؟
ج: إذا انخفض سعر البيتكوين تحت 55,000 دولار دون تعديل صعوبة هبوطي جديد، فقد تتفاقم المؤشرات أكثر. وقت التقرير، كان البيتكوين يتداول تحت 63,000 دولار، بعد أن ارتد من انخفاض قصير إلى 59,000 دولار.
