الودائع المُرمَّزة قد تستنزف 580 مليار دولار من إقراض البنوك الأمريكية ولا أحد في عالم الكريبتو يتحدث عن ذلك
ورقة بحثية نُشرت هذا الأسبوع تحدد حجم ما يحدث عندما تتحرك الودائع المصرفية بسرعة البلوكتشين. الرقم كبير بما يكفي لإعادة تشكيل طريقة تمويل البنوك للاقتصاد، وصناعة الكريبتو تبني البنية التحتية دون الاعتراف بالعواقب.
قضت صناعة الكريبتو عامين في بناء بنية تحتية لوضع الودائع المصرفية على السلسلة. وصناعة البنوك قضت عامين في القلق بشأن ما سيحدث عندما ينجح ذلك. ورقة بحثية جديدة تضع رقمًا لهذا القلق، والرقم كبير بما يكفي ليجعل الجانبين يوليان اهتمامًا أكبر.
كيف يعمل الإقراض البنكي فعليًا
هذا الجزء يتطلب شرح شيء تتجاهله معظم تغطيات الكريبتو: آليات النظام المصرفي الاحتياطي الجزئي ولماذا يعتبر استقرار الودائع هو الجدار الحامل للنظام بأكمله.
عندما يودع عميل 1000 دولار في بنك، لا يحتفظ البنك بـ1000 دولار في خزينته. يحتفظ بجزء فقط، عادة من 3% إلى 10% حسب ملف مخاطر البنك والمتطلبات التنظيمية، ويقرض الباقي. هذه الـ900 أو 970 دولارًا تذهب لمقترض رهن عقاري أو مشروع صغير أو مطور عقاري تجاري. المقترض ينفقها، والمستلم يودعها في بنك آخر، الذي يقرض معظمها مرة أخرى. هذا هو مضاعف النقود، وهو المحرك الذي يحول 22 تريليون دولار من الودائع المصرفية الأمريكية إلى 12 تريليون دولار في الإقراض المصرفي.
النظام يعمل لأن الودائع “لزجة”. العميل الذي يودع أمواله يوم الاثنين لا يسحبها يوم الثلاثاء. البنك يعتمد على حد أدنى إحصائي، وهو المبلغ الذي سيبقى بغض النظر عن عمليات السحب الفردية، ويقرض بناءً على هذا الحد بثقة معقولة.
الأطر التنظيمية ترسخ هذا الافتراض. اتفاقية بازل 3 تمنح درجات استقرار لأنواع مختلفة من الودائع. الودائع المصرفية للأفراد تحصل على أعلى درجة استقرار لأن الأفراد نادرًا ما يحركون كامل أرصدتهم في يوم واحد. الودائع المؤسسية تحصل على درجات أقل لأن الشركات تدير النقد بشكل أكثر نشاطًا. الودائع بين البنوك تحصل على أدنى الدرجات لأن البنوك تحرك الأموال باستمرار.
نسبة تغطية السيولة، وهي مقياس أساسي في بازل 3، تتطلب من البنوك الاحتفاظ بأصول سائلة عالية الجودة تكفي لتغطية 30 يومًا من التدفقات النقدية الخارجة في ظل الضغوط. الحسابات تفترض أن الودائع المصرفية للأفراد تشهد تدفقات خارجة من 3% إلى 10% خلال 30 يومًا. الودائع المؤسسية تواجه افتراضات تدفقات خارجة من 20% إلى 40%. هذه النسب تحدد كم يمكن للبنك إقراضه من كل نوع ودائع.
الودائع المرمزة تهدد بإعادة تصنيف كل الودائع في أعلى فئة تدفقات خارجة، لأن التكنولوجيا تجعل أي وديعة بنفس حركية التحويل بين البنوك.
ماذا وجدت الورقة البحثية
الورقة البحثية، المنشورة في 25 أغسطس، وضعت ثلاثة سيناريوهات لتبني الودائع المرمزة في النظام المصرفي الأمريكي.
