على مدى السنوات الخمس الماضية، زادت العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار بشكل ملحوظ. لكن على الرغم من عناوين الأخبار، لم تصبح هذه العملات أكثر أهمية.
ارتفع إجمالي المعروض من العملات المستقرة المرتبطة باليورو والدولار الكندي والين الياباني والدولار السنغافوري وغيرها من العملات غير الدولارية إلى حوالي 771 مليون دولار في أبريل 2026، مقارنة بـ 261 مليون دولار في مايو 2021، وفقًا لبيانات معروض العملات المستقرة من منصة “أرتيميس”. لكن حصتها السوقية انخفضت من 0.26% إلى 0.24%، مما ترك العملات المرتبطة بالدولار تسيطر على 99.76% من سوق العملات المستقرة.
هيمنة الدولار: نزيف بطيء في الأسواق التقليدية
في عالم التمويل التقليدي، هيمنة الدولار تخسر قوتها ببطء. الدولار يمثل 89% من تداولات العملات الأجنبية، و61% من إصدار الديون بالعملات الأجنبية، و57% من الاحتياطيات العالمية — وهي أرقام تنخفض تدريجياً منذ عقد من الزمن.
على السلسلة، الوضع معكوس تماماً
على السلسلة (Onchain)، الوضع مختلف تماماً. ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد يعمّق هذه الميزة. العملات المستقرة المرتبطة بالدولار ليست فقط مدعومة بأقوى عملة في العالم، بل أصبحت مدعومة بشكل متزايد بأكبر تجمع للديون الحكومية قصيرة الأجل في العالم.
مع ارتفاع العوائد، يمكن للمُصدرين الذين يحتفظون بسندات الخزانة الأمريكية (T-bills) كسب المزيد من العوائد على احتياطياتهم، مما يجعل إصدار العملات المستقرة بالدولار أكثر ربحية، ويمنح اللاعبين الكبار أموالاً إضافية لإنفاقها على السيولة والتوزيع والشراكات.
ميزة سندات الخزانة على السلسلة
ميزة سندات الخزانة الأمريكية واضحة بالفعل على السلسلة. تبلغ قيمة الديون الأمريكية المرمزة (Tokenized) 15.4 مليار دولار، مما يجعلها أكبر فئة من الأصول الحقيقية الموزعة (RWA) التي تتبعها منصة RWA.xyz، بينما يبلغ إجمالي الديون الحكومية غير الأمريكية المرمزة 1.4 مليار دولار فقط. بعبارة أخرى، سوق الديون الحكومية الأمريكية على السلسلة أكبر بحوالي 11 مرة من السوق المكافئ لجميع أسواق السندات الحكومية الأخرى مجتمعة.
لماذا تهم هذه الميزة العملات المستقرة؟
هذا مهم للعملات المستقرة لأن مصدري العملات بالدولار يمكنهم الاستفادة من قاعدة ضمانات عميقة وسائلة ومربحة، بينما يحاول مصدرو العملات غير الدولارية بناء أسواق عملات مستقرة دون أي شيء يقترب من نفس البنية التحتية للاحتياطي. ميزة الاحتياطي هذه تفسر لماذا تظل العملات المستقرة بالدولار متقدمة بفارق كبير. يحتاج المصدرون إلى ضمانات سائلة وموثوقة لدعم عمليات الاسترداد، وهذا على السلسلة يعني بشكل كبير الديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل.
قوة الجذب الذاتي للدولار
خلال مؤتمر “كونسينسيس” الأخير الذي نظمته “كوين ديسك” في هونغ كونغ، قال جون تورنر، رئيس قسم العملات المستقرة في “كوين بيز”، إن الهيمنة أصبحت ذاتية التعزيز منذ البداية لأنها كانت “قصة سيولة”، مضيفاً أنه “إذا توفرت السيولة، فالسيولة تجلب الحجم”. السيولة جذبت الحجم، والحجم جذب حالات الاستخدام، وحالات الاستخدام جذبت المزيد من السيولة. هذه عجلة لم يتمكن مصدرو العملات غير الدولارية من بدء تشغيلها مطلقاً.
تفسير أبسط للفجوة
هناك تفسير أبسط لهذه الفجوة. معظم العملات الورقية غير قابلة للاستخدام خارج بلدها الأم في المقام الأول. يتتبع صندوق النقد الدولي حوالي 180 عملة متداولة حول العالم. من بين هذه، ربما ثماني عملات فقط يتم تداولها بسيولة ذات معنى في أسواق الصرف الأجنبي العالمية — الدولار، اليورو، الين، الجنيه الإسترليني، الفرنك السويسري، الدولار الكندي، الدولار الأسترالي، واليوان. البقية هي أدوات محلية بشكل فعال حسب التصميم. العملات الآسيوية الكبرى مثل الدولار التايواني أو الوون الكوري مقيدة محلياً.
ترث العملات المستقرة الانتشار الدولي لعملتها الأم، ومعظم عملات العالم ليس لديها أي انتشار. هذا يترك مجالاً عملياً يتكون من حوالي نصف دستة من العملات، مثل اليورو أو الين، التي يمكنها بشكل معقول دعم عملة مستقرة تُستخدم عالمياً. لكن السوق لا يبدو مهتماً في الوقت الحالي.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
لماذا تستمر العملات المستقرة المرتبطة بالدولار في السيطرة على السوق؟
السبب الرئيسي هو أن الدولار مدعوم بأكبر وأعمق سوق للديون الحكومية في العالم (سندات الخزانة الأمريكية). هذا يمنح مصدري العملات المستقرة بالدولار سيولة وضمانات موثوقة ومربحة، مما يخلق دورة إيجابية تجذب المزيد من المستخدمين والاستثمارات.
هل يوجد منافسة حقيقية من عملات مستقرة مثل اليورو أو الين؟
بالنظر إلى الأرقام، المنافسة ضعيفة جداً. حصة العملات المستقرة غير الدولارية لا تتجاوز 0.24% من السوق، ومعظم العملات الورقية في العالم غير قابلة للاستخدام دولياً. حتى العملات القوية مثل اليورو والين تواجه صعوبة في بناء البنية التحتية للاحتياطي وسوق السيولة الذي يتمتع به الدولار.
كيف تؤثر سندات الخزانة الأمريكية على أرباح العملات المستقرة؟
عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، يمكن للشركات التي تصدر العملات المستقرة بالدولار (مثل Tether وUSDC) كسب عوائد أكبر على الاحتياطيات التي تحتفظ بها في هذه السندات. هذا يجعل إصدار العملة المستقرة أكثر ربحية، مما يمنحهم موارد إضافية لتطوير السيولة وجذب المستخدمين وتمويل الشراكات الجديدة.
