تحرك البرازيل لدمج صندوق تداول فوري للعملات المشفرة في البنية التحتية للسوق التي لا تزال وول ستريت تسعى لفتحها

سجّلت بورصة B3 في البرازيل أول صفقة من نوعها لخيارات مرنة خارج البورصة (OTC) مضمونة، مرتبطة بصندوق HASH11 المُتداول في البورصة (ETF) للعملات الرقمية، وذلك في صفقة بين بنكي “إنتر” و”إكس بي”.

كيف تعمل الصفقة؟

قامت غرفة المقاصة التابعة لـ B3 بدور الطرف المركزي في الصفقة، مما وضع التعرض لصندوق العملات الرقمية داخل نفس الآليات الخلفية التي تتعامل مع مخاطر الأطراف المقابلة، وتحديد الهوامش، والمقاصة، والتسوية.

هذه هي طبقة البنية التحتية التي لا تزال “وول ستريت” تطلب من الجهات التنظيمية الأمريكية فتحها أمام الأصول الرمزية (Tokenized Assets).

ماذا يريد “بلاك روك”؟

قدّمت شركة “بلاك روك” ردًا على مبادرة “CFTC” للضمانات الرمزية في 2025، بحجة أن صناديق أسواق المال الرمزية والعملات المستقرة (Stablecoins) يجب أن تكون مؤهلة للاستخدام في أسواق المشتقات المالية المقاصة وغير المقاصة.

ظهرت النسخة الأكثر واقعية من هذه الصفقة في الخارج في أبريل 2026، عندما بنى “ستاندارد تشارترد” إطارًا سمح لعملاء OKX المؤسسيين بإيداع صندوق الخزانة الرمزي “BUIDL” التابع لـ “بلاك روك” كضمان، بينما احتفظ “ستاندارد تشارترد” بحيازة الأصول.

الفرق بين HASH11 وBUIDL

كان صندوق HASH11 هو الأصل الأساسي للخيار المرن، وهو دور هيكلي مختلف عن وضع هامش الضمان الذي تسعى “بلاك روك” لفتحه أمام الأصول الرمزية.

كلا الحركتين تركزان على كيفية دخول الأصول المرتبطة بالعملات الرقمية إلى آليات المقاصة والتسوية وإدارة المخاطر.

مميزات الخيار المرن HASH11

• قابل للتخصيص من حيث تاريخ الاستحقاق
• سعر التنفيذ (Strike)
• الكمية
• العلاوة (Premium)
• ميزات إضافية مثل الحواجز أو المحددات

توسيع نطاق الأصول المؤهلة

في 6 مايو، بدأت B3 قبول صناديق الاستثمار العقاري كضمان مؤهل لعمليات الطرف المركزي (CCP)، مما رفع إجمالي الأصول المؤهلة إلى حوالي 146 مليار دولار. قائمة الضمانات في B3 تشمل بالفعل حصص صناديق المؤشرات المتداولة البرازيلية بموجب معايير أهلية قياسية.

يُظهر كلا القرارين (توسيع نطاق الضمانات وإدراج HASH11 كأصل أساسي للمشتقات) كيف تعمل B3 على توسيع أنواع الأصول التي تدخل إطارها التنظيمي للمقاصة والتسوية.

لماذا حصلت البرازيل على هذه اللحظة؟

تعتمد قدرة البرازيل على تنفيذ هذه الصفقة على نظام مالي تبنى مرارًا ابتكارات البنية التحتية قبل أن تنتهي الأسواق الكبرى من مناقشتها، وأوضح مثال على ذلك هو نظام “Pix”.

أطلق البنك المركزي البرازيلي نظام الدفع الفوري 24/7 في 2020، وبحلول 2024، عالج “Pix” أكثر من 5 تريليونات دولار، وتجاوز النقد وبطاقات الخصم والائتمان ليصبح وسيلة الدفع الرائدة في البرازيل. بحلول 2026، وصلت الشبكة إلى أكثر من 170 مليون مستخدم عبر حوالي 900 مؤسسة، وبدأ بنك “بانكو دو برازيل” في تمكين مدفوعات Pix في الأرجنتين.

تبع سجل صناديق العملات الرقمية المتداولة نفس المنحنى، حيث أطلقت “Hashdex” ما وصفته “ناسداك” بأنه أول صندوق متداول للعملات الرقمية في العالم في بورصة برمودا في فبراير 2021، وأدرجت B3 صندوق HASH11 في أبريل 2021 كأول صندوق مؤشرات للعملات الرقمية في البرازيل.

• بدأ تداول QBTC11 في B3 في يونيو 2021 كأول صندوق متداول بتعرض 100% للبيتكوين.
• سوّقت “QR Asset” صندوق QSOL11 كأول صندوق فوري “سبوت” لـ Solana في العالم.
• وافقت البرازيل على منتجات صناديق الإيثيريوم المتداولة في 2021، قبل سنوات من أن تصبح صناديق الإيثيريوم الفورية الأمريكية بنية تحتية سوقية قياسية.

بدأ تداول العقود الآجلة للبيتكوين في B3 في أبريل 2024 مع تسوية مالية، وعملت البورصة كطرف مركزي. بحلول الذكرى السنوية الأولى، بلغ حجم التداول 400 مليار دولار و41 مليون عقد، مما جعل المنتج سوق تحوط فعال، حيث شكل المستثمرون غير المقيمين 53% من المشاركة، والأفراد 39%، والصناديق 7%.

