عوائد صناديق الأصول الحقيقية (RWA) قد تخفي حماية قانونية ضعيفة
أصبح الإقراض عبر الأصول الحقيقية (RWA) واحدًا من أبرز محاولات العملات الرقمية لربط أسواق البلوكتشين بالائتمان التقليدي. لكن الهيكل الذي تقوم عليه بعض صناديق الائتمان المرتبطة بالأصول الحقيقية قد يُحدث فجوة بين العائد الذي يحصل عليه المستثمرون والحقوق القانونية التي يمتلكونها إذا تعثر المقترض في السداد.
يقول جيف أميكو، المدير التشغيلي في GensynAI، إن هذا الهيكل شائع في السوق. قد يحصل المستخدمون على عملة مستقرة تدر عائدًا من منصة معينة، بينما يتم الاحتفاظ بالقرض والضمانات من خلال كيانات منفصلة. وأضاف أن هذا يعني عمليًا أن المستثمرين يعتمدون على المنصة نفسها بدلاً من امتلاك حق مباشر ضد المقترض أو الأصول التي تضمن القرض. وبعبارة أخرى، قد يكون المستخدمون ببساطة “يثقون في أن المنصة أو الشركة ستدفع لهم”.
المستثمرون بحاجة لفهم وضعهم القانوني
بالنسبة للمستثمرين الذين يقيّمون صندوق ائتمان مرتبطًا بالأصول الحقيقية، يرى أميكو أن العائد المعلن لا ينبغي أن يكون نقطة البداية. بدلاً من ذلك، يجب على المستخدمين أولاً تحديد من يدين لهم بالمال بالضبط وما هي الحمايات الموجودة إذا فشل السداد.
قال أميكو: “السؤالان اللذان يجب طرحهما هما: من يدين لي بالمال قانونيًا، وما هي التحسينات الائتمانية التي تضمن سداد أموالي؟”
قد تشمل هذه الحمايات الضمانات أو رأس المال المخصص للخسائر الأولى أو آليات أخرى مصممة لامتصاص الخسائر. لكن وجود الضمانات وحدها لا يعني بالضرورة أن المستثمر يمكنه فرض مطالبة ضدها. هذا التمييز يصبح مهمًا بشكل خاص أثناء الإفلاس أو إعادة الهيكلة، عندما تحدد العلاقة التعاقدية بين كل طرف من يمكنه تقديم مطالبة وأين يقف في ترتيب السداد.
قال أميكو إن المستثمرين الذين ليس لديهم اتفاقية إقراض رسمية قد يكونون في وضع أضعف بكثير. وأوضح أنه إذا لم يكن لديك اتفاقية، فلن تكون في وضع جيد إذا تخلف المقترض عن السداد، مشيرًا إلى أن شروط استخدام المنصة قد تتنصل من المسؤولية تجاه المنصة نفسها.
للمستخدمين غير المتخصصين في القانون، اقترح استخدام أدوات الذكاء الاصطناعي مثل Claude أو GPT للمساعدة في مراجعة مستندات الإقراض. يمكن لهذه الأدوات مساعدة المستثمرين على تحديد البنود ذات الصلة، على الرغم من أن الاتفاقيات المعقدة أو الاستثمارات الكبيرة قد لا تزال تتطلب مشورة قانونية متخصصة.
المزيد من الحماية يعني غالبًا مزيدًا من التعقيد
أشار أميكو إلى Pareto وFalconX كمثال على هيكل يوفر حمايات أقوى. يسلط هذا المثال الضوء على أحد التوترات الرئيسية التي تواجه الائتمان المرمز (Tokenized Credit).
ركزت أسواق العملات الرقمية تقليديًا على الوصول المفتوح وغير المسموح به. لكن الهياكل الائتمانية الرسمية قد تقدم متطلبات التحقق من الهوية (KYC)، والحدود الدنيا للاستثمار، وفي بعض الحالات قواعد أهلية للمستثمرين.
