انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) من 172 مليار دولار إلى 148 مليار دولار، بينما سجل القطاع خسائر بقيمة 635 مليون دولار بسبب الاختراقات خلال شهر أبريل وحده. قامت شركة Coinbase Ventures بشراء رمز $ENA الخاص بمنصة Ethena من السوق المفتوحة، واتخذت شركة Janus Henderson موقعًا استراتيجيًا خاصًا بها في نفس الرمز، بينما أغلقت منصة Morpho جولة تمويل بقيمة 175 مليون دولار تم تنظيمها بالكامل حول رمز $MORPHO.
بشكل منفصل، حصلت شركة Apollo على حقوق شراء ما يصل إلى 90 مليون رمز من $MORPHO على مدى 48 شهرًا.
الرهان الذي يقوم به هؤلاء المستثمرون هو أن رموز الحوكمة المرتبطة ببروتوكولات التمويل اللامركزي التي تتمتع بتوزيع مؤسسي حقيقي سيعاد تقييمها كبنية تحتية مالية، وأن حالة الذعر الأمني ستسرع من هذه النتيجة عن طريق إقصاء البروتوكولات الأضعف من المنافسة.
رهان البنية التحتية
تشير منصة Morpho إلى وجود ودائع تتجاوز 11 مليار دولار، وتضم بين مستخدميها المؤسسيين كلاً من Bitwise وGalaxy وAnchorage Digital وCoinbase وKraken وBinance.
تم تحديد اتفاقية استحواذ Apollo على الرموز بسقف 90 مليون رمز $MORPHO على مدى 48 شهرًا مع قيود على النقل والتداول، وتم تنظيمها من خلال عمليات شراء من السوق المفتوحة أو صفقات خارج البورصة (OTC) أو ترتيبات تعاقدية أخرى.
ذكرت مجلة Fortune أن جولة التمويل البالغة 175 مليون دولار قيمت البروتوكول بما يصل إلى 2 مليار دولار، وهو رقم مستمد بالكامل من القيمة السوقية للرمز.
يقع رمز $ENA في طبقة الحوكمة لبروتوكول الدولار الاصطناعي الذي يتم توجيهه عبر قاعدة مستخدمي Coinbase التي تزيد عن 100 مليون مستخدم، حيث تعمل Coinbase بالفعل كجهة الحفظ الرئيسية ومزود المحفظة ومنصة العقود الدائمة لمنصة Ethena.
في الوقت نفسه، تجمع شركة Janus Henderson بين موقعها في رمز $ENA وبين خطط لاستخدام $USDe في إدارة الخزانة النقدية، واستكشاف ضمانات القروض المرمزة (CLO) من خلال بنيتها التحتية وبنية Centrifuge التحتية.
مع وصول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.55% ونطاق مستهدف من الاحتياطي الفيدرالي يتراوح بين 3.50% و3.75%، والذي يتوقع معظم خبراء الاقتصاد استمراره حتى نهاية عام 2026، فإن عائد العملات المستقرة وسندات الخزانة المرمزة وأسواق الائتمان على السلسلة تحمل أهمية اقتصادية تجعل هذه المراكز مفهومة لمديري الأصول التقليديين.
بلغت القيمة السوقية لرمز $USDe حوالي 4.5 مليار دولار، بارتفاع نسبته 13% خلال 30 يومًا، بينما تم تداول رمز $ENA نفسه بالقرب من 0.08 دولار بقيمة سوقية تبلغ حوالي 750 مليون دولار.
لماذا يعزز الذعر الأمني هذه الفرضية؟
شملت موجة الحوادث الأمنية في أبريل اختراق المفاتيح المميزة والهندسة الاجتماعية وفشل الجسور (Bridges) وهجمات على أسطح الحوكمة والاعتماد على جهات خارجية.
البروتوكولات التي تتمتع بتوزيع مؤسسي وتكامل احترافي للحفظ وهياكل ضمانات شفافة وطلب حقيقي من البورصات ومديري الأصول تحمل ملف مخاطر مختلفًا.
إذا استمر رأس المال في إعادة تسعير الطبقة الأضعف من التمويل اللامركزي نحو الانخفاض، فإن البروتوكولات المضمنة بالفعل في سير العمل المؤسسي سوف تمتص التدفقات الخارجة من المنصات الأضعف.
قامت كل من Janus Henderson وApollo وCircle Ventures وVanEck ببناء مراكز في رموز البنية التحتية للتمويل اللامركزي مع تسارع المخاوف الأمنية، مما زاد من الفصل بين البروتوكولات المرتبطة بالطلب المؤسسي الحقيقي وتلك التي تتبعها أرقام TVL تاريخيًا، حيث أصبح رأس المال أكثر انتقائية بشأن القنوات التي يثق بها.
يمنح رمزا $ENA و$MORPHO حامليهما حقوق الحوكمة على البروتوكولات، دون أن تنقل ملكية شركة Ethena Labs أو جمعية Morpho، أو المطالبات القانونية بالتدفقات النقدية، أو السيطرة على الأصول.
