بعد الوضوح: كيف يتفوق الإطار التنظيمي للعملات الرقمية في الولايات المتحدة على MiCA وMAS وVARA

بعد سنوات من تنظيم العملات الرقمية بشكل أساسي من خلال الدعاوى القضائية والادعاءات المتداخلة بين الوكالات، اقتربت الولايات المتحدة أخيرًا من وضع إطار رسمي لتنظيم السوق. إقرار قانون “الوضوح” (CLARITY Act) سيضع الولايات المتحدة إلى جانب دول مثل الاتحاد الأوروبي، سنغافورة، الإمارات، وهونغ كونغ، التي تعمل جميعها بأنظمة تنظيمية مخصصة للعملات الرقمية.

يمثل هذا التشريع أكبر تغيير في سياسة العملات الرقمية الأمريكية منذ سنوات، لكن المقارنة تظهر أيضًا مقدار ما تبقى على واشنطن لتقطعه قبل الوصول إلى مستوى الوضوح التشغيلي الموجود في دول أخرى. وصفته السيناتورة سينثيا لوميس بأنه “خطوة تاريخية لابتكار الأصول الرقمية”، مؤكدة أنه يرسل “إشارة لا لبس فيها بأن الولايات المتحدة لن تتخلى عن مستقبل التمويل الرقمي لأي أحد”.

ما هو على المحك للبورصات والشركات المؤسسية

بالنسبة لبورصات مثل كوين بيس، كراكن، ورينهوود، فإن أكبر ميزة لقانون “الوضوح” هي وجود إطار فيدرالي أوضح لأسواق العملات الرقمية الفورية. كما أن الشركات المؤسسية، بما فيها مصدري صناديق الاستثمار المتداولة، وأمناء الحفظ، والوسطاء، والبنوك، يمكنها الحصول على يقين أكبر بشأن الأصول التي تخضع لتنظيم الأوراق المالية وتلك التي تُعامل كسلع رقمية.

وصف برايان أرمسترونغ، الرئيس التنفيذي لكوين بيس، النسخة المعتمدة من القانون بأنها “تحسن كبير” عن المسودات السابقة، خاصة فيما يتعلق بمكافآت العملات المستقرة، والترميز، والتمويل اللامركزي، وصلاحيات هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). لكن المقارنة مع أنظمة مثل MiCA الأوروبي، وMAS السنغافوري، وVARA الإماراتي، وهونغ كونغ تظهر أن الوضوح التنظيمي وحده لم يعد كافيًا. هذه الدول لديها أنظمة ترخيص ناضجة مع قواعد حفظ أصول واستقرار وإنفاذ.

كيف يقارن الإطار الأمريكي عالميًا

فيما يلي مقارنة لسبعة أبعاد تنظيمية بين الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، سنغافورة، الإمارات، وهونغ كونغ. أماكن الإطار الأمريكي المعلق تم وضع علامة عليها.

التسجيل

كيف تحصل الشركات على الحق القانوني في العمل هو الاختبار الأساسي لأي إطار تنظيمي، وأكبر خط فاصل بين الولايات المتحدة ونظيراتها.

حفظ أصول العملاء

الحفاظ على أموال العملاء آمنة هو الالتزام الأساسي لأي وسيط مالي. في جميع الدول الخمس، تتجه القواعد في نفس الاتجاه، لكن التفاصيل تختلف بشكل كبير.

قالت غراسي تشين، الرئيس التنفيذي لبورصة Bitget، إن تأخير تشريع السوق في أمريكا سيطيل حالة عدم اليقين بشأن الترخيص والحفظ والبنية التحتية للتداول. هذه هي المجالات التي تعمل فيها دول أخرى بالفعل بأطر كاملة. إذا تم تمرير القانون، قد يزداد النشاط المنظم للعملات الرقمية في أمريكا بشكل كبير بسبب التبني المؤسسي الأقوى.

متطلبات رأس المال

قواعد الحد الأدنى لرأس المال تحدد من يمكنه دخول السوق بشكل واقعي. الولايات المتحدة هي الدولة الوحيدة هنا التي لم تحدد رقمًا بعد.

العملات المستقرة

أصبحت العملات المستقرة واحدة من أكثر المجالات مراقبة في تنظيم العملات الرقمية عالميًا. جميع الدول الخمس لديها قواعد، والاختلافات تضيق بسرعة. لا تزال المجموعات المصرفية قلقة من أن بعض بنود العملات المستقرة قد تطمس الخط بين المنتجات الرقمية والودائع التقليدية. حذرت جمعيات مصرفية أمريكية كبرى من أن “عروض العملات المستقرة ستسحب ودائع البنوك وتهدد الإقراض المحلي”.

الإشراف على التداول

من يراقب الأسواق، وما إذا كانت المسؤولية مشتركة بين الوكالات، يشكل كيفية تطبيق القواعد عمليًا.

الإنفاذ

القواعد تهم فقط بقدر الرغبة في تطبيقها. الفجوة بين الدول هنا ربما تكون أوسع من أي مكان آخر في المقارنة.

