أرباح “كنان” تظهر انهيار إيرادات الربع الأول مع اقتراب خزينة البيتكوين والإيثريوم القياسية من 148 مليون دولار

أظهرت أحدث نتائج أرباح شركة “كانان” (Canaan) انقسامًا جديدًا بين أشهر موردي أجهزة تعدين البيتكوين: الشركة التي تبيع أجهزة التعدين سجلت ربعًا أضعف بكثير، بينما أصبحت حيازاتها من العملات الرقمية أكثر وضوحًا ولا يمكن تجاهلها.

قالت الشركة المصنعة لأجهزة الدوائر المتكاملة (ASIC) إن إيرادات الربع الأول من عام 2026 انخفضت إلى 62.7 مليون دولار، نزولًا من 196.3 مليون دولار في الربع السابق و82.8 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. واتسعت خسائرها الصافية إلى 88.7 مليون دولار من 85.0 مليون دولار في الربع الرابع، بينما تضاعفت خسائر الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إلى 76.3 مليون دولار من 40.5 مليون دولار.

في الوقت نفسه، أنهت “كانان” شهر مارس بحيازة 1,807.60 بيتكوين و3,951.53 إيثريوم، وهو أكبر خزينة للعملات الرقمية في تاريخ الشركة. وبناءً على أسعار 22 مايو والتي بلغت حوالي 77,200 دولار للبيتكوين و2,100 دولار للإيثريوم، كانت قيمة هذه الحيازات حوالي 148 مليون دولار في السوق الفورية قبل احتساب المعالجات المحاسبية أو المستحقات أو قيود السيولة.

هذا هو التوتر داخل الربع. لا تزال “كانان” تبيع الأجهزة التي تشغل تعدين البيتكوين، لكن الأرقام المعلنة تجعلها تبدو وكأنها شركة تواجه ضعفًا في دورة مبيعات الأجهزة من ناحية، وميزانية عمومية مرتبطة بشكل متزايد بالبيتكوين من ناحية أخرى. كما يعكس الانخفاض ضعف الطلب على تعدين البيتكوين بعد تشديد اقتصاديات المعدنين.

دورة الأجهزة هي نقطة الضغط

يُظهر قطاع منتجات “كانان” لماذا يجب قراءة إيرادات الأجهزة واقتصاديات التعدين والتعرض للخزينة معًا. انخفضت مبيعات أجهزة التعدين (ASIC) إلى 42.9 مليون دولار من 164.9 مليون دولار في الربع الرابع من 2025. وأرجعت الشركة هذا الانخفاض إلى انخفاض قوة الحوسبة المباعة وانخفاض متوسط سعر البيع، نتيجة لضعف طلب السوق بعد انخفاض سعر البيتكوين.

هذه الصياغة مهمة لأن صانعي أجهزة التعدين (ASIC) يقعون في أعلى سلسلة توريد اقتصاديات التعدين. عندما يكون المعدنون واثقين من أن الأجهزة الجديدة ستسترد تكلفتها، تزداد طلبات الأجهزة وتسحب الإيرادات المستقبلية. وعندما تضغط تكاليف الطاقة أو صعوبة التعدين أو التمويل أو ضغط سعر التجزئة (hashprice) على الهوامش، يضعف الطلب على الأجهزة الجديدة بسرعة.

كما احتوت مقارنة الربع الأول لشركة “كانان” على تشويش خاص بالشركة. فقد استفاد الربع الرابع من طلبية كبيرة من عميل أمريكي، مما جعل الانخفاض المتتالي يبدو أكثر حدة. لكن لغة الطلب في إعلان الربع الأول لا تزال تشير إلى مشكلة أوسع: خط الأجهزة عكس ضعفًا في عدد الوحدات المطلوبة وانخفاضًا في متوسط الأسعار.

خارج “كانان”، كانت اقتصاديات التعدين لا تزال تتعافى من فترة صعبة. قال تقرير “هاشريت إندكس” (Hashrate Index) لشهر أبريل 2026 إن متوسط سعر التجزئة بالدولار (USD hashprice) ارتفع بنسبة 8.5% إلى 33.92 دولار لكل بيتا هاش في اليوم بعد تسجيل أدنى متوسطين شهريين على الإطلاق. حتى مع عودة سعر التجزئة إلى ما يقرب من 40 دولارًا في بداية مايو، قالت الشركة إن قوة التجزئة الحدية لم تعد إلى الشبكة.