في سيناريو التبني المنخفض، الذي يغطي 5% إلى 10% من إجمالي الودائع، يكون التأثير على القدرة الإقراضية متواضعًا: حوالي 120 مليار دولار، تمتص من خلال تعديلات بسيطة على نسب الاحتياطي وأسواق التمويل الليلي. البنوك لن تلاحظ ذلك تقريبًا، وسيكون التعديل غير قابل للتمييز عن التقلبات الطبيعية بين الفصول.
في السيناريو المعتدل، الذي يغطي 15% إلى 25% من الودائع، تنخفض القدرة الإقراضية بمقدار 580 مليار دولار. هذا هو الرقم الرئيسي، وهو يمثل انكماشًا ملموسًا. لوضع الأمر في سياقه، 580 مليار دولار تقريبًا تساوي إجمالي الأرصدة القائمة لقروض السيارات الأمريكية، أو حوالي ثلث جميع القروض التجارية والصناعية القائمة. انكماش بهذا الحجم لن يسبب أزمة، لكنه سيضيق توفر الائتمان للمقترضين على الهامش، وتحديدًا الشركات الصغيرة ومشتري المنازل لأول مرة الأكثر حساسية لأسعار الفائدة.
في سيناريو التبني المرتفع، الذي يغطي 35% إلى 50% من الودائع، يصل الانخفاض إلى 1.2 تريليون دولار. عند هذا المستوى، ستحتاج البنوك إلى إعادة هيكلة نماذج تمويلها جذريًا، والتحول من الإقراض الممول بالودائع إلى أسواق التمويل بالجملة أو التوريق أو سلف بنوك الإسكان الفيدرالية. كل هذه البدائل أغلى من الودائع، مما يعني أن تكلفة الاقتراض ترتفع للجميع. تقدر الورقة أن متوسط أسعار الرهن العقاري قد يرتفع من 15 إلى 30 نقطة أساس في سيناريو التبني المرتفع، وقد ترتفع أسعار قروض المشاريع الصغيرة من 25 إلى 50 نقطة أساس.
مشكلة السرعة
المتغير الحرج ليس كم تتحرك الودائع، بل مدى سرعة تحركها. التحويلات المصرفية التقليدية عبر نظام ACH تستغرق من يوم إلى ثلاثة أيام عمل. التحويلات البرقية تتم خلال ساعات لكنها تكلف من 25 إلى 50 دولارًا وتُستخدم عادة للمعاملات الكبيرة. لا تهدد أي من الآليتين استقرار الودائع لأن الاحتكاك يخلق مقاومة طبيعية للحركة.
حتى نظام FedNow، نظام الدفع الفوري التابع للاحتياطي الفيدرالي الذي أُطلق في 2023، يعالج التحويلات في ثوانٍ لكنه يفرض حدودًا على المعاملات ويعمل ضمن الإطار المصرفي الحالي. تحويل FedNow ينقل الأموال من حساب مصرفي إلى آخر، لكن كلا الحسابين يبقيان داخل النظام المصرفي. الوديعة تغادر بنكًا وتصل إلى آخر، مما يحافظ على قاعدة الودائع الإجمالية.
الودائع المرمزة مختلفة. التحويل على الطبقة الأساسية لإيثريوم يستقر في حوالي 12 ثانية. على سولانا، يستغرق أقل من ثانية. على طبقة ثانية مثل Base، التسوية شبه فورية للمستخدم، مع الإنهاء النهائي خلال دقائق. والأهم من ذلك، يمكن للوديعة مغادرة النظام المصرفي بالكامل، والانتقال إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي أو العقود الذكية أو جسور عبر السلاسل حيث لا يملك أي بنك الرصيد الأساسي.
الورقة تصمم تأثير سرعة التسوية مباشرة. عند تسوية يوم واحد، يكون التأثير على استقرار الودائع ضئيلًا. عند تسوية ساعة واحدة، يصبح قابلاً للقياس. عند التسوية شبه الفورية، وهو ما توفره البنية التحتية للبلوكتشين، تنهار نماذج استقرار الودائع التي تدعم متطلبات رأس مال بازل 3 بالكامل، لأن الافتراضات الإحصائية حول مدة بقاء الودائع تمت معايرتها لعالم حيث تحريك الأموال يستغرق أيامًا وليس ثوانٍ.
