في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو، وضعت شركة كليان سبارك 9,400 عقد خيار شراء (كول) مكافئ للبيتكوين من خلال برنامج “سبوت+”، وهو استراتيجيتها لبيع الخيارات المرتبطة بالمبيعات المستمرة من خزينة البيتكوين الخاصة بالشركة. ولأن الرقم يُعبر عنه بمكافئات البيتكوين، فقد يبدو كمركز في الميزانية العمومية رغم أنه يقيس تدفق التداول خلال ربع سنة.
في تقريرها الربعي الصادر في 6 أغسطس للفترة المنتهية في 30 يونيو، أعلنت كليان سبارك عن أرباح قدرها 8.017 مليون دولار من أقساط تلك الخيارات. بلغ متوسط سعر البيتكوين 68,766 دولارًا عند إبرام العقود، مقابل متوسط سعر تنفيذ قدره 76,383 دولارًا.
يكشف هذا التمييز عن نقطة عمياء في تحليل خزائن البيتكوين للشركات. فالرقم الإجمالي للمقتنيات يخبر المستثمرين بكمية البيتكوين التي تملكها الشركة، بينما يمكن للخيارات والأطواق (كولار) والقروض المضمونة أن تمنح حقوقًا على بعض العملات أو تربطها بخيارات تسوية مستقبلية.
وتُظهر كل من كليان سبارك وباور كومبيوت ويو إس بي سي ثلاثة نماذج مختلفة لهذا العرض المشروط. وتُظهر إيداعاتها مسارات لتسليم البيتكوين، والتكاليف النقدية، والمزيد من الديون، أو الحد الأقصى للأرباح، أو الضمانات الخاضعة لسيطرة المقرض. وتشمل المقاييس المعلنة شركات وتواريخ وهياكل قانونية مختلفة، لذا فإن دمجها سينتج عنه إجمالي تعرض غير دقيق.
تدفق خزينة البيتكوين في كليان سبارك يختلف عن المخزون
رقم 9,400 بيتكوين المكافئ في كليان سبارك يقع في عمود النشاط الدوري. أما إفصاحها اللحظي فكان مختلفًا: أعلنت الشركة عن 12,205 بيتكوين بحوزتها في 30 يونيو، بالإضافة إلى مستحق منفصل قدره 1,719 بيتكوين مُودع لدى أطراف مقابلة في تداول المشتقات.
قدم التحديث التشغيلي لكليان سبارك في 7 يوليو إجمالي 13,924 بيتكوين، بما في ذلك 1,719 المُودعة كضمان أو مستحقات. وهذا يوفق بين الإجمالي التشغيلي للشركة والحدود المحاسبية في الإيداع.
تُظهر أرقام التسوية أين تحول العرض المحتمل إلى تسليم فعلي. خلال يونيو، أبلغت كليان سبارك عن بيع 250 بيتكوين عبر ممارسة الخيارات (كول)، وشراء 25 بيتكوين عبر ممارسة خيارات البيع (بوت)، وشراء 244 بيتكوين من خلال صفقة تداول محايدة الدلتا. كما أبلغت مصالحتها الربعية لإدارة الأصول الرقمية عن أرباح قدرها 8.595 مليون دولار من الأقساط والتداول الإضافي في سبوت+. ويُدرج جدول النشاط أيضًا 7,850 بيتكوين مكافئ لصفقات إغلاق، بقيمة سالبة قدرها 3.523 مليون دولار في عمود أرباح الأقساط، بينما تضمنت المصالحة 2.982 مليون دولار من القيمة العادلة فوق سعر التنفيذ للمشتقات المسوية.
تندرج هذه الأرقام في أربع فئات متميزة: 9,400 بيتكوين مكافئ من الخيارات كانت نشاطًا دوريًا؛ و1,719 بيتكوين كانت مُودعة في نهاية الفترة؛ و250 بيتكوين بيعت عبر ممارسة الخيارات في يونيو؛ وقيم الدولار تسجل الأقساط وعمليات الإغلاق ومحاسبة التسوية.