ماذا ترى وول ستريت في هذا؟

أنظمة الضمانات والمقاصة والهامش والتسوية هي الآليات التي تسمح للمؤسسات بالتحوط والرفع المالي وإدارة المخاطر على نطاق واسع، وتمثل المرحلة التالية من تبني العملات الرقمية.

هذه هي بالضبط طبقة البنية التحتية التي تعمل “بلاك روك” على تحديثها في واشنطن، وهي بالضبط حيث كانت البرازيل تبني منذ أربع سنوات.

عندما تجادل “بلاك روك” بأن الأصول الرمزية يجب أن تدخل أنظمة ضمانات المشتقات، فإن الادعاء هو أن المنتجات المالية المرتبطة بالعملات الرقمية ناضجة بما يكفي للعمل ضمن البنية التحتية لإدارة المخاطر، ويدعم سجل البرازيل ذلك تجريبيًا.

تمتلك B3 أطر عمل للطرف المركزي والهامش والتسوية، وعقودًا آجلة للعملات الرقمية بحجم 400 مليار دولار، والآن خيار مرن خارج البورصة مضمون مرتبط بصندوق عملات رقمية متداول داخل نفس نظام المقاصة.

تعمل مجموعة الابتكارات البرازيلية (Pix للمدفوعات، B3 للبنية التحتية للسوق المنظمة وخارج البورصة، صناديق العملات الرقمية المتداولة للتعرض المنظم، والعقود الآجلة للبيتكوين للتحوط) ككل متماسك بدلاً من رهانات منعزلة.

إلى أي مدى تمتد الأنابيب؟

في السيناريو الإيجابي، تصبح بنية B3 التحتية نموذجًا مرجعيًا لكيفية انتقال الأصول المرتبطة بالعملات الرقمية إلى آليات المقاصة المنظمة، مع دخول المزيد من الأصول الأساسية الرقمية إلى الخيارات المرنة خارج البورصة، وتوسع قائمة الضمانات.

عتبة قابلة للقياس، مثل وصول القيمة الاسمية للخيارات خارج البورصة المرتبطة بالعملات الرقمية إلى 1% إلى 5% من مخزون الخيارات المرنة المضمونة في B3 خلال 12 إلى 24 شهرًا قادمة، ستؤكد أن خيار HASH11 انتقل من صفقة مؤسسية لمرة واحدة إلى شريحة سوقية عاملة.

في السيناريو السلبي، كان أكثر من 82% من مجموعة الضمانات البالغة 146 مليار دولار في B3 بحلول مايو 2026 من ديون “Selic” الفيدرالية، والتعرض المرتبط بالعملات الرقمية يحمل خصائص سيولة وتقلب تعمل ضده في مجموعة الضمانات الأساسية، حيث تكون متطلبات الهامش والخصومات هي القيد الملزم.

إذا شددت الحذر التنظيمي معايير الأهلية أو ثبتت السيولة ضعيفة، يبقى خيار HASH11 المنتج المؤسسي المخصص، وتبقى العملات الرقمية في أغلفة استثمارية.

وضعت البرازيل الأساس لسباق البنية التحتية هذا، مما مكّن الابتكارات المالية من الانتقال بسرعة من التجربة إلى البنية التحتية السوقية العاملة، بينما لا تزال “بلاك روك” تقدم حجتها التنظيمية في واشنطن.

الفجوة بين حيث تريد وول ستريت الذهاب وحيث البرازيل موجودة بالفعل تستمر في الاتساع.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

ما هي أهمية صفقة خيار HASH11 المرن التي سجلتها B3؟

هذه أول صفقة من نوعها في العالم تجمع بين خيار مضمون خارج البورصة وصندوق مؤشرات للعملات الرقمية (HASH11) داخل نظام المقاصة المنظم لبورصة B3 البرازيلية. هذا يعني أن العملات الرقمية بدأت تدخل نفس البنية التحتية الرسمية لإدارة المخاطر والتسوية التي تستخدمها الأصول المالية التقليدية.

كيف تختلف هذه الصفقة عن محاولات “بلاك روك” لإدراج الأصول الرمزية في الأسواق الأمريكية؟

في صفقة HASH11، كان الصندوق هو الأصل الأساسي للخيار نفسه. بينما تطلب “بلاك روك” من الجهات التنظيمية الأمريكية السماح باستخدام الأصول الرمزية (مثل صندوق BUIDL) كضمان في عمليات المشتقات المالية، وليس كأصل أساسي. كلتا الحركتين تهدفان لإدماج العملات الرقمية في البنية التحتية المالية التقليدية.

لماذا تعتبر البرازيل متقدمة في هذا المجال مقارنة بوول ستريت؟

البرازيل تبنت الابتكارات المالية بسرعة، مثل نظام المدفوعات الفوري Pix الذي أصبح الأكثر استخدامًا. وبنفس الطريقة، أطلقت صناديق العملات الرقمية المتداولة وعقود البيتكوين الآجلة قبل الأسواق الأمريكية الكبرى. توفر B3 الآن بنية تحتية متكاملة تشمل المقاصة والتسوية والضمانات للعملات الرقمية، بينما لا تزال وول ستريت تنتظر الموافقات التنظيمية.