بيتكوين تتداول 24 ساعة يومياً، 365 يوماً في السنة، والعملات المستقرة يمكنها عبور الحدود في ثوانٍ حتى في صباح يوم الأحد. ومع ذلك، إذا احتاجت مؤسسة بريطانية كبرى إلى تحويل ضمانات، أو تسوية دفعة عالية القيمة، أو نقل سيولة بين غرف المقاصة خلال عطلة نهاية الأسبوع، فإن الكثير من هذه الأنشطة كانت تضطر للانتظار في طابور.
في عام 2026، لا تزال تريليونات الدولارات من الالتزامات المالية تتحرك عبر بنية تحتية للتسوية صُممت وفقاً لإيقاع اقتصاد ما قبل الإنترنت، مع ساعات عمل رسمية، ودورات أيام الأسبوع، وتوقفات ليلية مدمجة في أنظمة تسبق الهواتف الذكية بعقود.
هذه هي المشكلة التي يسعى بنك إنجلترا لحلها. في 18 مايو، أطلق البنك مشاورة رسمية حول تمديد ساعات عمل بنيته التحتية للمدفوعات، وذلك سعياً لتحقيق هدف طويل الأمد يتمثل في التسوية شبه المستمرة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. تغطي المقترحات نظام RTGS (التسوية الإجمالية في الوقت الفعلي) وشبكة CHAPS (نظام المدفوعات عالية القيمة في المملكة المتحدة).
كلا النظامين جزء من حزمة منسقة تشمل أيضاً رؤية مشتركة للترميز من البنك وهيئة السلوك المالي (FCA) تحدد مبادئ موحدة للأسواق الرقمية بالجملة. كما نشرت هيئة التنظيم الاحترازي (PRA) رسائل تحدد إرشادات محدثة حول معالجة التعرضات للأصول المرمزة والابتكارات في الودائع والنقود الإلكترونية والعملات المستقرة.
ككل، هذه إشارة منسقة على أن المنظمين الماليين في المملكة المتحدة تحولوا من التعامل مع التمويل القائم على تقنية البلوكتشين كمشكلة يجب إدارتها، إلى التعامل معه كنقطة مرجعية لكيفية إعادة تصميم الأسواق.
البنية التحتية للنظام المالي في المملكة المتحدة
RTGS هو النظام الذي تحتفظ من خلاله البنوك البريطانية بالاحتياطيات وتتبادلها في بنك إنجلترا، لتسوية التزامات الدفع بأموال البنك المركزي على أساس إجمالي وفي الوقت الفعلي. يعمل نظام CHAPS فوقه ويتعامل مع المعاملات عالية القيمة: إتمام الرهون العقارية، والمدفوعات المؤسسية، وتسوية صفقات الأسواق المالية. كلا النظامين آمنان للغاية ويعملان دون فشل نظامي لعقود.
ومع ذلك، فهي مقيدة زمنياً بشكل كبير. أصبحت هذه مشكلة كبيرة مع تدويل الأسواق العالمية ومع إظهار أسواق الأصول الرقمية كيف تبدو التسوية المتاحة باستمرار. عندما ينقطع RTGS و CHAPS عن العمل ليلاً وعبر عطلات نهاية الأسبوع، يحاصر رأس المال، وتتراكم المخاطر، وتحتفظ المؤسسات باحتياطيات سيولة احترازية لتغطية الفجوة.
الخطوات التالية نحو تسوية 24/7
تحدد ورقة استشارات بنك إنجلترا خطوتين نحو التسوية شبه المستمرة: يوم تسوية إضافي في عطلات نهاية الأسبوع، على الأرجح أيام الأحد، إلى جانب التسوية في بعض العطلات الرسمية في المملكة المتحدة؛ وإطالة نافذة التسوية في أيام التسوية الحالية. لن تحدث هذه التغييرات قبل 2029، ولن يتم تقديم ساعات أطول حتى 2031. سمع المنظمون بوضوح من الصناعة أن التمديد الكامل بخطوة واحدة سيكون مرهقاً تشغيلياً، لذا صمم بنك إنجلترا مساراً تدريجياً يسمح للشركات ببناء قدرات داخلية إلى جانب تغييرات البنية التحتية.
تشمل الحالات النهائية طويلة الأجل قيد المراجعة نموذج 22×6 وتسوية شبه مستمرة 23.5×7 لنظام CHAPS، مما سيقرب طبقة التسوية المركزية من البنية الدائمة التشغيل التي تستخدمها شبكات البلوكتشين بالفعل. إلى جانب تمديد الساعات، يلتزم البنك بإطلاق خدمة مزامنة حية، مستهدفة عام 2028، للعمل على تمكين المعادلات المرمزة للأصول المؤهلة بالفعل لاستخدامها كضمانات في الأطراف المقابلة المركزية وفي عمليات البنك المركزي الخاصة.