تتبعت تغطية “كريبتوسليت” (CryptoSlate) للتعدين نفس الضغط من زاوية أخرى. في وقت سابق من هذا العام، لم يسارع المعدنون إلى إعادة تشغيل أجهزتهم بعد انتعاش الأسعار، مما يؤكد أن سعر البيتكوين وحده لا يقرر ربحية الجهاز. سعر الكهرباء، صعوبة التعدين، كفاءة الجهاز، والسيولة في الميزانية العمومية، كلها أمور مهمة.

بالنسبة لـ “كانان”، يحول هذا خط إيرادات المنتج إلى الإشارة الرئيسية. لدى الشركة تعرضان مرتبطان: تحركات سعر البيتكوين واستعداد المعدنين لتبرير الإنفاق الرأسمالي الجديد على الأجهزة. أشار الربع الأول إلى أن الطلب لم يكن قويًا بما يكفي لاستيعاب القاعدة التشغيلية لبائع الأجهزة.

الخزينة هي الثقل الموازن

الجانب الآخر من القصة هو أن خزينة البيتكوين والإيثريوم لشركة “كانان” استمرت في الارتفاع. قال تحديث التعدين للشركة في يناير إنها حولت عائدات العملات المستقرة من مبيعات الأجهزة إلى بيتكوين، مما ساعد احتياطيها على الوصول إلى 1,778 بيتكوين و3,951 إيثريوم في نهاية ذلك الشهر. بحلول 31 مارس، أظهرت نتائج الربع الأول 1,807.60 بيتكوين و3,951.53 إيثريوم.

بعد انتهاء الربع، قالت “كانان” إن عملياتها في أبريل أضافت 90 بيتكوين من التعدين الذاتي و3 بيتكوين من مدفوعات العملاء، ليصل الرصيد إلى 1,826 بيتكوين و3,952 إيثريوم بحلول 30 أبريل. هذه الآلية تغير كيفية قراءة الربع. رصيد “كانان” من العملات الرقمية يعكس الآن قرارات تشغيلية مستمرة إلى جانب حيازاتها القديمة.

لقد تم تحويل بعض عائدات مبيعات الأجهزة إلى بيتكوين، ويستمر التعدين الذاتي في إضافة البيتكوين حتى مع انخفاض إيرادات التعدين عن الربع الرابع. هذا التمييز مهم. المورد النقي لأجهزة التعدين يعتمد على طلب العملاء على الأجهزة. المُعَدّن يعتمد على الكفاءة التشغيلية، تكاليف الكهرباء، سعر التجزئة، وإنتاج البيتكوين. صاحب الخزينة يعتمد على القيمة السوقية للأصول التي يمتلكها.

تمتلك “كانان” الآن عناصر من الثلاثة، مما يجعل تفسير ضعفها المعلن أكثر صعوبة من خلال عدسة واحدة. تبقى الخسارة التشغيلية هي النقطة المقابلة. أعلنت الشركة عن خسارة صافية قدرها 88.7 مليون دولار في الربع الأول وتوقعت إيرادات الربع الثاني عند 35 إلى 45 مليون دولار فقط،低于 نتيجة الربع الأول الأضعف بالفعل.

هذا التوجيه يعني أن الميزانية العمومية قد تصبح جزءًا أكبر من السرد تحديدًا لأن قائمة الدخل لم تظهر بعد أي تعافي. كما أن التقدير الفوري البالغ حوالي 148 مليون دولار لحيازات “كانان” من البيتكوين والإيثريوم يحتاج إلى الحذر. إنه مفيد لقياس الحجم، لكن القيمة السوقية تختلف عن القيمة المحاسبية لـ “كانان”، ودافع المستثمر لا يزال غير مثبت. بدون دليل على القيمة السوقية وسعر السهم، الادعاء الأكثر دقة هو أن الخزينة أصبحت الآن جوهرية بما يكفي لتكون بالقرب من صدارة القصة.

البنية التحتية تمنح “كانان” مسارًا ثالثًا

دفع إعلان أرباح الربع الأول لشركة “كانان” أيضًا برسالة أوسع حول البنية التحتية. سلطت الشركة الضوء على مشروعها لتحويل الحرارة الناتجة عن التعدين للاستفادة منها (hash-to-heat) في منطقة الشمال، وحصتها في مشاريع غرب تكساس للطاقة (West Texas ABC Projects)، وهي أقرب إلى البنية التحتية للطاقة والحوسبة من مبيعات الأجهزة التقليدية. هذه التفاصيل تأتي خلف الأرقام الأساسية، لكنها تساعد في شرح لماذا تتطلع “كانان” إلى ما بعد دورة طلبات أجهزة التعدين القادمة.

