صعوبات البيتكوين الأخيرة في الصعود بجانب الأسهم الأمريكية أثارت موجة من التفسيرات، بدءاً من المخاوف بشأن قيام شركة مايكل سايلور “Strategy” (MSTR) ببيع البيتكوين، ووصولاً إلى التساؤلات حول ما إذا كان الطلب المؤسسي بدأ يضعف.
مدير أبحاث واستراتيجيات العملات الرقمية في تشارلز شواب، جيم فيرايولي، يرى تفسيراً أبسط: البيتكوين يفقد زخم التداول.
وقال فيرايولي في مقابلة: “البيتكوين كان في سوق هابطة منذ أكتوبر. ليس معنى هذا أن الأمر بهذه البساطة، لكنه نوعاً ما بهذه البساطة.”
هذه التصريحات تتناقض مع السردية السائدة في السوق التي ظلت تركز بشكل كبير على التطورات الإيجابية. خلال العام الماضي، حصلت العملات الرقمية على موافقات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية (Spot ETFs)، وجذبت مليارات الدولارات من رؤوس الأموال المؤسسية، واقتربت أكثر من الوضوح التنظيمي في واشنطن. لكن ورغم هذه التطورات، كافحت البيتكوين للحفاظ على نوع الاندفاع الصاروخي الذي توقعه الكثير من المستثمرين.
بدلاً من ذلك، تدفقت رؤوس الأموال إلى أماكن أخرى.
وقال فيرايولي: “وجدنا قاعاً في أوائل فبراير، ومنذ ذلك الحين، قامت شركة مالية كبيرة أخرى في وول ستريت بإطلاق ناجح لصندوق مؤشرات متداول، وبالتالي رأينا هذا النوع من العودة إلى سردية التبني المؤسسي.”
ساعد هذا الانتعاش البيتكوين على التعافي من أدنى مستوياته في فبراير. لكن على عكس دورات العملات الرقمية السابقة، توقف التعافي قبل أن يتحول إلى موجة مضاربة واسعة.
وذلك لأن مستثمري العملات الرقمية ليسوا مدفوعين بأساسيات قوية، بل يطاردون الزخم، حسب قوله. وهو يرى أن مشكلة البيتكوين ليست نقص الأخبار الإيجابية، بل إنها المنافسة.
تاريخياً، استفادت العملات الرقمية عندما أصبحت الفرصة الاستثمارية الأكثر جذباً للمضاربة في السوق. عندما ترتفع الأسعار، يتزاحم المتداولون. وعندما تبدأ فئة أصول أخرى في جذب الانتباه، غالباً ما يتبعها رأس المال.
وقال فيرايولي: “مستثمرو العملات الرقمية يذهبون تاريخياً إلى أي مكان يوجد فيه الزخم. والزخم خارج العملات الرقمية في الوقت الحالي.”
الوجهات التي يذهب إليها هذا رأس المال تغيرت خلال العام الماضي.
بعض المستثمرين اتجهوا نحو المعادن الثمينة. الذهب جذب تدفقات كبيرة حيث يبحث المستثمرون عن بدائل لكل من الأسهم والعملات الرقمية. آخرون أصبحوا يركزون بشكل متزايد على الذكاء الاصطناعي، الذي ظهر كسردية النمو المهيمنة في الأسواق المالية.
طفرة الذكاء الاصطناعي خلقت فئة جديدة من فرص المضاربة التي لم تكن موجودة في دورات العملات الرقمية السابقة. الشركات العامة المرتبطة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية ومراكز البيانات والحوسبة المتقدمة حققت عوائد قوية، بينما أصبحت الاكتتابات العامة الأولية (IPOs) المنتظرة لشركات مثل “OpenAI” و”Anthropic” محط اهتمام المستثمرين الباحثين عن قصة النمو التالية.
ووفقاً لفيرايولي، فإن مستثمري العملات الرقمية يشاركون أيضاً في هذا التحول.
وقال: “أعتقد أن الأشخاص المتحمسين للزخم أصبحوا متحمسين للاكتتابات العامة الأولية. ثم بعض هذه الأسهم يمكنك الوصول إليها بالفعل من خلال الأسهم الخاصة في البورصات اللامركزية على منصة Hyperliquid.”
هذا الاتجاه مهم لأنه يسلط الضوء على كيف أن البنية التحتية للتداول المبنية على العملات الرقمية تسمح بشكل متزايد للمستثمرين بالمضاربة على أصول تتجاوز العملات الرقمية نفسها.
منصات مثل “Hyperliquid” (HYPE) قدمت عقوداً دائمة مرتبطة بشركات خاصة وسلع وأصول أخرى غير رقمية، مما يعطي المتداولين أماكن جديدة لنشر رؤوس أموالهم.
بالنسبة للبيتكوين، هذا يعني أنها لم تعد تتنافس فقط ضد العملات الرقمية الأخرى.
إنها تتنافس الآن ضد كل فرصة استثمارية كبيرة في السوق.
كما قلل فيرايولي من أهمية المخاوف المحيطة ببيع شركة Strategy الأخير لـ 32 بيتكوين، وهي صفقة أثارت جدلاً بين المستثمرين بسبب سمعة سايلور الطويلة كأحد أكثر الداعمين المخلصين للبيتكوين.