تأثير الترميز والعملات المستقرة
التزام المزامنة هو الأكثر أهمية. عندما يمكن لجزء الأصل وجزء النقد من المعاملة التحرك في وقت واحد وبشكل مشروط على دفتر أستاذ موزع، يتغير خطر الطرف المقابل بأكمله. يعيد الترميز تشكيل مشكلة التسوية لأن جزء الأصل يمكن أن يتحرك أسرع من جزء النقد تحت البنية التحتية الحالية، وتغلق واجهة المزامنة على مستوى البنك المركزي هذا التناقض تماماً حيث يحتاج إلى الإغلاق ليكون للتغيير ثقل نظامي.
على جانب العملات المستقرة، خطاب PRA المحدث هو تحول كبير نحو نهج أخف تجاه العملات المستقرة بالجملة. البنوك التي تدرس إصدار عملات مستقرة حصرياً لعملاء الجملة مدعوة للتواصل مع المشرفين مبكراً، مع إشارة PRA إلى أنها ستتبع “نهجاً متناسباً” لتقييم المقترحات. هذا تنازل كبير من منظم أصر تاريخياً على أن نشاط العملات المستقرة بالتجزئة يجب أن يكون في كيان منفصل ومعزول بالكامل عن مؤسسة تلقي الودائع نفسها.
ماذا يعني تحرك رأس المال البريطاني على مدار الساعة
الآثار السوقية للتسوية شبه المستمرة تمتد عبر عدة مجالات مترابطة، وأكثرها فورية تتعلق بحركة الضمانات. البنوك والمؤسسات الكبيرة تنقل الضمانات باستمرار عبر أسواق إعادة الشراء، ومراكز المشتقات، وغرف المقاصة، والتزامات الديون السيادية، واليوم هذا التنقل مقيد بتوقيت نظام التسوية. الضمانات التي لا يمكن إعادة وضعها ليلة السبت تخلق احتياطيات سيولة تربط رأس المال لأيام، وتكلفة هذه الاحتياطيات يتحملها النظام بأكمله في النهاية.
ساعات التسوية الممتدة، إلى جانب القدرة على استخدام المعادلات المرمزة للأصول المؤهلة بالفعل كضمانات تنظيمية في الأطراف المقابلة المركزية، ستقلل بشكل كبير من هذا الاحتكاك. أكد البنك أن التوجيه السياساتي حول كيفية تأهيل الضمانات المرمزة بموجب لوائح EMIR البريطانية متوقع في وقت لاحق من هذا العام.
المخاطر والآثار النظامية
آثار المخاطر النظامية لها نفس القدر من الأهمية. تصبح حالات فشل التسوية والتعرضات الليلية خطيرة بشكل خاص عندما تشتد أوضاع الائتمان بسرعة، وكانت الأزمة المالية لعام 2008 جزئياً أزمة تسوية: لم يثق الأطراف المقابلة في أن الالتزامات ستُؤدى في الوقت المحدد، فتوقفوا عن التعامل تماماً. البنية التحتية القادرة على التسوية الذرية شبه المستمرة تغير ذلك، لأنها تضغط النافذة التي يمكن أن تتتالى فيها حالات الفشل.
تعمل هيئة السلوك المالي (FCA) وبنك إنجلترا حالياً مع 16 شركة على الإصدار الحي والتسوية للأصول المرمزة من خلال صندوق الحماية للأوراق المالية الرقمية، وهو أكثر بيئة اختبار ترميز حية تقدماً بين منظمي مجموعة السبع. يعمل الصندوق حتى أوائل 2029، ومن المتوقع إغلاق نافذة التقديم حوالي مارس 2027، وهو يستضيف بالفعل أداة الدين الرقمية التجريبية لوزارة الخزانة البريطانية، DIGIT.
كما التزم بنك إنجلترا بتوسيع نطاق أصول التسوية في الصندوق لتشمل العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم، والعمل نحو نظام متعدد النقود تعمل فيه العملات المستقرة والودائع المصرفية المرمزة وأموال البنك المركزي جميعاً عبر مسارات متوافقة. حكومة تدير تجارب على ديونها السيادية في صندوق حماية بلوكتشين من تصميمها الخاص هو بيان واضح لا لبس فيه عن النية التنظيمية.
السباق العالمي الذي لا يمكن لأي سوق تحمل خسارته
الوتيرة المتسارعة للمملكة المتحدة في كل هذا تعكس ضغوطاً من اتجاهات متعددة في وقت واحد، ووصلت البنوك المركزية إلى هذه المقترحات بالرد على سوق نما بشكل أسرع مما توقع القائمون عليها. الفجوة بين بنية الأصول الرقمية والبنية التحتية المالية الخاضعة للتنظيم اتسعت إلى درجة لا يمكن التغطية عليها. بدأت الولايات المتحدة في بناء مسارات أوضح حيث يتقاطع الكريبتو مع التمويل التقليدي بشكل مباشر: حصلت العملات المستقرة للمدفوعات على إطار فيدرالي ومسار تنفيذ للبنوك. الاتحاد الأوروبي يحول MiCA إلى معيار تشغيلي، مع تشديد المشرفين على جداول التنفيذ ودفع الشركات نحو الترخيص على نطاق واسع. سنغافورة بنت بنية تحتية للأصول الرقمية مصممة صراحة لحالات استخدام التسوية المؤسسية، وكانت المراكز المالية في الشرق الأوسط عدوانية في جذب شركات الأصول الرقمية بأطر تنظيمية مواتية.