هذا ليس قلقًا نظريًا. البنية التحتية للودائع المرمزة نشطة بالفعل. نشرت LayerZero وKeeta ودائع مصرفية مرمزة عبر أربع سلاسل في يوليو 2026. أطلقت USBC وUphold وVast Bank أول ودائع دولار أمريكي مرمزة للأفراد في أواخر 2025. الأنابيب موجودة. السؤال هو كم حجم التدفق الذي تحمله ومدى سرعة نمو هذا التدفق.
من يبني هذا ولماذا
البناة ينقسمون إلى ثلاث فئات، لكل منها دوافع مختلفة وملفات مخاطر مختلفة.
- شركات البنية التحتية للتكنولوجيا المالية مثل LayerZero وKeeta تبني الأنابيب. نموذج أعمالها هو رسوم المعاملات وإيرادات البروتوكول. المزيد من حركة الودائع يعني المزيد من الإيرادات. ليس لديها حافز للنظر في الآثار النظامية على الإقراض المصرفي لأن تلك الآثار عوامل خارجية، تكاليف يتحملها المقترضون والاقتصاد الأوسع بينما تتدفق الإيرادات لمزود البنية التحتية.
- البنوك نفسها تجرب بحذر. منصة Kinexys من جي بي مورجان تعالج تحويلات الودائع المرمزة بين الأطراف المؤسسية. بنوك MUFG وSMBC وMizuho في اليابان تجرب سندات حكومية مرمزة تُسوى من خلال احتياطيات البنك المركزي المرمزة. هذه التجارب بيئات خاضعة للرقابة بأطراف معروفة وحجم محدود، لكن التكنولوجيا التي تتحقق منها هي نفس التكنولوجيا التي قد تزعزع استقرار قواعد ودائعها عند التوسع.
- الجهات التنظيمية هي الورقة الرابحة. البنك المركزي البريطاني أيد صراحة الودائع المرمزة كجزء من البنية التحتية للمدفوعات في المملكة المتحدة. كوريا الجنوبية تجرب الودائع المرمزة للإنفاق الحكومي التشغيلي. إطار عمل قانون GENIUS للعملات المستقرة يؤيد ضمنيًا التكنولوجيا الأساسية من خلال إنشاء فئة منظمة للدولارات الرقمية التي تنافس الودائع المصرفية على نفس أرصدة العملاء.
علاقة العملات المستقرة
الودائع المرمزة والعملات المستقرة غالبًا ما تُناقش كمنافسين، لكن تحليل المخاطر النظامية يكشف أنهما مكملان يضخمان نفس الضغط الأساسي على الميزانيات العمومية للبنوك.
العملات المستقرة مثل USDC وUSDT مدعومة بأذون الخزانة والأوراق التجارية والودائع المصرفية. عندما يشتري مستخدم 1000 دولار من USDC، تودع Circle تلك الـ1000 دولار في بنك شريك. البنك يقرض مقابلها. الوديعة ما زالت في النظام المصرفي؛ فقط تمت توسطها عبر مصدر عملة مستقرة. إدارة احتياطيات Circle تعمل كحاجز، لأن Circle لا تسحب ودائعها بناءً على استردادات المستخدمين الفردية. تدير التدفقات الإجمالية، مما يخفف التقلبات.
الودائع المرمزة تقطع الوسيط. عندما يحمل المستخدم وديعة مرمزة، يحمل مطالبة مباشرة على البنك. لا يوجد مصدر عملة مستقرة يجلس بين المودع والبنك. هذه المباشرة تُسوق كميزة، لإزالة مخاطر الطرف المقابل من مصدر العملة المستقرة، لكنها تعني أيضًا أن المودع يمكنه السحب بسرعة البلوكتشين دون أن تعمل Circle أو Tether كمانع للصدمات.
إطلاق Revolut للعملة المستقرة في أوروبا يوضح الديناميكيات التنافسية. لدى Revolut 50 مليون مستخدم يمكنهم الآن الاحتفاظ باليورو في شكل عملة مستقرة. إذا انتقل هؤلاء المستخدمون من الودائع المصرفية إلى عملة Revolut المستقرة أو إلى ودائع مرمزة، فإن التأثير الصافي على قدرة الإقراض للبنوك الأوروبية يتبع نفس النمط الذي تصفه الورقة البحثية للولايات المتحدة.
