بيانات قسم الأصول الحقيقية (RWA) على منصة DefiLlama تُظهر أن سوق ترميز الأصول الحقيقية يقترب من 30 مليار دولار على السلسلة، لكن 2.47 مليار دولار فقط منها تظهر كقيمة إجمالية محجوزة (TVL) نشطة في التمويل اللامركزي (DeFi). هذا الرقم يمثل القيمة المودعة أو المجمّعة داخل بروتوكولات DeFi التابعة لجهات خارجية التي تتعقبها المنصة.
بقية سوق الأصول الحقيقية المرمّزة توجد خارج أسواق الإقراض وخزائن الضمانات التي تجعل الأصول الرقمية قابلة للتركيب. صناديق السندات وصناديق سوق المال هي أكبر فئة فردية من RWA بقيمة تتجاوز 16.6 مليار دولار على السلسلة، ومع ذلك تحمل فقط 920 مليون دولار كقيمة إجمالية محجوزة نشطة (DeFi TVL).
الذهب والسلع موجودة بقيمة 5.7 مليار دولار على السلسلة مقابل 183.6 مليون دولار في DeFi، بينما الأسهم والأوراق المالية تساهم بـ 2.7 مليار دولار على السلسلة مقابل 78.27 مليون دولار في DeFi.
الائتمان الخاص يقف منفرداً بـ 3.226 مليار دولار على السلسلة و 1.257 مليار دولار كقيمة إجمالية محجوزة نشطة في DeFi، بنسبة 39%، وذلك بفضل بروتوكولات مثل Maple Finance و Centrifuge التي صُمّمت منتجاتها كأدوات إقراض منذ البداية.
المُصدِرون بنوا فئات مثل صناديق الخزانة والذهب والأسهم للاحتفاظ المؤسسي وهياكل الصناديق الخاضعة للتنظيم.
الهيكل المصرح به يحد من قابلية التركيب في DeFi
تصنف DefiLlama صندوق سوق المال التابع لشركة BlackRock، والمعروف باسم BUIDL، كصندوق مصرح به، وتُسجل فقط 18.9 مليون دولار كقيمة إجمالية محجوزة نشطة في DeFi لهذا الصندوق.
التقرير النهائي لمنظمة IOSCO في نوفمبر 2025 حول ترميز الأصول المالية أشار إلى أن BUIDL أنشأ نظاماً مصرحاً به على سلاسل الكتل العامة للإصدار والحفظ والتداول الثانوي بين المستثمرين المؤهلين المدرجين في القائمة البيضاء، وتوزيع الأرباح والاسترداد.
يجب على الحائزين المحتملين اجتياز قائمة بيضاء تديرها شركة Securitize، والمعاملات على السلسلة ليس لها أي أثر قانوني حتى يقوم وكيل التحويل بتسويتها مع السجل خارج السلسلة.
هذا يجعل BUIDL بنية تحتية للامتثال تعمل على قضبان سلسلة الكتل للاحتفاظ المؤسسي وتسوية وكيل التحويل. حقيقة أن عقود الصندوق تتفاعل فقط مع العناوين المدرجة في القائمة البيضاء تمنع الإيداع المباشر في البروتوكولات المفتوحة مثل Aave أو Uniswap بدون وجود غلاف متوافق بينهما.
دمج BlackRock مع Uniswap في فبراير 2026 نقل جزءاً من BUIDL إلى المنصة. ولكن لا تزال Securitize تتحكم في قائمة المؤسسات المؤهلة وصناع السوق، ويظل الوصول مقصوراً على المشترين المؤهلين الذين يمتلكون أصولاً لا تقل عن 5 ملايين دولار.
وجدت IOSCO أن التداول الثانوي لصناديق سوق المال المرمّزة (MMFs) يعمل بشكل عام بهذه الطريقة، وخلصت إلى أن القطاع لم يحقق بعد فوائد السيولة في الأسواق الثانوية التي وعد بها.
تقرير RedStone لشهر مارس 2026 حول الترميز حدد أن الجزء الأصعب من الترميز هو التعامل مع الامتثال والهوية وقيود النقل والعقوبات والإجراءات المؤسسية عبر الولايات القضائية والسلاسل. وهذا يجعل Morpho و Aave Horizon أوضح أمثلة على RWA في DeFi ضمن مجموعة البيانات الحالية.