يبدو أن المراكز المالية تفهم الآن أنه إذا نضجت البنية التحتية للتسوية الرقمية في مكان آخر أولاً، فإن تكلفة اللحاق بالركب تتفاقم مع كل عام تأخير.
يظهر الوضع الحالي في المملكة المتحدة تلك الإلحاح. تم سن لوائح العملات المشفرة لعام 2026 في فبراير من هذا العام، مما أنشأ الإطار القانوني الكامل لتنظيم أنشطة العملات المشفرة في المملكة المتحدة، مع توقع دخول النظام الجديد حيز التنفيذ في أكتوبر 2027. تجربة ريڤولوت للعملة المستقرة بالجنيه الإسترليني داخل صندوق حماية العملات المستقرة التابع لهيئة السلوك المالي تضع المنتج أمام 12 مليون مستخدم بريطاني للشركة، واختيار الهيئة لأربع شركات لاختبار منتجات وخدمات العملات المستقرة، تمثل مجموعة من حالات الاستخدام بما في ذلك المدفوعات والتسوية بالجملة وتداول الكريبتو، يغذي بشكل مباشر قواعد العملات المستقرة النهائية المتوقعة في وقت لاحق من 2026. خارطة طريق الكريبتو الأوسع لهيئة السلوك المالي جعلت خط أنابيب وضع القواعد أكثر وضوحاً للشركات مما كان عليه قبل 18 شهراً، وهذا الوضوح هو في حد ذاته إشارة تنافسية.
المخاطر والملاحظات الختامية
المخاطر المضمنة في كل هذا حقيقية، وقد كانت استشارات البنك واضحة بشأنها. تمديد ساعات التسوية يقدم تعقيداً تشغيلياً ومخاطر إلكترونية جديدة عبر النظام البيئي بأكمله للمشاركين. يجب بناء واجهة المزامنة وفقاً لمعايير مرونة من الدرجة الأولى لـ RTGS، وهو معيار عالٍ بشكل لا يصدق، وإدارة السيولة عبر نافذة ممتدة تغير توقيت متطلبات الاحتياطي وحسابات الفائدة بطرق لا تزال بحاجة إلى العمل عليها بالكامل.
يبحث بنك إنجلترا الآن عن تعليقات الصناعة على تسلسل هذه الخطوات، مع تقديم الطلبات بحلول 3 يوليو. بعد هذا الموعد النهائي، التزم البنك وهيئة السلوك المالي بعقد ورش عمل صناعية، وبيان تعليقات صيفي، وخارطة طريق رقمية شاملة للأسواق بالجملة قبل نهاية العام.
لسنوات، كانت النسخة الوحيدة من التمويل الرقمي هي تلك التي تطورت فيها البنية التحتية للبلوكتشين جنباً إلى جنب مع الأسواق التقليدية كنظام موازٍ ومنفصل إلى حد كبير. مقترحات بنك إنجلترا تخبرنا الآن أن هذا العصر يقترب من نهايته. يتم إعادة تصميم البنية التحتية للبنك المركزي لتضمين البنية التي أظهرتها الأسواق الرقمية أولاً (التسوية المستمرة، الأصول القابلة للبرمجة، التنفيذ الذري)، والعملية الآن متقدمة بما يكفي لوجود جداول زمنية ملموسة حيث كانت هناك فقط أوراق نقاش. سواء تحققت الرؤية الكاملة في خمس سنوات أو خمس عشرة سنة، فقد أصبح الاتجاه صعب الخلط بينه.
الأسئلة الشائعة
س: لماذا يريد بنك إنجلترا تمديد ساعات عمل أنظمة الدفع مثل RTGS و CHAPS؟
ج: لأن أسواق الكريبتو والأصول الرقمية تعمل 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، مما يخلق فجوة مع الأنظمة التقليدية التي تتوقف في الليل وعطلات نهاية الأسبوع. هذا التوقف يحبس رأس المال ويزيد المخاطر. التمديد يهدف لجعل النظام المالي البريطاني أسرع وأكثر توافقاً مع الأسواق العالمية الحديثة.
س: كيف سيؤثر الترميز والعملات المستقرة على هذه التغييرات؟
ج: الترميز يسمح بتحويل الأصول مثل السندات إلى رموز رقمية يمكن نقلها وتسويتها بشكل فوري وآمن، مما يقلل المخاطر. العملات المستقرة بالجملة ستستخدم أيضاً كأداة دفع جديدة في التسويات الكبيرة بين المؤسسات، مع تخفيف القيود التنظيمية عليها لتشجيع الابتكار.
س: متى ستدخل هذه التغييرات حيز التنفيذ وما هي المخاطر؟
ج: ستبدأ التغييرات الأولى (مثل التسوية أيام الأحد) بعد عام 2029، مع ساعات أطول بعد 2031. المخاطر تشمل تعقيداً تشغيلياً وهجمات إلكترونية وصعوبة في إدارة السيولة، لكن بنك إنجلترا يتبع نهجاً تدريجياً لتقليل هذه المخاطر.