وقال فيرايولي: “السردية كانت أنهم لن يبيعوا أبداً.” لكنه يعتقد أن تأثير الصفقة على السوق قد تم تضخيمه. وأضاف: “لكنني لا أعتقد أن [البيع] هو ما يقود السوق حقاً.”
بدلاً من ذلك، يرى أن عملية البيع هي مجرد سردية مناسبة تم ربطها باتجاه أوسع كان قائماً بالفعل.
جزء من هذا الاتجاه قد يكون مرتبطاً بتكاليف الشراء للمستثمرين، والعديد من مستثمري صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ما زالوا يتعافون من التقلبات الحادة خلال العام الماضي، ويرون مستوى السعر الحالي كفرصة للخروج من مراكزهم بدلاً من زيادتها.
قال فيرايولي: “أعتقد أنه عندما تصل إلى تلك المستويات، تجد أناساً يقولون، ‘لقد استعدت أموالي، ربما أعود لاحقاً’.”
هذه الديناميكية ساهمت في خلق سوق يبدو مختلفاً جداً عن مراحل النشوة في الدورات السابقة.
يجادل فيرايولي بأن التبني المؤسسي، رغم أنه حقيقي، لا يزال أصغر مما يفترضه الكثير من المشاركين في السوق. صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين وسعت الوصول إلى العملات الرقمية، لكن جزءاً كبيراً من فئة الأصول هذه لا يزال يهيمن عليه مستثمرون أفراد ومتداولون مدفوعون بالزخم.
وقال: “مرة أخرى، هذا في المقام الأول أصل خاص بالمستثمرين الأفراد.”
هذا التمييز مهم لأن المستثمرين الأفراد غالباً ما يتفاعلون بشكل مختلف عن المستثمرين المؤسسين التقليديين. فبدلاً من بناء مراكز استثمارية بناءً على نماذج التدفق النقدي المخصوم أو أطر التقييم طويلة الأجل، فإنهم يميلون إلى مطاردة الاتجاهات.
هذا السلوك يساعد في تفسير لماذا كافحت البيتكوين لاستغلال التطورات التنظيمية الإيجابية.
صناعة العملات الرقمية تنتظر احتمالية إقرار قانون “Clarity Act”، وهو مشروع قانون يعتقد الكثير من المشاركين في الصناعة أنه قد يوفر إطاراً أكثر وضوحاً للأصول الرقمية في الولايات المتحدة. على المدى الطويل، يعتقد فيرايولي أن مثل هذه التطورات يمكن أن تدعم التبني.
لكن على المدى القصير، قد لا تكون التنظيمات وحدها كافية لعكس الاتجاه الحالي.
وأشار في مكان آخر من توقعات شواب للسوق: “لا يزال هناك طلب أكبر على الحماية من الانخفاض”، رغم أن هذا الضغط بدأ في التراجع خلال الأسابيع الأخيرة.
قد تكون الموسمية أيضاً عاملاً مساهماً في التباطؤ. الصيف كان تاريخياً واحداً من أضعف فترات البيتكوين، حيث ينخفض نشاط التداول ويحول المستثمرون انتباههم إلى أماكن أخرى.
قال فيرايولي: “الناس يعرفون أن الصيف موسمياً هو أضعف وقت للبيتكوين.”
هذا يترك السوق في موقف صعب.
التبني المؤسسي يتحسن. الوضوح التنظيمي يتقدم. الشركات المالية الكبرى تواصل بناء منتجات العملات الرقمية. لكن أياً من هذه التطورات لا يضمن ارتفاع الأسعار إذا كان انتباه المستثمرين موجهاً إلى مكان آخر.
قال فيرايولي: “هناك نقص في سبب للشراء هنا عندما تكون هناك أشياء أخرى يمكنك اختيارها.”
في الوقت الحالي، يجادل بأن أكبر تحدٍ يواجه البيتكوين ليس سايلور، ولا التنظيمات، ولا حتى الاقتصاد الكلي.
إنه أن المستثمرين وجدوا شيئاً آخر ليلاحقوه.
الأسئلة الشائعة
لماذا لا يرتفع سعر البيتكوين رغم الأخبار الإيجابية؟
ببساطة، لأن المستثمرين يطاردون الزخم والفرص الأخرى حالياً. رأس المال يتحرك بعيداً عن العملات الرقمية نحو الذهب وأسهم الذكاء الاصطناعي والاكتتابات العامة الجديدة، مما يضعف الطلب على البيتكوين حتى مع وجود تطورات إيجابية مثل الموافقات التنظيمية.
هل بيع شركة Strategy للبيتكوين هو سبب تراجع السوق؟
لا. الخبير يرى أن تأثير بيع 32 بيتكوين من قبل شركة مايكل سايلور مبالغ فيه. السبب الحقيقي هو أن السوق ككل يفقد الزخم، وهناك فرص استثمارية أخرى أكثر جذباً لانتباه المتداولين في الوقت الحالي.
متى يمكن أن يعود الزخم إلى البيتكوين؟
لا يوجد إجابة محددة، لكن يعتقد أن الصيف هو أضعف موسم للبيتكوين تاريخياً. قد يعود الزخم عندما تهدأ موجة الاهتمام بالأصول الأخرى مثل الذهب والذكاء الاصطناعي، أو عندما يحصل المستثمرون على سبب جديد ومقنع للعودة إلى شراء البيتكوين.
