هل بيانات العملات الرقمية مضللة؟ التحول الذي يقوده صندوق الاستثمار المتداول (ETF) والذي لا يتحدث عنه أحد

منذ عام 2011، اعتمد سوق العملات الرقمية على المقاييس الداخلية للشبكة (On-Chain Metrics) لتحليل سلوك المستثمرين ومشاعر السوق. لكن إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة (U.S. Spot Bitcoin ETFs) غيّر طريقة تعرض المستثمرين للبيتكوين.

مع صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، يمكن الآن دخول مليارات الدولارات إلى السوق دون تأثير كبير على بيانات الشبكة ودون التفاعل مع سلسلة الكتل (Blockchain). ونتيجة لذلك، أصبحت المؤشرات الداخلية التقليدية أقل فعالية، لأن الطلب القوي وحركات الأسعار الكبيرة لم تعد تنعكس بالضرورة على نشاط الشبكة.

هذا التغيير يطرح سؤالًا مهمًا: في عصر تهيمن عليه صناديق الاستثمار المتداولة، هل لا تزال المقاييس الداخلية التقليدية قادرة على عكس مشاعر السوق بدقة؟

صعود سوق صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)

بعد إطلاق صناديق البيتكوين الفورية في يناير 2024، تغيرت ديناميكيات السوق. بينما يحتفظ الأوصياء المؤسساتيون بالبيتكوين الفعلية، تمكن المستثمرون من التعرض للعملة الرقمية من خلال حسابات الوساطة المالية دون الحاجة لإنشاء محافظ رقمية.

لذلك، يمكن للتدفقات القوية إلى صناديق الاستثمار المتداولة أن ترفع سعر البيتكوين دون زيادة ملحوظة في نشاط الشبكة. على سبيل المثال، في بداية 2024، قفزت البيتكوين فوق 70,000 دولار، رغم أن عدد العناوين النشطة كان لا يزال أقل بكثير من ذروتها في 2021.

أدى هذا إلى وجود فجوة بين طلب المستثمرين الحقيقي ومقاييس الشبكة. ومن الواضح أن هذا أصبح نمطًا شائعًا في جميع العملات الرقمية التي تمتلك صناديق استثمار متداولة.

التحول من الطبقة الأولى (Layer 1) إلى الطبقة الثانية (Layer 2)

قبل عام 2015، كان هناك سلسلة كتل واحدة فقط لكل نظام بيئي. كان المحللون بحاجة لتتبع المعاملات والعناوين النشطة ورسوم الغاز (Gas Fees) على سلسلة واحدة فقط لتحديد الطلب والتبني للنظام البيئي بأكمله.

لكن مع ظهور حلول الطبقة الثانية (Layer 2s)، انتقل الكثير من النشاط من السلسلة الرئيسية، مثل إيثريوم (ETH)، إلى شبكات الطبقة الثانية مثل Arbitrum وOptimism وBase وzkSync. هذه الشبكات تجمع آلاف المعاملات في معاملة واحدة يتم تسويتها على السلسلة الرئيسية.

وبالتالي، لم يعد النشاط الإجمالي للشبكة ينعكس في مقاييس الطبقة الأولى (L1). على سبيل المثال، يبدو أن عدد معاملات الطبقة الأولى لإيثريوم قد انخفض منذ 2023. لكن هذا لا يعني انخفاض الاستخدام. بدلاً من ذلك، انتقل جزء كبير من نشاط المستخدمين إلى الطبقة الثانية، حيث تتجاوز أحجام المعاملات غالبًا تلك الموجودة على سلسلة إيثريوم الرئيسية.

لذلك، فإن المحللين الذين يركزون فقط على بيانات الطبقة الأولى يخاطرون بتقليل الحجم الفعلي للنشاط في نظام إيثريوم البيئي.

هل تفقد التدفقات إلى البورصات زخمها؟

لعدة سنوات، كانت التدفقات إلى البورصات تعتبر مؤشرًا هبوطيًا ثابتًا. المنطق كان بسيطًا: المستثمرون كانوا غالبًا يستعدون للبيع عندما ينقلون عملاتهم من محافظهم الشخصية إلى البورصات. في عامي 2018 و2021، سبقت التدفقات الكبيرة قمم سوقية مهمة.