التأثير المشترك للعملات المستقرة والودائع المرمزة أكبر من أي منهما بمفرده. العملات المستقرة تسحب الودائع من النظام المصرفي إلى مجمعات مدارة بالاحتياطيات. الودائع المرمزة تبقي الودائع في النظام المصرفي لكنها تجعلها متقلبة. كلاهما يقلل قاعدة الودائع المستقرة التي تستخدمها البنوك لتبرير الإقراض طويل الأجل.
ماذا سيفعل الاحتياطي الفيدرالي
لم يعلن الاحتياطي الفيدرالي علنًا عن نتائج الورقة البحثية، لكن الاستجابة المؤسسية متوقعة بناءً على كيفية تعامل الفيدرالي مع تهديدات استقرار الودائع السابقة، بما فيها إصلاحات صناديق سوق المال في 2010 و2014 وأزمة هروب ودائع بنك وادي السيليكون في 2023.
إذا وصل تبني الودائع المرمزة إلى السيناريو المعتدل، فمن المرجح أن يعدل الفيدرالي متطلبات نسبة تغطية السيولة لتصنيف الودائع المرمزة كأقل استقرارًا من الودائع التقليدية، بتخصيص نسب تدفقات خارجة من 40% إلى 60% بدلاً من 3% إلى 10% المطبقة على الودائع المصرفية القياسية للأفراد. هذا سيزيد كمية الأصول السائلة عالية الجودة التي يجب على البنوك الاحتفاظ بها مقابل أرصدة الودائع المرمزة، مما يحدد سعر مخاطر السحب الأسرع ويقلل تأثير القدرة الإقراضية بإجبار البنوك على الاحتفاظ بمزيد من الاحتياطيات من اليوم الأول.
يمكن للفيدرالي أيضًا فرض متطلبات فترة احتفاظ أو حدود لسرعة السحب على الودائع المرمزة، مشابهة للبوابات والرسوم التي نفذتها صناديق سوق المال بعد الأزمة المالية 2008 وعززتها بعد ضغوط السيولة في مارس 2020. هذه الإجراءات ستقلل المخاطر النظامية لكنها ستلغي أيضًا ميزة السرعة التي تجعل الودائع المرمزة جذابة في المقام الأول، مما قد يقتل التبني.
استجابة أكثر إبداعًا قد تتضمن إطلاق الفيدرالي لنظام تسوية مرمز خاص به عبر FedNow أو عملة رقمية للبنك المركزي مستقبلًا، مما يسمح للودائع بالتحرك بسرعة ضمن نظام يسيطر عليه الفيدرالي ويراقبه في الوقت الفعلي. هذا سيحافظ على فائدة السرعة مع إبقاء إدارة المخاطر النظامية داخل محيط البنك المركزي.
ماذا سيدحض صحة هذا التحليل
ثلاثة تطورات من شأنها إبطال توقع الـ580 مليار دولار:
- أولاً، إذا تبنت الودائع المرمزة حدود سرعة طوعية، بتسوية في ساعات بدلاً من ثوانٍ، ينخفض تأثير استقرار الودائع بشكل حاد. بعض التنفيذات تتضمن بالفعل تأخيرات تسوية قابلة للبرمجة يمكن تكوينها من قبل البنك المُصدر. إذا أصبحت هذه معيارية، فإن سيناريوهات السرعة القصوى للورقة لا تتحقق، ويعود التأثير إلى نموذج التبني المنخفض حتى عند حجم أعلى.
- ثانيًا، إذا أنشأت البنوك منتجات إقراض جديدة مصممة خصيصًا لقواعد ودائع متقلبة، يمكن تعويض انخفاض القدرة الإقراضية. القروض ذات المعدل المتغير التي تعيد التسعير في الوقت الفعلي، على سبيل المثال، ستطابق مدة الأصل مع مدة الوديعة الأقصر، مما يحافظ على حجم الإقراض بتكلفة نقل مخاطر أسعار الفائدة إلى المقترضين. إقراض نمط إعادة الشراء الليلي، الشائع بالفعل في الأسواق المؤسسية، يمكن أن يتوسع إلى الائتمان الاستهلاكي.