الرهان على هذه الرموز لن ينجح إلا إذا تحول التبني إلى طلب على الرمز، أو أهمية في الحوكمة، أو قدرة موثوقة على جذب القيمة.
يظهر موقع DefiLlama أن منصة Morpho Blue حققت إيرادات إجمالية للبروتوكول بلغت حوالي 39 مليون دولار في الربع الثاني، مع وجود قروض نشطة بقيمة 3.43 مليار دولار مقابل 6.43 مليار دولار من TVL تتدفق إلى مزودي السيولة وأمناء الخزائن.
توفر كل من Coinbase وJanus Henderson لمنصة Ethena توزيعًا لا تستطيع معظم بروتوكولات التمويل اللامركزي الوصول إليه، وقد نمت القيمة السوقية لرمز $USDe بنحو 13% خلال 30 يومًا ليصل إلى حوالي 4.49 مليار دولار.
ومع ذلك، انخفض سعر رمز $ENA بنحو 10% في يوم الإعلان عن صفقة Janus، حيث تم تداول الرمز بالقرب من 0.08 دولار بقيمة سوقية حوالي 750 مليون دولار.
المشترون لرمز $ENA يراهنون على تقارب بين التبني المؤسسي وقيمة الرمز، وهو أمر لم يستوعبه السوق بعد في السعر.
شكل الدورة القادمة
إذا قامت شركات مثل Coinbase وJanus Henderson وApollo وCircle وVanEck بتطبيع منتجات النقد والائتمان المدعومة بالتمويل اللامركزي من خلال قنواتها الحالية، واستمر الذعر الأمني في تركيز رأس المال في البروتوكولات من الدرجة الأولى، فإن رمزي $ENA و$MORPHO سيعاد تقييمهما كأصول حوكمة فوق بنية تحتية تعالج حجمًا مؤسسيًا حقيقيًا.
عندها، سيعيد رمز $USDe اختبار قاعدة عرض أكبر بكثير، وستتحرك ودائع Morpho نحو 18 مليار دولار و25 مليار دولار، مع تداول كلا الرمزين كأصول استراتيجية ذات مطالبة على البنية التحتية التي تحتها.
في حالة حدوث اختراق كبير آخر، أو انفصال كبير للعملة المستقرة عن قيمتها (depeg)، أو فرض قيود تنظيمية توقف التوزيع المؤسسي، فسوف يثبت أن ملكية رموز الحوكمة كانت دائمًا منفصلة عن اقتصاديات البروتوكول.
في هذا السيناريو، سينخفض عرض $USDe بنسبة 30% إلى 50%، وسيتم بيع رمز $MORPHO على نطاق واسع على الرغم من استمرار استخدام البروتوكول، وستظل الفجوة واسعة بين امتلاك حقوق الحوكمة وجني القيمة من البروتوكول.
قامت كل من Apollo وParadigm وa16z وJanus Henderson وCoinbase Ventures برهان منفصل على أن القنوات التي اختاروها ستحمل حجمًا مؤسسيًا كافيًا لجعل حوكمة تلك القنوات أمرًا يستحق الاحتفاظ بالرموز.
ما إذا كانت ملكية الرمز ستقلص المسافة مع القيمة الاقتصادية المتدفقة عبر البروتوكولات الأساسية هو السؤال المفتوح الحقيقي لهذه الدورة.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ما هو الرهان الرئيسي الذي يقدمه المستثمرون الكبار مثل Coinbase وApollo على رموز DeFi؟
ج: يراهنون على أن رموز الحوكمة للبروتوكولات التي لديها استخدام وتوزيع مؤسسي حقيقي (مثل Ethena وMorpho) ستصبح أصولاً مالية أساسية مثل البنية التحتية، وليس مجرد رموز مضاربة. وهم يعتقدون أن المخاوف الأمنية ستسرع من إقصاء البروتوكولات الضعيفة، مما يزيد الطلب على البروتوكولات القوية. - س: كيف أثرت الاختراقات الأمنية في أبريل على قطاع DeFi؟
ج: تسببت الاختراقات في خسائر بقيمة 635 مليون دولار، مما أدى إلى انخفاض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من 172 مليار دولار إلى 148 مليار دولار. هذا الذعر الأمني يجعل المستثمرين أكثر حذرًا ويدفعهم إلى تفضيل البروتوكولات ذات الأمان العالي والتوزيع المؤسسي الموثوق، بدلاً من البروتوكولات الأصغر والأقل أمانًا. - س: ما الفرق بين شراء رمز الحوكمة وامتلاك البروتوكول نفسه؟
ج: شراء رمز مثل $ENA أو $MORPHO يمنحك حقوق التصويت على قرارات الحوكمة فقط، ولكنه لا يمنحك ملكية الشركة أو المطالبة القانونية بأرباحها أو أصولها. لذلك، نجاح هذا الرهان يعتمد على ما إذا كان التبني سيؤدي إلى زيادة الطلب على الرمز نفسه.
