تشهد الأسواق المالية التقليدية تحولًا كبيرًا نحو تقنية البلوكشين، حيث تنتقل السندات والصناديق الاستثمارية والأصول كضمانات إلى الشبكات الرقمية. وقد وصلت الودائع في الأصول الحقيقية المرمزة (RWAs) إلى 7.4 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، أي أكثر من ثلاثة أضعاف مستواها في العام السابق، وذلك على الرغم من الانكماش الواسع في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi).
وبعيدًا عن الودائع، أشارت تقارير كل من CoinShares وToken Terminal إلى أن الأموال والأسهم والسلع المرمزة الموزعة تجاوزت 40 مليار دولار بحلول الربع الأول من عام 2026. وفي فئة سوقية أضيق، أدرج موقع RWA.xyz منتجات سندات الخزانة الأمريكية المرمزة بقيمة 16.18 مليار دولار في السابع من أغسطس.
كيف تعمل رموز الأصول الحقيقية وما هي المنتجات الرائدة في السوق؟
يستخدم المصدرون رموز الأصول الحقيقية (RWA) لتمثيل المصالح القانونية أو الاقتصادية في الأصول التقليدية. وتشمل هذه الأصول الديون الحكومية، وأسهم الصناديق، والقروض، والأسهم، والسلع، والعقارات. ويمكن للمصدرين تخزين سجلات الملكية على السلسلة، أو خارجها، أو عبر كلا النظامين معًا.
في تقريرها الصادر في يوليو 2026، قسم صندوق النقد الدولي (IMF) التمويل المرمز إلى ثلاثة مجالات رئيسية: البنية التحتية، والأصول، والخدمات.
ومع ذلك، أوضح موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في يناير 2026 أن الرموز المتشابهة يمكن أن توفر حقوقًا قانونية مختلفة. فقد تحتوي سلسلة البلوكشين على سجل الملكية الرسمي للمصدر. بينما قد توفر رموز أخرى تعرضًا وصائيًا أو اصطناعيًا فقط، مما يغير حقوق حامل الرمز والطرف المسؤول عن الالتزام القانوني.
حددت CoinShares الصناديق المرمزة كواحدة من أسرع الفئات نموًا، حيث وصلت أصولها إلى 9 مليارات دولار في الربع الأول من عام 2026، بزيادة قدرها 181.3% على أساس سنوي. وقد قادت استراتيجيات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل جزءًا كبيرًا من هذا النمو.
تمتلك الصناديق الفردية الآن أصولًا كبيرة. في السابع من أغسطس، بلغت قيمة صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock 2.70 مليار دولار، واحتفظ صندوق JTRSY التابع لـ Janus Henderson بـ 882 مليون دولار، بينما بلغت قيمة صندوق BENJI التابع لـ Franklin Templeton 712 مليون دولار.
البنوك ومديرو الأصول يبنون بنية تحتية رقمية
تتجاوز الشركات المالية الكبرى برامج الاختبار في مجال الصناديق المرمزة. أطلقت شركة J.P. Morgan Asset Management صندوق JLTXX في مايو 2026، وهو ثاني صندوق لسوق المال مرمز للشركة، ويعمل على شبكة إيثيريوم، كما يعمل كصندوق مسجل لسوق المال الحكومي الأمريكي.
اختارت BNY وGoldman Sachs هيكلًا أكثر تحكمًا، حيث يشتري العملاء ويستردون أسهم الصناديق من خلال منصة LiquidityDirect التابعة لـ BNY، بينما تقوم Goldman Sachs بإنشاء رموز رقمية مطابقة من خلال نظامها GS DAP.
تعكس هذه الأساليب انقسامًا أوسع في تصميم البلوكشين. وتصنف بنك التسويات الدولية (BIS) الشبكات إلى أنظمة عامة وخاصة، حيث تسمح الشبكات العامة بوصول واسع ولكنها تواجه مشاكل في التوسع والرقابة.