- ثالثًا، إذا توقف التبني دون 10% من إجمالي الودائع، ينطبق السيناريو المنخفض ويكون التأثير ضمن النطاق الذي يمكن للحواجز الرأسمالية الحالية امتصاصه دون تغييرات سلوكية. التبني ليس مضمونًا للوصول إلى السيناريو المعتدل، واحتكاك فتح حسابات الودائع المرمزة قد يحد من الإقبال على المستخدمين المتقدمين تقنيًا الذين يمثلون جزءًا صغيرًا من إجمالي الودائع.
ماذا نراقب
- حجم معاملات LayerZero وKeeta: هذه المنصات توفر أوضح إشارة في الوقت الفعلي لمدى سرعة نمو تبني الودائع المرمزة. تجاوز الحجم الشهري 10 مليارات دولار سيضع النظام في سيناريو التبني المنخفض. 100 مليار دولار سيقترب من المعتدل.
- تعليقات الفيدرالي على استقرار الودائع: أي ذكر للودائع المرمزة في خطابات الاحتياطي الفيدرالي أو محاضر الاجتماعات أو تقارير الاستقرار المالي سيشير إلى أن سيناريو الـ580 مليار دولار دخل المحادثة التنظيمية. شاهد تقرير الاستقرار المالي لشهر نوفمبر 2026 تحديدًا.
- تحديثات لجنة بازل: لجنة بازل للرقابة المصرفية تراجع متطلبات رأس المال للأصول الرقمية دوريًا. إعادة تصنيف الودائع المرمزة في إطار نسبة تغطية السيولة سيكون أول اعتراف تنظيمي بمخاطر السرعة على مستوى معايير الصناعة العالمية.
- تحركات أسعار الفائدة على الودائع المصرفية: إذا بدأت البنوك الأمريكية الكبرى في رفع أسعار الفائدة على الودائع في الأسواق التي تتوفر بها بدائل الودائع المرمزة، فسيؤكد ذلك أن المنافسة على الودائع تؤثر بالفعل على سلوك البنوك، حتى قبل وصول التبني إلى السيناريو المعتدل للورقة.
- جداول العملات الرقمية للبنوك المركزية: عملة رقمية للاحتياطي الفيدرالي أو نظام تسوية مرمز موسع لـFedNow سيوفر بديلاً حكوميًا خاضعًا للسيطرة للودائع المرمزة الخاصة، مما قد يحد من تبني الحلول الخاصة عند مستوى أقل من عتبات المخاطر للورقة.
الأسئلة الشائعة
ما هي الودائع المرمزة؟
الودائع المرمزة هي ودائع مصرفية ممثلة كرموز رقمية على سلسلة الكتل. تمنح المودع مطالبة مباشرة على البنك المُصدر، تمامًا مثل الوديعة التقليدية، لكنها تسمح بالتحويلات بسرعة البلوكتشين بدلاً من المسارات المصرفية التقليدية مثل ACH أو التحويلات البرقية.
كيف يمكن للودائع المرمزة تقليل الإقراض المصرفي؟
البنوك تقرض مقابل الودائع المستقرة، معتمدة على نماذج إحصائية تفترض أن معظم المودعين لن يسحبوا أموالهم في أي يوم معين. إذا تمكنت الودائع من التحرك في ثوانٍ بدلاً من أيام، تصبح قاعدة الودائع أقل قابلية للتنبؤ. يجب على البنوك الاحتفاظ بمزيد من الاحتياطيات السائلة لتغطية عمليات السحب الأسرع المحتملة، مما يترك رأس مال أقل متاحًا للقروض.
كم من الإقراض يمكن أن يتأثر؟
ورقة بحثية منشورة في 25 أغسطس 2026 تتوقع أن التبني المعتدل للودائع المرمزة قد يقلل قدرة الإقراض المصرفي الأمريكي بمقدار 580 مليار دولار، تقريبًا نفس إجمالي الأرصدة القائمة لقروض السيارات الأمريكية. التبني المرتفع قد يقللها بمقدار 1.2 تريليون دولار.