لكن مع زيادة المشاركة المؤسسية، تغيرت طريقة تفسير هذه الحركات. أصبحت البورصات الآن بمثابة مستودعات ومراكز ضمان لشركات التداول ومديري الأصول وصناديق التحوط. قد يتم نقل العملات إلى البورصات لإدارة الحفظ، أو إعادة توازن المحفظة، أو كضمان للمشتقات المالية، بدلاً من بيعها فورًا. ونتيجة لذلك، لم تعد التدفقات إلى البورصات تشير دائمًا إلى ضغط بيع.

ما الذي تغير؟

ليس الأمر أن المؤشرات التقليدية أصبحت أقل دقة في حد ذاتها. فقط أن الكثير منها صُمم لسوق كان يهيمن عليه الحفظ الذاتي (Self-Custody) والنشاط المباشر على سلسلة الكتل والمستثمرون الأفراد. اليوم، تؤثر عوامل أخرى كثيرة على كيفية ظهور النشاط على السلسلة، بما في ذلك المستثمرين المؤسسيين، وصناديق الاستثمار المتداولة، والأوصياء، وشبكات الطبقة الثانية.

لذلك، العديد من المقاييس ليست بالضرورة خاطئة، لكنها يمكن أن تكون مضللة إذا تم تفسيرها بناءً على افتراضات قديمة.

العصر الجديد لمقاييس الشبكة (On-Chain Metrics)

تظل بعض المقاييس مفيدة لتجاوز عيوب المؤشرات التقليدية، مثل:

• القيمة الإجمالية المقفلة (TVL): زيادة TVL تشير عادةً إلى ارتفاع تفاعل المستخدمين والسيولة والثقة في النظام البيئي لسلسلة الكتل. إنها تعطي صورة أفضل عما إذا كان رأس المال يتدفق إلى التطبيقات اللامركزية أم يظل خاملاً على الشبكة.
• حركة الحيتان (Whale Movements): يمكن أن تؤثر أنشطة الحيتان بشكل كبير على مشاعر السوق والسيولة بسبب حجم ممتلكاتهم. أحيانًا، يمكن أن تقدم هذه الأنشطة مؤشرًا مبكرًا على الاتجاهات الجديدة، حيث يستجيب المستثمرون الأفراد عادةً بعد بدء تحركات السوق الكبيرة.
• تحليل العملات المستقرة (Stablecoins): تعمل العملات المستقرة غالبًا كاحتياطيات سيولة في أسواق العملات الرقمية. من خلال مراقبة المعروض منها، وأرصدتها في البورصات، وهيمنتها، يمكن للمحللين الحصول على رؤية مهمة حول مشاعر المستثمرين وظروف السيولة، وذلك بتحديد ما إذا كان رأس المال يدخل السوق، أو يبقى خارجه، أو ينتقل إلى أصول أكثر خطورة.

بشكل عام، في البيئة الحالية للعملات الرقمية، لا يوجد مقياس شبكة واحد يمكنه التقاط مشاعر السوق بشكل كافٍ.

الأسئلة الشائعة (FAQs)

س: لماذا أصبحت المقاييس التقليدية للشبكة أقل دقة الآن؟
ج: لأن السوق تغير. سابقًا، كان معظم النشاط يتم مباشرة على سلسلة الكتل من قبل أفراد. الآن، تدخل مليارات الدولارات عبر صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) والمستثمرين المؤسسيين، وهذا النشاط لا يظهر دائمًا على الشبكة، كما أن الكثير من المعاملات انتقلت إلى حلول الطبقة الثانية (Layer 2).

س: هل التدفقات الكبيرة من العملات الرقمية إلى البورصات تعني دائمًا أن السعر سينخفض؟
ج: ليس دائمًا كما كان في الماضي. الآن، قد تنقل المؤسسات والصناديق عملاتها إلى البورصات لأسباب أخرى غير البيع، مثل إدارة الاستثمار أو استخدامها كضمان. لذلك، هذه التدفقات لم تعد مؤشرًا موثوقًا على نية البيع.

س: ما هي المقاييس البديلة التي يمكن استخدامها لفهم السوق بشكل أفضل اليوم؟
ج: من المفيد متابعة القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لقياس الثقة في المشاريع، ومراقبة تحركات الحيتان (الحسابات الكبيرة) لاستشعار الاتجاهات المبكرة، وتحليل تدفقات العملات المستقرة لمعرفة ما إذا كان رأس المال يدخل السوق أم يغادره.