هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اقترحت إلغاء قاعدتين رئيسيتين من نظام السوق الوطني، مما فتح باب نقاش جديد حول الأسهم الأمريكية المرمزة (Tokenized Stocks) وتداول التمويل اللامركزي (DeFi).
قالت الهيئة في 11 يونيو إنها اقترحت إلغاء القاعدتين 611 و610(هـ) من نظام السوق الوطني. هذه القواعد شكلت تداول الأسهم الأمريكية منذ عام 2005.
ماذا تعني القاعدتان 611 و610(هـ)؟
- القاعدة 611 تمنع تنفيذ صفقات الأسهم بسعر أسوأ عندما يكون هناك سعر أفضل محمي في مكان تداول آخر.
- القاعدة 610(هـ) تتعامل مع عروض الأسعار المتقاطعة أو المتساوية، وتطلب من مراكز التداول تجنب عروض تساوي أو تتجاوز أفضل سعر شراء وبيع وطني.
أوضحت الهيئة أن الاقتراح سيزيل أيضاً التعريفات المرتبطة من القاعدة 600 وسيقوم بتعديلات أخرى. فترة التعليق العام ستستمر لمدة 60 يوماً بعد نشر الاقتراح في السجل الفيدرالي.
رئيس هيئة الأوراق المالية: التغيير قد يخفض التكاليف
قال رئيس الهيئة بول أتكينز إن الخطة تهدف إلى تبسيط هيكل سوق الأسهم بعد عشرين عاماً من تطبيق القاعدة 611. وأضاف أن القاعدة ربما خلقت مشاكل حدت من نمو السوق.
وقال أتكينز: “بعد عقدين من القاعدة 611، حان الوقت للمراجعة، لأنها ربما أعاقت النمو الطويل الأجل للأسواق بدلاً من تعزيزه”. وأضاف: “هذا الاقتراح يهدف إلى تبسيط هيكل السوق وتقليل التكاليف مع السماح للمنافسة والابتكار بتشكيل تطور الأسواق”.
الاقتراح لا يوافق بشكل مباشر على تداول الأسهم المرمزة، بل يبدأ عملية وضع قواعد جديدة ويتيح فرصة للتعليق قبل اتخاذ قرار نهائي.
محللون: الأسهم المرمزة قد تستفيد
قال أليكس ثورن من شركة جالاكسي ديجيتال إن الاقتراح قد يزيل عقبة كبيرة أمام الأسهم الأمريكية المرمزة في التمويل اللامركزي. وأوضح أن منصات صناعة السوق الآلية (AMMs) لا تستطيع بسهولة الالتزام بالقاعدة 611 لأنها تنفذ الصفقات عبر مجمعات سيولة.
المشكلة هي أن مجمعات التمويل اللامركزي لا تستطيع فحص كل عروض أسعار البورصات في الوقت الفعلي قبل كل عملية تبادل، كما لا يمكنها توجيه الأوامر عبر الأسواق مثل الأنظمة التقليدية.
وأشار ثورن أيضاً إلى أن القاعدة 610(هـ) تخلق مشاكل مماثلة، لأن أسعار المنصات الآلية تتحرك مع تدفق التداول، مما قد يؤدي إلى تقاطع أو تساوي عروض الأسهم المرمزة مع السوق التقليدي.
الأسهم المرمزة لا تزال تواجه قواعد أخرى
إذا ألغت الهيئة هذه القواعد، يقول المحللون إن واجبات التنفيذ الأفضل للوسطاء قد تلعب دوراً أكبر. قاعدة FINRA 5310 تطلب من الوسطاء البحث عن أفضل الشروط المتاحة لطلبات العملاء.
هذا الإطار قد يناسب الأسواق المرمزة أكثر من قواعد حماية الأسعار لكل صفقة. لكن الأسهم المرمزة لا تزال تواجه عقبات أخرى تشمل التسجيل في البورصات، قواعد أنظمة التداول البديلة، المقاصة، التسوية، وحقوق المستثمرين.
كما ذكر سابقاً، تدرس الهيئة إعفاءً للابتكار قد يسمح بتداول الأسهم العامة المرمزة على منصات البلوكتشين. الخطة قد تتطلب أن تحمل الأسهم المرمزة نفس حقوق الأسهم العادية، بما في ذلك الأرباح وحقوق التصويت.
وقالت المفوضة هيستر بيرس إن أي إعفاء سيبقى محدود النطاق، وسيطبق على النسخ الرقمية للأسهم العامة الحالية، وليس على رموز الأسهم الاصطناعية التي لا تمنح حقوق المساهمين.
اقتراح الهيئة يضيف خطوة جديدة نحو هذا التحول السياسي الأوسع. قد يقلل من حاجز هيكلي واحد، لكن القواعد النهائية ستعتمد على عملية التعليق والإجراءات التنظيمية القادمة.
أسئلة وأجوبة شائعة حول الاقتراح
س1: كيف سيؤثر إلغاء القاعدتين على تداول الأسهم المرمزة؟
ج: الإلغاء سيزيل عقبات كبيرة أمام الأسهم المرمزة في التمويل اللامركزي، لأن منصات DeFi لا تستطيع الالتزام بقواعد حماية الأسعار الحالية. لكن الأسهم المرمزة لا تزال تحتاج للالتزام بقواعد أخرى مثل أفضل تنفيذ وحقوق المستثمرين.
س2: هل يعني هذا الاقتراح أن الهيئة وافقت على تداول الأسهم المرمزة؟
ج: لا، الاقتراح لا يوافق على التداول بشكل مباشر. إنه يبدأ عملية وضع قواعد جديدة ويفتح باب التعليق العام لمدة 60 يوماً قبل اتخاذ قرار نهائي. الهيئة لا تزال تدرس إعفاءً خاصاً للابتكار قد يسمح بذلك.
س3: ما الفرق بين الأسهم المرمزة والرموز الاصطناعية للأسهم؟
ج: الأسهم المرمزة هي نسخ رقمية من أسهم حقيقية موجودة في السوق التقليدي، وتأتي مع حقوق مثل الأرباح والتصويت. أما الرموز الاصطناعية فلا تمنح هذه الحقوق، وتعتبر أقل حماية قانونية. الهيئة تميل إلى السماح بالنوع الأول فقط في أي إعفاء مستقبلي.