وصول المستثمرين الأفراد

مستوى الحماية أو التقييد الذي يواجهه المستثمرون العاديون هو أحد أبرز نقاط الاختلاف بين الأطر الخمسة.

الخلاصات الرئيسية

التنظيم العالمي للعملات الرقمية بدأ في التقارب

على الرغم من الاختلافات السياسية والتنظيمية الكبيرة، بدأت الأطر الخمسة في التقارب حول نفس المبادئ الأساسية. جميع الدول تتطلب الآن مزيجًا من الترخيص للوسطاء، وفصل أصول العملاء، ودعم احتياطي للعملات المستقرة، وضوابط مكافحة غسل الأموال.

قال آشيش بيرلا، الرئيس التنفيذي لشركة Evernorth، إنه كلما طال تأخير أمريكا في بناء إطار رسمي، زاد انتقال البنية التحتية للعملات الرقمية إلى الخارج. العملات المستقرة الخوارزمية تواجه حظرًا كليًا أو استبعادًا عمليًا. الاختلافات الآن تتمحور حول وصول الأفراد وقواعد الإنفاذ. تركز سنغافورة على حماية المستهلك، والاتحاد الأوروبي على التمرير والتنسيق، بينما تعتمد أمريكا على هيكل SEC-CFTC المنقسم الذي لم يكتمل بعد.

أوروبا لديها الإطار الأكثر اكتمالاً

بين الدول المقارنة، يبقى MiCA الإطار الأكثر شمولاً للعملات الرقمية قيد التنفيذ. يجمع الاتحاد الأوروبي الترخيص، وحقوق التمرير، والإشراف على العملات المستقرة، ومتطلبات رأس المال، وقواعد الحفظ، وسلطات الإنفاذ في نظام واحد عبر الحدود. هذا المستوى من التنسيق غير موجود في أمريكا، حيث ستستمر قواعد الترخيص على مستوى الولايات.

سنغافورة هي الأكثر تشددًا في وصول الأفراد

إطار سنغافورة ملحوظ لكيفية فصله بين الابتكار المؤسسي والمضاربة الفردية. يجب على المستخدمين الأفراد اجتياز اختبارات الوعي بالمخاطر قبل التداول، والإعلانات مقيدة بشدة، ولا يُسمح للمنصات بإقراض أو تخزين أصول العملاء. هذا يتناقض بشكل حاد مع الإطار الأمريكي المقترح الذي لا يحتوي على قيود رسمية كثيرة لتداول الأفراد.

دبي تركز على الترخيص المرن القائم على النشاط

تتميز VARA بنموذج الترخيص شديد التفصيل. يجب على الشركات الحصول على تراخيص منفصلة لأنشطة مثل الحفظ والوساطة والتداول والإقراض. وضعت دبي نفسها كبيئة صديقة للأعمال مع زيادة الإنفاذ ضد الشركات غير المرخصة، مما يجعل النظام مرنًا وعمليًا من الناحية التجارية.

العملات الرقمية تُعامل بشكل متزايد مثل التمويل التقليدي

قبل بضع سنوات، كان النقاش حول تنظيم العملات الرقمية يركز على ما إذا كانت الحكومات ستنظمها على الإطلاق. الآن، انتقل النقاب إلى ما هو أبعد من ذلك. الدول الكبرى تبني بنية تحتية للسوق المالي مع إشراف وترخيص والتزامات إفصاح وحماية للمستهلك تشبه التمويل التقليدي. النقاش يدور الآن حول كيفية دمج العملات الرقمية في النظام المالي الأوسع ومدى صرامة هذا الاندماج.

أسئلة شائعة

• س: ما هو قانون “الوضوح” (CLARITY Act) وما الذي يغيره في أمريكا؟
  ج: هو تشريع أمريكي مقترح يهدف إلى وضع إطار فيدرالي رسمي لتنظيم أسواق العملات الرقمية، خاصة الأسواق الفورية ومعاملة الأصول الرقمية كسلع أو أوراق مالية، مما يقلل عدم اليقين القانوني للبورصات والشركات المؤسسية.
• س: كيف تقارن أمريكا بدول مثل الاتحاد الأوروبي وسنغافورة في تنظيم العملات الرقمية؟
  ج: أمريكا لا تزال متأخرة لأن إطارها غير مكتمل ويعتمد على تقسيم السلطات بين SEC وCFTC. في المقابل، دول مثل الاتحاد الأوروبي (MiCA) لديها أنظمة كاملة تشمل الترخيص وحفظ الأصول والعملات المستقرة، بينما تفرض سنغافورة قيودًا صارمة على وصول الأفراد.
• س: ما هي أهم التحديات التي تواجه البورصات حالياً في أمريكا؟
  ج: تواجه البورصات حالة من عدم اليقين بشأن الترخيص، وقواعد حفظ أصول العملاء، ومتطلبات رأس المال، خاصة أن أمريكا لم تحدد بعد أرقامًا واضحة لهذه المجالات، مما يدفع بعض الشركات لنقل عملياتها إلى الخارج.