التسوية والضمانات تقودان تبني التمويل التقليدي
لا تزال الأسواق التقليدية تعتمد على أنظمة منفصلة للتداول والمقاصة والحفظ والتسوية وإعداد التقارير. وتقول بنك التسويات الدولية أن دفاتر الأستاذ المشتركة يمكن أن تقلل من الحاجة إلى مطابقة السجلات.
توفر التسوية الذرية فائدة إضافية، حيث تكمل نقل الأصول والدفع معًا، مما يقلل من خطر فشل أحد الأطراف في إكمال الصفقة. كما يمكن للعقود الذكية أتمتة المهام الروتينية مثل تحديثات الهامش والفحوصات التنظيمية.
تضيف الحركة الأسرع للضمانات حالة عمل واضحة، حيث تقول شركة DTCC أنها يمكن أن تخفض تكاليف التمويل واحتياجات السيولة، وتساعد الشركات على نقل الأصول عبر الأسواق والمناطق الزمنية. وتتوقع DTCC إطلاق تطبيقها Collateral AppChain في الربع الرابع من عام 2026، حيث ستربط الشبكة بين مزودي الضمانات والمستلمين وأمناء الحفظ والمديرين.
يمكن للوحدات الرمزية الأصغر خفض تكاليف الاستثمار وجذب المزيد من المشترين. ومع ذلك، فإن الترميز لا يخلق الطلب من تلقاء نفسه، حيث تقول McKinsey أن المنتجات لا تزال بحاجة إلى توزيع واسع وأسواق ثانوية نشطة.
العقبات القانونية ومشاكل التسوية تبطئ تبني الأصول الحقيقية المرمزة
أصبحت هذه المكاسب التشغيلية أكثر وضوحًا خلال تباطؤ التمويل اللامركزي الأوسع. أشارت BeInCrypto إلى أن ودائع الأصول الحقيقية عبر منصات الإقراض والبورصات ارتفعت من 2.3 مليار دولار إلى 7.4 مليار دولار على أساس سنوي، بينما انخفضت إجمالي ودائع التمويل اللامركزي بحوالي 15%.
وجد تقرير CoinShares وToken Terminal نفس الانقسام في التداول، حيث انخفض حجم التداول الفوري في البورصات اللامركزية بحوالي 70%، بينما زاد تداول الأصول الحقيقية بنحو 220% من قاعدة أصغر. وفي إصدارها لشهر أغسطس، ربطت CoinShares هذا التباين بالطلب القائم على المنفعة المالية، حيث استخدم المستثمرون الأصول المرمزة للعائد والضمانات والتعرض للسوق. وغطت النتائج النشاط من الربع الثاني من 2025 حتى الربع الثاني من 2026.
ومع ذلك، فإن التبني لا يغير قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. فقد ذكر بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات الصادر في 28 يناير أن عروض وبيع الأوراق المالية المرمزة تتطلب تسجيلًا ما لم ينطبق إعفاء.
في المقابل، أنشأت أوروبا نظامًا تجريبيًا لتقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) للتداول والتسوية القائمة على البلوكشين. أحصت ESMA ثلاثة بنى تحتية فقط للسوق معتمدة بحلول 31 مايو 2025، وحددت مراجعتها التعقيد القانوني وعدم اليقين التجاري كعوائق أمام المشاركة المبكرة.
ومن المقرر أن يطلق البنك المركزي الأوروبي المرحلة الأولى من نظام Pontes في الربع الثالث من عام 2026، حيث سيربط منصات السوق القائمة على DLT بخدمات TARGET التابعة لنظام اليورو، مما يسمح بتسوية المعاملات المرمزة بالجملة بالنقود المركزية.
