أعلنت شركة Strategy أن هيكل رأس مالها الحالي قادر على تحمل انخفاض طويل في قيمة البيتكوين، مع الاستمرار في دفع الفوائد وأرباح الأسهم الممتازة.
في منشور على منصة X بتاريخ 24 يوليو، قالت الشركة إن سعر البيتكوين يمكن أن ينخفض بنسبة 11.4% كل عام لمدة 5.8 سنوات متتالية دون أن يدفع تصنيفها الداخلي المُسمى “$BTCRating” إلى أقل من 1.0x.
جاء هذا التصريح بينما كان سعر البيتكوين يتداول بالقرب من 64,463 دولاراً، وأغلقت أسهم شركة Strategy عند 91.67 دولاراً في نفس اليوم. كان سعر البيتكوين لا يزال أقل من متوسط سعر الشراء الذي دفعته Strategy، بينما انخفض سهم MSTR بشكل حاد من ذروته السابقة. يصف هذا السيناريو انخفاضاً تدريجياً ومستمراً لعدة سنوات، وليس انهياراً مفاجئاً أو ضماناً بأن الشركة ستتمكن من الوفاء بجميع التزاماتها في جميع ظروف السوق.
ما الذي يقيسه اختبار التحمل للبيتكوين من Strategy؟
يستخدم نموذج الشركة مقياساً يُسمى “$BTCFloor ARR”. وتُعرفه الشركة بأنه أقل عائد سنوي ثابت للبيتكوين يحافظ على تغطية بنسبة 1.0x لصافي الديون والأسهم الممتازة طوال المدة الموزونة لهيكلها الائتماني. يشمل الحساب مدفوعات الفوائد وأرباح الأسهم الممتازة. تضع لوحة بيانات المقاييس الائتمانية الحالية هذه القاع عند -11.4% على مدى 5.8 سنوات.
كتبت Strategy: “مع هيكل رأس المال الحالي، يمكن أن ينخفض سعر البيتكوين بنسبة 11.4% سنوياً لمدة 5.8 سنوات” بينما تستمر الشركة في تمويل مدفوعات الفوائد وأرباح الأسهم الممتازة. تصنيف 1.0x “$BTCRating” يعني أن احتياطي البيتكوين المُقاس لا يزال يغطي المطالبات المدرجة في معادلة الشركة. تستخدم الشركة هذا الحساب لوصف تغطية الميزانية العمومية، وليس للتنبؤ بسعر البيتكوين المستقبلي.
يختلف هذا الحساب أيضاً عن التصنيف الائتماني التقليدي. طورت Strategy هذا المقياس بنفسها وتنشره لأغراض توضيحية فقط. لا تقدمه الشركة كدليل على أن سعر البيتكوين سينخفض بمعدل ثابت أو أن هيكلها التمويلي يمكنه تحمل جميع أنواع الاضطرابات في السوق.
الاحتياطي النقدي ومبيعات البيتكوين يدعمان النموذج
امتلكت Strategy 843,775 عملة بيتكوين حتى 19 يوليو. حصلت على هذه العملات بحوالي 63.69 مليار دولار بمتوسط سعر 75,476 دولاراً. كما أعلنت الشركة عن احتياطي نقدي قدره 3.225 مليار دولار أمريكي بعد جمع 263.5 مليون دولار من خلال بيع الأسهم العادية. وفقاً لتقارير crypto.news، لم تقم Strategy بشراء أو بيع البيتكوين خلال ذلك الأسبوع.
يدعم الاحتياطي النقدي أرباح الأسهم الممتازة والفوائد على الديون المستحقة. تضع الأرقام الحالية للشركة الالتزامات السنوية من الفوائد والأرباح عند حوالي 1.7 مليار دولار. لذلك، يوفر الرصيد النقدي تغطية مباشرة لأقل من عامين قبل أن تحتاج الشركة إلى تمويل جديد أو بيع بيتكوين أو إجراءات رأسمالية أخرى.
أنشأت Strategy إطاراً أوسع لرأس المال الرقمي الائتماني في يونيو. تسمح الخطة ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من البيتكوين لبناء الاحتياطي النقدي أو تجديده. كما تسمح ببيع كميات محددة من البيتكوين لتمويل أرباح الأسهم والفوائد وعمليات إعادة شراء أوراق مالية معتمدة. رفعت Strategy معدل أرباح الأسهم الممتازة من نوع STRC إلى 12% ووافقت على برامج منفصلة لإعادة الشراء بقيمة مليار دولار لكل من الأوراق المالية العادية والممتازة.
باعت Strategy 3,588 عملة بيتكوين مقابل حوالي 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو. استخدمت العائدات لتوزيعات الأرباح الممتازة وتجديد الاحتياطي. أدت هذه المبيعات إلى تقليص حيازاتها من 847,363 إلى 843,775 بيتكوين.
