احتياطي Strategy النقدي البالغ 4.6 مليار دولار يمنحها مهلة 3 سنوات قبل أن تتحول مبيعات البيتكوين إلى ضغط حقيقي

أعلنت شركة Strategy أنها تمتلك 840,447 بيتكوين حتى 9 أغسطس، وبدأت في التعامل مع احتياطي البيتكوين الخاص بها كمصدر للمرونة المالية في ميزانيتها العمومية.

قال مايكل سايلور إن الشركة باعت بيتكوين بقيمة 108 ملايين دولار وأسهماً بقيمة 653 مليون دولار من فئة MSTR لزيادة احتياطيها الدولاري بمقدار 650 مليون دولار، كما أعادت شراء أسهم ممتازة بقيمة 109 ملايين دولار من فئة STRC ذات العائد المتغير.

يتزامن التوقيت بين هذه الخطوات الثلاث دون إثبات أن كل دولار من بيع البيتكوين مول عملية إعادة الشراء مباشرة. كما أن Strategy مستعدة لتحويل جزء صغير من حيازاتها من البيتكوين إلى سيولة نقدية مع الحفاظ على هيكل رأسمالي تُقاس أرباحه وفوائده بالدولار.

يعتمد نجاح تجربة البيتكوين لشركة Strategy الآن على الحفاظ على مرونة كافية للوفاء بالتزاماتها الدولارية مع التحكم في توقيت وكمية بيع البيتكوين.

البيتكوين يصبح احتياطياً مُداراً

قال سايلور في منشور بتاريخ 3 أغسطس إن موقفه الشخصي بعدم البيع “أبداً” لا يلزم شركة Strategy، وهي شركة عامة كشفت منذ عام 2020 أنها قد تشتري أو تبيع البيتكوين لإدارة رأس المال.

يمكن لحامل البيتكوين قياس النجاح فقط من خلال عدد العملات التي يحتفظ بها، بينما تتابع Strategy أيضاً المدة التي يمكن أن يغطي فيها نقدها توزيعات الأرباح والفوائد عبر هيكلها الرأسمالي.

في 10 أغسطس، قال سايلور إن الاحتياطي الدولاري للشركة زاد بمقدار 650 مليون دولار ليصل إلى 4.65 مليار دولار. كما أعادت Strategy شراء 109 ملايين دولار من أسهم STRC ومددت ما أسماه سايلور “المدة الدولارية” بمقدار 143 يوماً ليصل إلى 2.7 سنة. وأشار نفس المنشور إلى أن احتياطي البيتكوين بلغ 840,447 عملة حتى 9 أغسطس.

وجاء هذا التحديث بعد منشور سابق للشركة بتاريخ 7 أغسطس أشار إلى أن التغطية بلغت 2.3 سنة، وهو أعلى بالفعل من الحد الأدنى البالغ سنة واحدة الذي حددته Strategy. وتُظهر المنشورات معاً أن الإدارة تطيل مدرجها الدولاري مع مواصلة الاحتفاظ باحتياطي كبير من البيتكوين.

بيع طوعي هو الاختبار الحقيقي

أعطى الاحتياطي الدولاري البالغ 4.65 مليار دولار والمدة المعلنة البالغة 2.7 سنة لشركة Strategy وقتاً كافياً. وهذه العوامل تخلق مسافة بين انخفاض أسعار البيتكوين والضغط على تغطية أرباح الأسهم والفوائد.

قد يجعل الانخفاض الأعمق أو الأطول للبيتكوين السيولة الإضافية أكثر قيمة، بينما قد يؤدي توسيع نطاق المبيعات إلى تقليص الاحتياطي الأصلي الذي يدعم الاستراتيجية الأوسع. وستتغير الأهمية إذا تحولت المعاملات الصغيرة والطوعية إلى مبيعات مدفوعة بتقلص التغطية الدولارية.

قدّر ماياك، الشريك المؤسس لشركة QR Capital، في منشور بتاريخ 11 أغسطس أن Strategy باعت بيتكوين بقيمة 213 مليون دولار على مدى أسبوعين، أي حوالي 0.4% فقط من حيازاتها. وفسر هذه المبيعات على أنها خطوات صغيرة وطوعية لحماية الالتزامات وليس رد فعل مذعور.

كما نُسبت تصريحات إلى بيتر ريزو تشير إلى أن هذه المعاملات تبرهن على قدرة Strategy على بيع البيتكوين دون الإضرار بالسوق مع تعزيز الملف الائتماني لأسهم STRC.

يبقى موقف Strategy أنها تنوي أن تكون مشترية صافية للبيتكوين. فالمبيعات الانتقائية يمكن أن تتعايش مع التراكم الصافي طويل الأجل عندما تحسن الدولارات تغطية الاحتياطي أو عندما يدعم ذلك أسهم التفضيل.

السؤال الأساسي هو ما إذا كانت المبيعات تظل خياراً يُتخذ من موقع قوة.

ثلاثة مؤشرات لنجاح النموذج

سيتعرض مساهمو الأسهم العادية في Strategy لمخاطر كيفية موازنة الإدارة بين ملكية البيتكوين ومتطلبات هيكلها الرأسمالي.

أما حاملو أسهم STRC فهم معرضون لمتانة الاحتياطي الدولاري وقدرة الشركة على مواصلة دعم الأسهم الممتازة. وينبغي على الشركات التي تدرس نموذج خزينة البيتكوين أن تلاحظ أيضاً أن مشكلة التصميم تشمل كلاً من اقتناء الأصول وإدارة الالتزامات.

ستظهر ثلاثة مؤشرات ما إذا كان النموذج صامداً:

• حجم ومدة الاحتياطي الدولاري
• حجم مبيعات البيتكوين مقارنة بإجمالي الحيازات
• ما إذا كانت Strategy تظل مشترية صافية بمرور الوقت

على النطاق الحالي، يبدو البيع الأخير اختباراً مُحكماً لمعرفة ما إذا كان البيتكوين يمكنه دعم الائتمان المؤسسي بينما تواصل الشركة التراكم بمرور الوقت. تنجح التجربة فقط طالما تحتفظ Strategy بالسيطرة على توقيت مبيعاتها.

الأسئلة الشائعة

س: هل تبيع شركة Strategy كل احتياطيها من البيتكوين؟
ج: لا، باعت الشركة حوالي 0.4% فقط من حيازاتها خلال أسبوعين بقيمة 213 مليون دولار، ولا تزال تخطط لتكون مشترية صافية للبيتكوين على المدى الطويل.

س: لماذا تبيع Strategy جزءاً من البيتكوين إذا كانت تؤمن به؟
ج: تهدف الشركة إلى تعزيز احتياطيها الدولاري لتغطية التزاماتها من توزيعات الأرباح والفوائد، مع الحفاظ على المرونة المالية دون التخلي عن استراتيجيتها الأساسية في الاحتفاظ بالبيتكوين.

س: ما الفرق بين المبيعات الطوعية والمبيعات الإجبارية للبيتكوين؟
ج: المبيعات الطوعية تتم من موقع قوة مالية لتحسين التوازن، بينما تحدث المبيعات الإجبارية عندما تنخفض التغطية الدولارية وتضطر الشركة للبيع لتغطية التزاماتها، وهذا ما تسعى Strategy لتجنبه.