المخاطر التكنولوجية ومخاطر السيولة لا تزال قائمة
لا يمكن لسجلات البلوكشين التحقق بشكل مستقل من حالة العقارات أو الجدارة الائتمانية للمقترض أو السلع المخزنة. وتقول بنك التسويات الدولية أن أوراكل البيانات الخارجية تواجه مخاطر تشغيلية ومخاطر تتعلق بالنزاهة. ويحدد نشرة صندوق BENJI التابع لـ Franklin Templeton بشكل منفصل حوادث الأمن السيبراني والأنظمة المحملة بشكل زائد والمخاطر التكنولوجية.
تحذر بنك التسويات الدولية من أن إصدار نفس الأصل عبر شبكات متعددة يمكن أن يقسم السيولة. ويمكن للجسور إعادة ربط تلك الأسواق ولكنها تضيف مخاطر أمنية ومخاطر تتعلق بالحوكمة. لذلك، يتطلب النمو الآمن قابلية التشغيل البيني والبنية التحتية المرنة والحوكمة الواضحة.
يدعو تقييم بنك التسويات الدولية إلى اليقين القانوني والحوكمة القوية وإجراءات معالجة الأخطاء للمعاملات المتنازع عليها أو الخاطئة. كما يقول أن التبني الأوسع يحتاج إلى منصات قابلة للتشغيل البيني وأصول تسوية موثوقة ومعايير سيبرانية قوية.
سوق الأصول الحقيقية المرمزة يتجه نحو التمويل الهجين
على الرغم من المخاطر، ترى McKinsey أن السندات والصناديق والقروض والأصول البديلة ستقود الترميز. هذه الأسواق مناسبة للعمليات الآلية، ويمكن لشبكات البلوكشين تسريع التسوية وخفض تكاليف التحقق من السجلات.
أما العقارات والمعادن الثمينة فتتحرك ببطء أكبر، حيث لا تزال العقبات القانونية والفنية تعيقها. وتقدّر McKinsey السوق بحوالي 2 تريليون دولار بحلول عام 2030، ويستبعد هذا التقدير العملات المشفرة والعملات المستقرة، ويتراوح التوقع بين 1 تريليون و4 تريليون دولار.
يظهر ارتفاع الودائع أن الأصول الحقيقية المرمزة تجاوزت الاختبارات الصغيرة على البلوكشين. تستخدم شركات التمويل التقليدي هذه الأصول للتداول والتسوية وكضمانات أيضًا. ومع ذلك، لا يزال النمو الأوسع بحاجة إلى قواعد ملكية واضحة وأسواق نشطة وتكنولوجيا آمنة وتنظيم متسق.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي الأصول الحقيقية المرمزة (RWAs)؟
ج: الأصول الحقيقية المرمزة هي تمثيل رقمي للأصول التقليدية مثل السندات والأسهم والصناديق الاستثمارية والعقارات والسلع على شبكات البلوكشين. يحتفظ كل رمز بقيمة الأصل الأصلي ويتم تداوله رقميًا، مما يسهل عملية الشراء والبيع والتحويل بشكل أسرع وأكثر كفاءة.
س: لماذا تهتم البنوك والمؤسسات المالية الكبرى بالترميز؟
ج: تقدم الأصول المرمزة فوائد تشغيلية واضحة للبنوك وشركات إدارة الأصول مثل تسوية أسرع للمعاملات وخفض تكاليف المطابقة اليدوية للسجلات وتحريك الضمانات بمرونة أكبر. كما تتيح وحدات أصغر من الأصول، مما يجذب مستثمرين جددًا ويفتح فرصًا أوسع للسيولة في الأسواق التقليدية.
س: هل الأصول المرمزة آمنة قانونيًا واستثماريًا؟
ج: الترميز لا يغير القوانين التنظيمية الحالية، فالأوراق المالية المرمزة ما تزال تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية وتحتاج إلى تسجيل ما لم يوجد إعفاء. كما توجد مخاطر تقنية مثل اختراقات الأمن السيبراني ومخاطر اقتصادية مثل تقسيم السيولة بين الشبكات المختلفة، لذا يحتاج النمو المستقر إلى حوكمة قوية وبنية تحتية آمنة وقواعد تنظيمية واضحة.