سقف باور كومبيوت يُختبر عند إعادة التعيين
تقدم باور كومبيوت المثال الأوضح على أهمية شروط العقد أكثر من سعر تنفيذ واحد. في 25 أغسطس، أبرمت الشركة قرضًا بضمانة طوق (كولار) بقيمة 21,892,131.88 دولارًا مضمونًا بـ 307 بيتكوين بفائدة سنوية 6.5%. تضمن أصل القرض الجديد تكلفة قدرها 3.765 مليون دولار لفك الطوق السابق، والتي اختار المقترض إضافتها إلى رصيد القرض.
يحدد ملحق العقد حدًا أدنى عند 71,112 دولارًا، وسقفًا عند 75,000 دولار، وحاجز دخول عند 93,500 دولار للفترة المتجددة المقرر أن تنتهي في 24 سبتمبر.
تداولت البيتكوين بالقرب من 78,767 دولارًا في 31 أغسطس، أي أعلى من السقف وأقل من الحاجز. لم تكن باور كومبيوت قد خسرت الارتفاع فوق 75,000 دولار عند ذلك السعر. يختبر العقد الحاجز في وقت إعادة التعيين في 24 سبتمبر ويتجاهل تحركات الأسعار قبل تلك اللحظة. والخروج المبكر ينقل نفس الاختبار إلى تاريخ الخروج.
إذا كان السعر المرجعي أقل من 93,500 دولار عند الاختبار المطبق، فلن يكون للسقف أي تأثير وتحتفظ باور كومبيوت بالارتفاع، حتى عندما تكون البيتكوين فوق 75,000 دولار. عند الحاجز أو فوقه، يدخل السقف حيز التنفيذ ويصبح الارتفاع فوق 75,000 دولار مستحقًا للمقرض. يمكن لباور كومبيوت تسوية هذا المبلغ بالبيتكوين المرهون أو نقدًا. عند التجديد، قد تضيف المبلغ إلى أصل القرض أو تمتصه في شروط التسعير التالية.
إذا انخفض السعر عن الحد الأدنى البالغ 71,112 دولارًا، يجوز لباور كومبيوت تسليم البيتكوين المرهون تسليمًا كاملاً لسداد الدين دون حق الرجوع، أو سداد الدين واستعادة الضمانات، أو التجديد بعد معالجة العجز. وبدون اختيار، يستحق القرض تلقائيًا وتُطبق أحكام الاحتفاظ بالضمانات أو بيعها في الملحق.
والنتيجة هي عرض مشروط تحكمه بنية إعادة التعيين بدلاً من التصفية المستمرة خلال اليوم. البيتكوين الـ 307 الخاصة بباور كومبيوت مرتبطة بنقطة قرار محددة وقائمة من مسارات التسوية. الدرس الأوسع هو أن عملة الخزينة المثقلة بالديون ليست بالضرورة معروضة للبيع فورًا.
يو إس بي سي تفصل سيطرة الخيارات عن تصفية القرض
كشف إيداع يو إس بي سي في 27 أغسطس عن قيدين على البيتكوين الخاصة بها اعتبارًا من 24 أغسطس.
أولاً، تم رهن 34.1% من الخزينة لتداول الخيارات. كانت البيتكوين في محافظ تخزين بارد لدى شركاء حفظ عينهم الأطراف المقابلة في التداول، الذين سيطروا على المفاتيح الخاصة. يمكن للبرنامج إنشاء حق في استلام أو التزام بتسليم مبلغ ثابت من البيتكوين، مع تحديد التعرض بمقتنيات الخزينة.
لذلك يصف رقم 34.1% ضمانات تحت سيطرة الطرف المقابل، وليس توقعًا لعمليات بيع وشيكة. نتيجته تعتمد على مراكز الخيارات وتسويتها.