كل قيد امتثال إضافي تبنيه المنصة يجعل دمج الأصل في DeFi أكثر صعوبة، ومُصدِرو الخزانة المرمّزة وصناديق الخزانة وصناديق سوق المال بنوا هذه القيود عن قصد لتلبية احتياجات قاعدة مستثمريهم الخاضعة للتنظيم.
فئة الذهب والسلع تضيف بُعداً ثالثاً إلى الهيكل، حيث أظهرت بيانات CoinGecko أن حجم التداول الفوري للذهب المرمّز بلغ 90.7 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، متجاوزاً إجمالي عام 2025 بالكامل. ومع ذلك، فإن البورصات المركزية تمثل الغالبية العظمى من التداول الفوري للأصول المرمّزة.
رقم الـ 183.6 مليون دولار كقيمة إجمالية محجوزة نشطة في DeFi لهذه الفئة يعكس النشاط المركز على المنصات المركزية، والذي يقع بالكامل خارج نطاق تتبع DefiLlama لبروتوكولات DeFi.
أين تكمن الحالة الصاعدة
عملة Ondo المستقرة USDY تجاوزت مليار دولار في القيمة الإجمالية المحجوزة (TVL) في بداية عام 2026 وتعمل عبر تسع سلاسل كتل. أسواق Ondo العالمية، التي أُطلقت في سبتمبر 2025 لتقديم الأسهم الأمريكية المرمّزة وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) للمستثمرين غير الأمريكيين، بنت رموزها لقابلية النقل الحر وقبولها كضمان في DeFi، لتصل إلى 650 مليون دولار في TVL وأكثر من 12 مليار دولار في حجم التداول التراكمي.
تقرير RedStone يحصي أكثر من 620 مليون دولار من ودائع RWA على Morpho و 423.5 مليون دولار كحجم سوق إجمالي على Aave Horizon، وهما بروتوكولا إقراض جعلا ضمانات RWA منتجاً وظيفياً.
هذه المنتجات تُظهر أن قابلية التركيب قابلة للتحقيق على مستوى الإصدار عندما يصمم المطورون للتداول الحر غير المصرح به منذ البداية.
اجتماع DWF Labs المستدير في أبريل 2026 مع مشاركين من Centrifuge و Falcon Finance و xStocks خلص إلى أن سوق RWA يتفرع إلى مسارين: الأول للأولوية في الملكية عبر قضبان مصرح بها، والثاني للتصاميم القابلة للتركيب أولاً التي تجمع بين الإصدار المتوافق وفائدة السوق الثانوية.
قال غراهام نيلسون من Centrifuge أن القائمة البيضاء الصارمة تمنع الأصل من دخول المجمعات المفتوحة عندما يجب إدراج كل مشارك في المجمع بشكل فردي.
نهج DeRWA من Centrifuge يعالج هذا من خلال تغليف الإصدار الأولي المتوافق بقابلية نقل ثانوية أكثر حرية. وصف آرتيم تولكاتشيف من Falcon Finance قابلية التركيب وآليات الخروج بأنها الجسور بين الأصول الحقيقية والسيولة الرقمية.
الحالة الصاعدة هي أن جزءاً كافياً من السوق يتحرك في هذا الاتجاه لرفع النسبة النشطة في DeFi بشكل ملحوظ فوق 9% مع اقتراب إجمالي سوق RWA على السلسلة من 50 مليار دولار.
الحالة الهابطة، في الأرقام
بنك Standard Chartered يتوقع 2 تريليون دولار من الأصول المرمّزة بحلول عام 2028، لكنه يحذر من أن الطفرة قد تتركز داخل البنية التحتية المصرفية، مع استحواذ الأسواق المفتوحة على القليل من هذا النمو.
تقرير IOSCO لشهر نوفمبر 2025 وجد أن الأصول المرمّزة لا تزال تعتمد بشكل كبير على البنية التحتية المالية التقليدية للتوزيع والتداول الثانوي بسبب قيود الوصول والسيولة على منصات DLT.
