قامت شركة Culper Research بتقصير أسهم إنفيديا بعد أن توقعت أن شركة الذكاء الاصطناعي العملاقة التي تبلغ قيمتها 5 تريليونات دولار قد تعيد توجيه الطلب الصيني على رقائق الذكاء الاصطناعي عبر صفقات مشبوهة مع دول مجاورة.
في ذلك الوقت، لم يصدق أحد هذا التوقع تقريبًا، ولكن كما اتضح لاحقًا، كانت الشركة محقة تمامًا في توقعاتها.
على الرغم من تصريحات جنسن هوانغ الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا بأن المبيعات للصين “ستكون صفرًا” للامتثال للقيود الأمريكية على التصدير، إلا أن الشركة استفادت في الواقع من طرق التفافية خلقت لها مشاكل كبيرة في الدول المجاورة.
توقعات صفرية لم تتحقق
قال هوانغ في نوفمبر 2025 بعد أن أوقفت القيود الأمريكية مبيعات رقائق إنفيديا للصين: “أتوقع أن تكون مبيعات الصين صفرًا. صفر في الربع القادم، وصفر في الربع الذي يليه. نحن نفترض أنها ستكون صفرًا”.
ولكن بحلول 13 مايو، اكتشفت Culper Research مشكلة في هذا الادعاء وقامت ببيع أسهم إنفيديا على المكشوف. فقد شعرت الشركة أن إنفيديا قد تعيد توجيه الطلب الصيني على رقائق الذكاء الاصطناعي عبر تايوان وماليزيا وسنغافورة.
كما توقعت الشركة مشاكل قانونية عندما يكتشف المنظمون هذه التحويلات.
وباستثناء يوم واحد فقط بعد نشر هذا التقرير، لم يُغلق سهم إنفيديا أبدًا عند مستوى أعلى من إغلاقه في 13 مايو.
توقع قمة أسهم إنفيديا
كانت هذه توقعات غير متوقعة ودقيقة بشكل ملحوظ في وسط جنون صعودي للسهم. ففي الأسبوع الذي سبق التقرير، ارتفع سهم إنفيديا بنسبة 13%، وكانت الأسهم مرتفعة بنسبة 20% منذ بداية العام.
كتبت Culper Research متشككة: “نحن نقصر أسهم إنفيديا لسبب واحد: الشركة لديها مشكلة كبيرة مع الصين”.
وكما اتضح، كانت إنفيديا تواجه بالفعل مشاكل ضخمة وغير معلنة في الصين وتايوان المجاورة. ففي الأشهر الثلاثة التي تلت ذلك التقرير، أصبحت هذه المشاكل خبرًا رئيسيًا في وسائل الإعلام.
في 24 يوليو، فتش المدعون التايوانيون منزل ومكان عمل موظف في إنفيديا يُشتبه في تهريبه رقائق محظورة إلى الصين. كما فتش المحققون مكتبه في مكتب الشركة في تايبيه.
يُعد هذا أول إجراء قانوني معروف ضد موظف مزعوم في إنفيديا في تحقيق تايوان الموسع حول تهريب رقائق الذكاء الاصطناعي. وقال المدعون إن الرجل “مشتبه به بشدة في ارتكابه هذه الجرائم”، وأشاروا إلى خطر فراره وإتلافه للأدلة.
ظهرت تلك القصة في 28 يوليو. وفي اليوم نفسه، جلس جنسن هوانغ بهدوء مع وزير التجارة الأمريكي هوارد لوتنيك في واشنطن العاصمة.
رؤية المشاكل قبل ثلاثة أشهر
وقع هذان الحدثان بعد 11 أسبوعًا من إخبار بائع قصير ناشط للمستثمرين بالمكان الذي يجب أن ينظروا إليه بالضبط.
في 13 مايو، قدرت Culper Research أن أكثر من 20% من إيرادات الحوسبة لإنفيديا في السنة المالية 2026 ستظل تعتمد على الطلب الصيني، حتى لو كان هذا الطلب سيمر عبر وسطاء في جنوب شرق آسيا وتحويلات تايوانية.
وذكر التقرير أسماء هؤلاء الوسطاء: شركة Megaspeed السنغافورية، وشركة Speedmatrix الماليزية، وشركة Giga Computing التابعة لشركة Gigabyte التايوانية.
الأهم من ذلك، حذرت Culper Research من أن قناة الطلب الصيني المكشوفة التي تمر عبر تايوان كانت “واحدة فقط من بين العديد في عملية معقدة وواسعة النطاق”.
وتوقعت الشركة أن العديد من المصنّعين والشركاء والوسطاء الآخرين لإنفيديا سيواصلون تلبية الطلب الصيني من خلال وسطاء في الدول المجاورة.
وأخبر موظف سابق رفيع المستوى في إنفيديا الشركة أن “Megaspeed هي مجرد غيض من فيض”.
وأصر هوانغ على أن الشركة لم تكن تتحايل على القيود التصديرية، وأنها “اختبرت وعاينت مراكز البيانات حول العالم مرارًا وتكرارًا ولم تجد أي تحويل”.
الأسئلة الشائعة
ما هي المشكلة الرئيسية التي واجهتها إنفيديا مع الصين؟
واجهت إنفيديا مشكلة تتعلق بالتحايل على القيود الأمريكية على تصدير رقائق الذكاء الاصطناعي إلى الصين، حيث كانت بعض الشحنات تمر عبر دول مجاورة مثل تايوان وماليزيا وسنغافورة، مما عرض الشركة لمشاكل قانونية.
هل نجحت توقعات Culper Research؟
نعم، كانت توقعات Culper Research دقيقة بشكل ملحوظ. بعد نشر تقريرها في 13 مايو، لم يُغلق سهم إنفيديا أبدًا عند مستوى أعلى من إغلاق ذلك اليوم، مما يؤكد صحة التوقع بقمة السهم.
ما هي العواقب القانونية التي واجهتها إنفيديا؟
في يوليو، فتش المدعون التايوانيون منزل ومكتب موظف في إنفيديا يُشتبه في تهريبه رقائق محظورة إلى الصين، وكان هذا أول إجراء قانوني معروف ضد موظف في الشركة ضمن تحقيق تايواني موسع حول تهريب الرقائق.