لقد تم بالفعل جذب المعدنين العموميين نحو استراتيجيات الطاقة والاستضافة والحوسبة عالية الأداء أو الذكاء الاصطناعي مع تضييق هوامش التعدين. غطت “كريبتوسليت” كيف يستخدم المعدنون العموميون الخزائن وتحولات البنية التحتية للتنقل في سوق ما بعد التنصيف. نسخة “كانان” مختلفة لأنها في أعلى السلسلة. إنها تبيع للمعدنين، وتدير تعرضها الخاص للتعدين، وتحتفظ بمخزون متزايد من العملات الرقمية، وتختبر مشاريع بنية تحتية مرتبطة بالطاقة.

هذا المزيج يمكن أن يساعد الشركة إذا ظل طلب الأجهزة ضعيفًا، لكنه也使 قصة الاستثمار أكثر تعقيدًا. مشتري سهم “كانان” يقرأ مبيعات أجهزة التعدين، والتعرض لسعر البيتكوين، وإنتاج التعدين الذاتي، وقدرة الإدارة على تحويل مشاريع البنية التحتية إلى إيرادات دائمة. هذا التعقيد هو السبب في أن الربع لم يعد مجرد قصة نجاح أو فشل مقابل التوقعات.

عملاء “كانان” تحت ضغط، انخفضت إيرادات منتجاتها بشكل حاد، وأصبح رصيدها من العملات الرقمية أكثر بروزًا في نفس الوقت. بائع أجهزة التعدين أصبح أكثر تعرضًا للأصل الذي صُممت هذه الأجهزة لإنتاجه. الاختبار التالي واضح: هل ستستقر إيرادات الربع الثاني وأسعار المنتجات بما يكفي لجعل الربع الأول يبدو وكأنه ربع انتقالي ضعيف، أم أن الانخفاض الموجه من “كانان” سيدفع القصة أكثر نحو التعرض للخزينة والتعدين الذاتي والبنية التحتية؟

إذا تحسن طلب العملاء، لا يزال من الممكن قراءة “كانان” بشكل أساسي كمورد دوري لأجهزة التعدين مع رصيد متزايد من البيتكوين والإيثريوم. إذا اتبعت الإيرادات التوجيه بالانخفاض واستمر مخزون العملات الرقمية في الارتفاع، سيكون لدى السوق سبب أكبر لمعاملة الشركة ككيان هجين: جزء بائع أجهزة، وجزء مُعَدّن، وجزء خزينة بيتكوين، وجزء مشغل للطاقة والحوسبة.

في الوقت الحالي، تدعم الأرقام المسجلة التوتر بدلاً من إعطاء حكم واضح. أظهر الربع الأول أعمال أجهزة أضعف، وخسارة أوسع، وإيرادات تعدين أقل، وخزينة عملات رقمية أكبر. هذا المزيج يجعل “كانان” واحدة من أوضح الأمثلة على كيفية تغير تجارة تعدين البيتكوين: حتى الشركة التي تبيع “المعاول والمجارف” أصبحت تتحمل بشكل متزايد مخاطر الأصول التي يواجهها عملاؤها يوميًا.

تظل الشركة معرضة بشكل كبير لطلب أجهزة تعدين البيتكوين حتى مع نمو تعرض خزينتها. السؤال الأوسع بعد أرباح “كانان” هذه هو: هل يمكن لنمو الخزينة تعويض ضعف طلب الأجهزة؟

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: ما هو السبب الرئيسي لانخفاض إيرادات شركة كانان في الربع الأول؟
  ج: السبب الرئيسي هو ضعف الطلب على أجهزة تعدين البيتكوين بعد انخفاض سعر العملة الرقمية وتشديد اقتصاديات التعدين، مما أدى إلى انخفاض عدد الأجهزة المباعة ومتوسط سعر البيع.
• س: كيف تؤثر حيازات كانان من البيتكوين والإيثريوم على وضعها المالي؟
  ج: أصبحت حيازات كانان من البيتكوين والإيثريوم كبيرة جدًا (حوالي 148 مليون دولار)، مما يجعل الشركة أشبه بمزيج بين بائع أجهزة ومُعَدّن ومستثمر في العملات الرقمية، وهذا يخلق توترًا مع ضعف مبيعات الأجهزة.
• س: ما هي الاستراتيجيات الجديدة التي تتبعها كانان لمواجهة التحديات؟
  ج: تتجه كانان إلى مشاريع البنية التحتية المرتبطة بالطاقة والحوسبة، مثل تحويل الحرارة الناتجة عن التعدين واستثمارات في قطاع الطاقة، لتنويع مصادر دخلها وتقليل الاعتماد على دورة مبيعات الأجهزة التقليدية.