ثانيًا، أبلغت يو إس بي سي عن اقتراض منفصل بقيمة 18 مليون دولار مضمون بالبيتكوين من بايوارد إنتراكتيف، مع رهن حوالي 478 بيتكوين بموجب اتفاقية سيطرة على الحساب ومحتفظ بها لدى بايوارد فاينانشال. تطلب القرض هامشًا أوليًا بنسبة 150%. الانخفاض إلى 130% يسمح بطلب ضمانات إضافية، بينما الانخفاض إلى 120% يمكن أن يمنح المقرض حقوق التصفية إذا لم تتم معالجة العجز.
يشبه هذا المسار الإقراض المضمون التقليدي: انخفاض أسعار البيتكوين يضعف تغطية الضمانات، مما قد يتطلب عملات إضافية أو سدادًا قبل أن تصبح التصفية متاحة. يختلف هذا عن نشاط الخيارات المتجدد في كليان سبارك وطوق باور كومبيوت غير القابل للرجوع الذي يخضع لاختبار إعادة التعيين. توفر التغطية السابقة لضمانات يو إس بي سي والتحليلات الأوسع لقروض خزائن الشركات السياق للإقراض، بينما يضيف رهن خيارات يو إس بي سي طبقة منفصلة من سيطرة الطرف المقابل.
معًا، لا تترك هذه الإيداعات أي إجمالي مشترك يمكن الدفاع عنه للبيتكوين غير المثقلة اقتصاديًا في الشركات. تميز كليان سبارك بين 12,205 بيتكوين محتفظ بها و1,719 مُودعة لدى أطراف مشتقات مقابلة. تحدد باور كومبيوت 307 عملات مرتبطة بطوق واحد نشط. وتُبلغ يو إس بي سي عن نسبة ضمانات الخيارات ورصيد ضمانات منفصل لتسهيل ائتماني. الشركات والتواريخ والوحدات والآثار القانونية مختلفة.
أظهر تحليل السيولة السابق لكليان سبارك لماذا تُعتبر متطلبات تمويل الخزينة مهمة. الإيداعات الأحدث تحدد مشكلة القياس: كل رقم بيتكوين في الشركات يحتاج إلى تصنيفات تميز بين النشاط والمخزون، والسيطرة على العملات، والسعر والوقت اللذين يُفعّلان العقد، وما إذا كانت التسوية تعني التسليم أو النقد أو مزيدًا من الديون أو خسارة الأرباح الصاعدة.
يمكن أن تبدو حيازة خزينة البيتكوين في الشركات دائمة حتى عندما يكون جزء من اقتصادياتها مملوكًا بالفعل لعقد.
الأسئلة الشائعة
ما الفرق بين عدد البيتكوين الذي تحتفظ به الشركة والبيتكوين المرتبط بعقود الخيارات؟
عدد البيتكوين المحتفظ به هو ما تملكه الشركة فعليًا في خزينتها. أما البيتكوين المرتبط بعقود الخيارات فهو عملات قد تكون ملزمة بالتسليم أو مرتبطة بشروط تسوية مستقبلية، مثل الخيارات أو الأطواق، ولا يمكن اعتبارها ملكية حرة بالكامل.
ماذا يعني اختبار إعادة التعيين في طوق باور كومبيوت؟
يعني أن سقف الربح (75,000 دولار) لا يُفعّل إلا إذا كان سعر البيتكوين عند أو فوق حاجز 93,500 دولار في لحظة محددة (وقت إعادة التعيين). إذا كان السعر أقل من الحاجز وقت الاختبار، تحتفظ الشركة بكل الارتفاع فوق السقف.
هل يمكن للشركات بيع البيتكوين المرهون بحرية؟
لا. البيتكوين المرهون في قروض أو خيارات يخضع لشروط العقد. في بعض الحالات يسيطر الطرف المقابل على المفاتيح الخاصة، وفي حالات أخرى توجد حدود دنيا للأسعار تسمح بالمطالبة بضمانات إضافية أو التصفية إذا انخفض السعر كثيرًا.