تحذر Strategy: تصنيف $BTCRating ليس تصنيفاً ائتمانياً
تنص تعريفات المقاييس الخاصة بـ Strategy على أن $BTCRating هو مقياس توضيحي داخلي. لا تصدره أي وكالة تصنيف ائتماني مستقلة. ولا يقيس السيولة أو الملاءة المالية أو الأداء المالي المُبلغ عنه. تقول الشركة أيضاً إن الحساب لا يأخذ في الاعتبار حالات التخلف عن السداد المحتملة بموجب اتفاقيات الديون الخاصة بها.
يستخدم النموذج القيمة الاسمية للأسهم الممتازة، على الرغم من أن بعض الأوراق المالية قد تحمل أفضليات تصفية أعلى من هذا المبلغ. يفترض مقياس تغطية أرباح الأسهم أيضاً أن Strategy يمكنها إعادة تمويل الديون الحالية بشروط مماثلة إلى حد كبير دون سداد أصل الدين. قد لا تصمد هذه الافتراضات خلال أزمة تمويل أو سوق حادة.
يجب أيضاً أن يوافق مجلس إدارة Strategy على أرباح الأسهم الممتازة. يمكن للشركة تعديل سعر STRC المتغير كل شهر، وهي لا تضمن الدفعات النقدية. قد تصدر الشركة أسهماً أو تبيع بيتكوين أو تخفض التوزيعات حيثما يُسمح بذلك أو تعيد هيكلة الالتزامات إذا ضعف وضعها التمويلي. لذلك، فإن نتيجة 1.0x لا تلغي مخاطر إعادة التمويل أو تخفيف قيمة الأسهم أو التنفيذ أو مخاطر السوق.
البيتكوين و MSTR لا يزالان تحت ضغط السوق
كان سعر البيتكوين يتداول حول 64,463 دولاراً في 26 يوليو، أي أقل بنحو 49% من ذروته في أكتوبر 2025 والتي كانت قريبة من 126,000 دولار. أغلق سهم MSTR عند 91.67 دولاراً في 24 يوليو. واصل المستثمرون تتبع سعر البيتكوين جنباً إلى جنب مع متطلبات Strategy النقدية، وتكاليف أرباح الأسهم الممتازة، وقيمتها السوقية مقارنة بحيازاتها من البيتكوين.
عمل نموذج تمويل الشركة بشكل أفضل عندما تم تداول سهم MSTR أعلى من قيمة احتياطي البيتكوين الخاص بها. سمحت هذه العلاوة لـ Strategy ببيع الأسهم وزيادة كمية البيتكوين لكل سهم. أدت العلاوة السوقية المنخفضة إلى جعل إصدار الأسهم الجديدة أقل جاذبية ودفعت الشركة إلى بناء النقد بدلاً من شراء المزيد من البيتكوين.
كما تحولت الشركة من نموذج يركز بشكل أساسي على التجميع نحو إدارة رأسمالية نشطة. يتضمن إطارها الحالي مبيعات الأسهم والاحتياطيات النقدية ومبيعات البيتكوين المحتملة وبرامج إعادة الشراء. أشار تحليل crypto.news إلى أن علاوة السوق الخاصة بـ Strategy، أو mNAV، تظل أساسية لأنها تحدد ما إذا كان إصدار الأسهم العادية يمكنه زيادة كمية البيتكوين لكل سهم.
يقدم اختبار التحمل رؤية Strategy لمدة يمكن لأصولها الحالية أن تدعم هيكلها التمويلي في ظل انخفاض تدريجي. لا يتنبأ باتجاه البيتكوين ولا يغطي جميع أشكال ضغوط السوق. ستكون النتائج المستقبلية مرتبطة بأسعار البيتكوين، وإمكانية الوصول إلى رأس المال، وقرارات توزيعات الأرباح، وشروط الديون، واستخدام الشركة لمبيعات البيتكوين المصرح بها.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ماذا يعني اختبار التحمل الذي أجرته شركة Strategy للبيتكوين؟
ج: يعني أن الشركة تعتقد أن هيكلها المالي الحالي قوي بما يكفي لتحمل انخفاض سعر البيتكوين بنسبة 11.4% سنوياً لمدة 5.8 سنوات تقريباً، دون التوقف عن دفع فوائد ديونها أو أرباح أسهمها الممتازة. - س: هل يمكن لشركة Strategy أن تبيع البيتكوين الذي تملكه؟
ج: نعم، لديها خطة تسمح لها ببيع كميات محددة من البيتكوين (تصل قيمتها إلى 1.25 مليار دولار) لجمع النقود، إما لدفع الفوائد والأرباح أو لتعزيز احتياطيها النقدي. وقد قامت بذلك بالفعل في أوائل يوليو. - س: هل تصنيف “$BTCRating” الذي تستخدمه Strategy هو نفسه التصنيف الائتماني المعروف؟
ج: لا، هذا تصنيف داخلي طورته الشركة بنفسها لأغراض توضيحية فقط. لا تصدره أي وكالة تصنيف ائتماني مستقلة، ولا يقيس السيولة أو الملاءة المالية للشركة بالطريقة التقليدية.
