شركة Strategy (المعروفة سابقًا بـ MicroStrategy) أخبرت حملة الأسهم الممتازة أن ما يُسمى “احتياطي الدولار الأمريكي” هو شبكة الأمان الخاصة بهم. بعد ستة أشهر، استنزفت الشركة معظم هذا الاحتياطي لسداد ديون بدون فائدة لم تكن تكلف الشركة أي مصاريف فوائد.
في شهر ديسمبر، قالت شركة مايكل سايلور إنها أنشأت احتياطي دولار أمريكي بقيمة 1.44 مليار دولار “لدعم دفع أرباح الأسهم الممتازة والفوائد على ديونها المستحقة”. والآن، استخدمت الشركة معظم هذا الاحتياطي لأغراض أخرى غير دفع الفوائد والأرباح.
“احتياطي الدولار الأمريكي” هو مجرد اسم فاخر للنقد الذي تستخدمه الشركة لتمييزه عن احتياطي البيتكوين (BTC) الخاص بها، والذي تعتبره الشركة “أنقى”. كما أرادت الشركة تخصيص هذا النقد كاحتياطي مهم لالتزام معين، وهو التزامات الأرباح والفوائد.
إدارة شركة Strategy قامت بتخفيف قيمة أسهم المساهمين العاديين من خلال بيع أسهم MSTR في السوق المفتوحة (ATM) لإنشاء احتياطي الدولار الأمريكي. بينما عانى المساهمون العاديون من التخفيف دون مكاسب مقابلة في البيتكوين، استمتع حملة الأسهم الممتازة بشبكة أمان لبضعة أشهر، معتقدين أن الشركة ستستخدم بالفعل احتياطي الدولار كما وعدت.
في البداية، وصف الرئيس التنفيذي فونج لي هذا الاحتياطي النقدي كإشارة ثقة، مدعيًا أنه “يغطي حاليًا 21 شهرًا من توزيعات الأرباح”. بحلول أواخر ديسمبر، رفعت المبيعات الإضافية في السوق المفتوحة الاحتياطي إلى حوالي 2.19 مليار دولار، وهو ما يغطي أكثر من 2.5 سنة من مدفوعات الأرباح.
الرسالة لمستثمري STRC و STRK و STRF و STRD كانت واضحة: أرباحك الشهرية آمنة. هناك جدار من النقد يدعم أرباحك.
احتياطي الدولار المبني للأرباح يُنفق على شيء آخر
وبسرعة إلى مايو 2026، بدلاً من الاحتفاظ بذلك الاحتياطي النقدي للأرباح ومدفوعات الفوائد، اختفى 1.38 مليار دولار في غضون أسبوعين لشيء آخر. تحديدًا، بين 11 مايو و25 مايو 2026، أعادت Strategy شراء 1.5 مليار دولار من سنداتها القابلة للتحويل بدون فائدة (بنسبة فائدة 0%) والمستحقة في 2029.
لأن السندات كانت تتداول بسعر مخفض عن القيمة الاسمية، دفعت Strategy 120 مليون دولار أقل من أصل 1.5 مليار دولار. هذه السندات القابلة للتحويل لم تكن تولد أي مصاريف فوائد مستمرة للشركة، ولم تكن قريبة من التحول إلى أسهم MSTR.
في الواقع، أصدرت Strategy الشريحة الأصلية بقيمة 3 مليارات دولار في نوفمبر 2024 بسعر تحويل قدره 672.40 دولارًا لكل سهم MSTR. ولم يتم تداول MSTR قريبًا من هذا المستوى منذ أشهر.
أكدت الشركة أن احتياطي الدولار الأمريكي كان مصدر التمويل لسداد هذه السندات. ونتيجة لهذا الإجراء الذي لم يفعل شيئًا “لدعم دفع أرباح الأسهم الممتازة والفوائد على الديون المستحقة” رغم وعد الشركة في ديسمبر، انخفض احتياطي الدولار بنسبة 63% من 2.188 مليار دولار في بداية العام إلى 871 مليون دولار اليوم.
إعادة ملء الاحتياطي بتخفيف أسهم المساهمين مرة أخرى
وصف المدير المالي أندرو كانج عملية إعادة شراء السندات بنسبة 0% بأنها “إيجابية للأسهم والائتمان لمستثمرينا وتظهر تركيزنا المستمر على إدارة الالتزامات”. لكن الأرقام تحكي قصة أقل إرضاءً.
الالتزامات عبر أربع سلاسل من الأسهم الممتازة الموزعة للأرباح في Strategy تتجاوز الآن 1.7 مليار دولار سنويًا. في بداية عام 2026، كان احتياطي الدولار يكفي لتغطية أكثر من 2.5 سنة من الأرباح. واليوم، يكفي فقط لتغطية ستة أشهر.
قال كانج أيضًا إن الشركة “تظل ملتزمة بالحفاظ على احتياطي نقدي قوي لدعم الجودة الائتمانية لأوراقنا المالية الرقمية”. الخطة هي إعادة بناء الاحتياطي من خلال المزيد من بيع أسهم MSTR العادية وأسهم STRC الممتازة.
نفس آلية التخفيف التي بنت الاحتياطي النقدي ستعيد ملئه الآن. أغلق سهم MSTR يوم الأربعاء عند 154.20 دولارًا، بانخفاض 58% خلال الـ12 شهرًا الماضية. هؤلاء هم المساهمون إلى جانب مستثمري STRC الذين سيتحملون المزيد من التخفيف قريبًا.
الأسئلة الشائعة
ما هو احتياطي الدولار الأمريكي الذي وعدت به شركة Strategy؟
هو صندوق نقدي أنشأته الشركة في ديسمبر 2024 بقيمة 1.44 مليار دولار لدفع أرباح الأسهم الممتازة والفوائد على الديون. لكن الشركة استخدمت معظمه لسداد سندات بدون فائدة بدلاً من ذلك، مما قلص حجمه بنسبة 63%.
كيف أثر استخدام الاحتياطي على المساهمين؟
تم بناء الاحتياطي عن طريق بيع أسهم جديدة (تخفيف) مما أضر بالمساهمين العاديين. والآن، ستضطر الشركة لبيع المزيد من الأسهم لإعادة ملء الاحتياطي، مما يعني مزيدًا من التخفيف للمساهمين الحاليين الذين خسرت أسهمهم 58% من قيمتها.
هل أرباح الأسهم الممتازة لا تزال آمنة؟
في البداية، كان الاحتياطي يكفي لتغطية أكثر من 2.5 سنة من الأرباح. والآن، بعد إنفاق معظمه على سداد الديون، يكفي الاحتياطي فقط لتغطية ستة أشهر من الأرباح، مما يزيد من المخاطر على حملة الأسهم الممتازة.
