تواجه العملات المستقرة الخاصة (Private Stablecoins) تدقيقًا مؤسسيًا متزايدًا، حيث تشدد الجهات التنظيمية في دول الاتحاد الأوروبي قبضتها على الأصول الرقمية غير المرخصة. هذا ما أشار إليه خبراء الأصول الرقمية يوم الثلاثاء خلال قمة النقود الرقمية 2026 في لندن.
كريستوف هوك، رئيس قسم الترميز والأصول الرقمية في شركة “يونيون إنفستمنت” (Union Investment) – وهي واحدة من أكبر مديري الأصول المؤسسيين في ألمانيا، وتدير أصولًا تقارب 620 مليار دولار – أوضح أن الاحتياطي الذي تستخدمه شركتا “تيثير” (Tether) و”سيركل” (Circle) لدعم عملتيهما المرتبطتين بالدولار، يشبه من الناحية الهيكلية صندوقًا مضاربًا أكثر منه عملة مربوطة فعليًا بالعملة الورقية.
وقال هوك بصراحة: “بصراحة، من وجهة نظري، العملة المستقرة ليست مستقرة. لقد ناقشنا عملة تيثير، وناقشنا عملة USDC من سيركل، وعندما تنظر إلى الأصول المستثمرة – على سبيل المثال في تيثير – تجد أن لديها حيازات ضخمة في الذهب، وحيازات ضخمة في البيتكوين.”
هوك، الذي يعمل على تطوير استراتيجيات الاقتصاد الرمزي للشركة وآليات النقد الرقمي وأطر ترميز الصناديق، قال إن USDT و USDC لهذا السبب تبدوان更像 صناديق تحوط، وحذر من أن اقتصاديات هذه العملات المستقرة الرمزية ضعيفة ويمكن أن تؤثر على المصالح المالية لحامليها.
وأضاف: “ومن المحتمل بعد ذلك، كما حدث مع USDC، أن نحتاج مرة أخرى إلى أموال دافعي الضرائب لإنقاذها”، مستذكرًا حادثة انفصال USDC عن ربطها بالدولار بنسبة 13% و”الخطر الكارثي الذي يشكله ذلك على المستثمرين المؤسسيين.”
في مارس 2024، انخفض سعر USDC إلى 0.74 دولار في ثلاث مناسبات منفصلة بعد موجة بيع واسعة في السوق. وقيل إن هذا الانفصال حدث عندما قام متداول ببيع USDC مقابل USDT، دون وجود سيولة كافية للحفاظ على ربط السعر عند 1 دولار. وقبل ذلك بعام، انهار سعر USDC المستقر عادةً بنسبة 13% ليصل إلى 87 سنتًا، بينما ارتفعت رسوم غاز إيثريوم بشكل كبير بعد ساعات من فشل البنك المرتبط بالعملات المشفرة.
كما انتقد هوك قرار تيثير بتخصيص أموال ضخمة للذهب والبيتكوين. وجادل بأن هذه الخيارات الاستثمارية تعرض الخزائن المؤسسية لتقلبات السوق، مما يحول المخاطرة من عملة مستقرة إلى مخاطرة صندوق تحوط خفي.
تقدر احتياطيات تيثير من الذهب حتى يناير 2026 بنحو 148 طنًا، بقيمة تبلغ حوالي 23 مليار دولار، مما يضعها ضمن أكبر 30 مالكًا للمعدن النفيس في العالم، متجاوزة العديد من الدول ذات السيادة.
أصر هوك على أنه بالنسبة لخزائن الشركات ومديري الأصول الذين يعتمدون على العملات المستقرة كوسيلة آمنة لتسوية النقدية بين عشية وضحاها، فإن خسارة مفاجئة بنسبة 13% في القيمة السوقية للنقد تمثل كارثة. وأضاف أن اللاعبين المؤسسيين لا يمكنهم ببساطة تحمل هذا المستوى من المخاطرة، وهاجم العملات المستقرة لتقويضها الوعد الأساسي الذي قامت عليه كأصول رقمية مربوطة بالعملات الورقية.
الأسئلة الشائعة
لماذا يُنظر إلى عملات مثل USDT و USDC على أنها غير مستقرة؟
لأن احتياطياتها لا تتكون فقط من نقد أو سندات حكومية آمنة، بل تشمل أصولًا متقلبة مثل الذهب والبيتكوين، مما يجعلها تشبه صناديق التحوط أكثر من كونها عملات مستقرة حقيقية.
ما هو الخطر الذي تشكله هذه العملات على المستثمرين المؤسسيين؟
يمكن أن تتعرض هذه العملات لانفصال مفاجئ عن سعر الدولار، مثلما حدث مع USDC عندما انخفضت بنسبة 13%، مما يتسبب في خسائر فادحة للمؤسسات التي تستخدمها لتسوية المدفوعات النقدية.
كيف تتعامل الجهات التنظيمية الأوروبية مع هذه العملات؟
تقوم الجهات التنظيمية في دول الاتحاد الأوروبي بتشديد الرقابة على الأصول الرقمية غير المرخصة، وتزايد التدقيق في هيكل العملات المستقرة الخاصة لضمان حماية المستثمرين واستقرار الأسواق المالية.