وصف أميكو هذا الأمر مباشرة بأنه “مقايضة بين الوصول غير المسموح بالكامل والحمايات القانونية القابلة للتنفيذ”. بالنسبة للمستثمرين، قد يحدد هذا الاختيار ما إذا كان المنتج يقدم وصولاً سلسًا أو حماية قانونية أقوى عند حدوث خطأ ما.
الهياكل الضعيفة قد تحد من نمو الأصول الحقيقية
يعتقد أميكو أن المشكلة قد تصبح قيدًا كبيرًا على القطاع إذا لم تتحسن الحمايات القانونية. حذر من أن مرافق الائتمان قد تستمر في الانهيار حتى يتم توسيع الحقوق المناسبة للمودعين والمقرضين.
يوفر التمويل التقليدي بالفعل نموذجًا للإقراض المضمون، بما في ذلك حقوق الدائنين المحددة بوضوح، والامتيازات المثالية، ووكلاء التنفيذ، واتفاقيات الائتمان الرسمية. في رأي أميكو، لم يتبنَّ الائتمان المرمز هذه الحمايات بشكل ثابت بعد.
هذا مهم لأن العقد الذكي يمكنه التحقق من النشاط الذي يحدث على البلوكتشين، لكنه لا يمكنه تلقائيًا تحديد ما إذا كان المقترض خارج السلسلة (Offchain) قد خرق تعهدًا أو أنشأ ضمانات بشكل صحيح. بدون تحقق أقوى، تخاطر المنصات بتمرير المعلومات المقدمة من المقترضين بدلاً من تأكيدها بشكل مستقل.
الشفافية قد تكون العامل الحاسم
قطاع الأصول الحقيقية لا يحتاج بالضرورة إلى اختيار نموذج واحد.
بعض المستثمرين قد يفضلون الوصول غير المسموح به حتى لو كان ذلك يعني قبول حمايات أضعف. آخرون قد يكونون مستعدين لإكمال التحقق من الهوية أو تلبية عتبات استثمار أعلى مقابل حقوق الدائنين المباشرة. بالنسبة لأميكو، النقطة المهمة هي أن يفهم المستثمرون الفرق.
مع توسع الائتمان المرمز، قد يكون الهيكل القانوني الذي يقوم عليه الصندوق مهمًا في النهاية بقدر أهمية العائد المعلن. عندما تكون الأسواق في حالة جيدة، يمكن التغاضي عن هذه الفروق بسهولة. ولكن عندما يتخلف المقترض عن السداد، يمكن أن تحدد هذه الفروق ما إذا كان حامل الرمز المميز يمتلك مطالبة قابلة للتنفيذ أو مجرد وعد من المنصة.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي الأصول الحقيقية (RWA) في العملات الرقمية؟
ج: الأصول الحقيقية هي أصول من العالم الحقيقي مثل العقارات أو القروض أو السلع يتم تمثيلها كرموز رقمية على البلوكتشين، مما يسمح للمستثمرين بشرائها وبيعها بسهولة عبر منصات العملات الرقمية.
س: ما الفرق بين العائد والضمان القانوني في صناديق الائتمان؟
ج: العائد هو الربح الذي تحصل عليه من استثمارك، بينما الضمان القانوني هو الحق الفعلي الذي تملكه لاسترداد أموالك إذا تخلف المقترض عن السداد. قد تحصل على عائد مرتفع ولكن بدون حماية قانونية قوية، قد يكون من الصعب استرداد أموالك عند التعثر.
س: كيف يمكن للمستثمرين حماية أنفسهم عند الاستثمار في صناديق الأصول الحقيقية؟
ج: يجب على المستثمرين مراجعة اتفاقيات الإقراض بعناية، والتأكد من وجود اتفاقية رسمية تحدد حقوقهم، ويمكنهم استخدام أدوات الذكاء الاصطناعي لمراجعة المستندات، وقد يحتاجون إلى استشارة قانونية متخصصة للاستثمارات الكبيرة. كما يجب عليهم فهم ما إذا كانت المنصة توفر حماية مباشرة أم مجرد وعد بالسداد.