البنك المركزي الأوروبي (ECB) أشار في بحثه حول الترميز في أبريل 2026 إلى أن عدم وجود معايير مشتركة يمكن أن يرسخ الأسواق المرمّزة كمجموعات معزولة، لكل منها إطار الامتثال الخاص بها وطبقة التسوية ونموذج الوصول، مما يؤدي إلى تركيز السيولة داخل الشبكات المغلقة.
صناديق السندات وصناديق سوق المال بنسبة 5.5%، والذهب والسلع بنسبة 3.2%، والأسهم والأوراق المالية بنسبة 2.9% تضع أرقاماً لذلك الانفصال الهيكلي.
معظم منتجات الخزانة المرمّزة وصناديق سوق المال تحمل حدوداً دنيا للاستثمار، ومتطلبات اعرف عميلك (KYC)، ودورات تسوية وكيل التحويل، ونوافذ استرداد محاذية لصافي قيمة الأصول (NAV) غير متوافقة هيكلياً مع التسعير الفوري لصانع السوق الآلي (AMM) أو خزائن الضمانات غير المصرح بها.
الجهات التنظيمية طلبت هذه الميزات، والمُصدِرون قبلوا بها.
سوقان، ولوحة نتائج واحدة
رقم الـ 30 مليار دولار ورقم الـ 2.47 مليار دولار كقيمة إجمالية محجوزة نشطة في DeFi يقيسان سوقين متميزين تجمعهما الصناعة تحت نفس التسمية RWA.
أحدهما هو التمويل المنظم على السلسلة، والذي يتكون من صناديق سوق المال وصناديق الخزانة وقضبان الحفظ والسجلات التي يديرها المُصدِر ويتم تسويتها بواسطة وكلاء التحويل. الآخر هو قابلية التركيب في DeFi، ويتكون من الأصول المودعة في بروتوكولات الإقراض والمستخدمة كضمان غير مصرح به والمدمجة في استراتيجيات العائد الآلي.
ودائع Morpho البالغة 620 مليون دولار من RWA وبصمة USDY عبر تسع سلاسل تُظهر أن السوق الثاني لديه زخم حقيقي.
لكي تتجاوز النسبة النشطة في DeFi حاجز الـ 9%، سيتعين على المُصدِرين اختيار هيكل يسمح بالتداول الحر غير المصرح به عن قصد بدلاً من بنية BUIDL، حيث يكون هيكل الامتثال هو المنتج نفسه.
مع وجود معظم القيمة السوقية الحالية على السلسلة البالغة 28.56 مليار دولار في المعسكر المصرح به، لا تزال الأصول المرمّزة تبدو وكأنها تمويل منظم على السلسلة أكثر من كونها ضمانات DeFi مفتوحة.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
ما هو الفرق بين سوق RWA الكامل وقيمته في DeFi؟
سوق RWA الكامل (30 مليار دولار) يشمل جميع الأصول الحقيقية المرمّزة على السلسلة حتى لو كانت محفوظة في أنظمة مغلقة أو مصرح بها. أما قيمة RWA في DeFi النشطة (2.47 مليار دولار) فتقيس فقط الأصول المودعة فعلياً في بروتوكولات التمويل اللامركزي المفتوحة مثل الإقراض والاقتراض، مما يعني أن معظم سوق RWA غير متاح للاستخدام الحر في DeFi.
لماذا معظم الأصول المرمّزة غير قابلة للاستخدام في DeFi؟
لأن مُصدري هذه الأصول (مثل BlackRock) يبنونها للامتثال التنظيمي أولاً. هذا يعني فرض قيود مثل القوائم البيضاء للمستثمرين المؤهلين، ومتطلبات التحقق من الهوية (KYC)، ودورات تسوية خارج السلسلة. هذه القيود تجعل من الصعب أو المستحيل إيداع هذه الأصول مباشرة في بروتوكولات DeFi المفتوحة دون وسطاء متوافقين.
هل هناك أصول RWA ناجحة في DeFi؟ وما هي الأمثلة؟
نعم، هناك أمثلة ناجحة مثل عملة USDY من Ondo التي تعمل عبر 9 سلاسل وتجاوزت مليار دولار، ومنتجات على بروتوكولي Morpho و Aave Horizon. هذه المشاريع صُممت من البداية لتكون قابلة للتداول الحر والاستخدام كضمان في DeFi، مما يثبت أن السوق يمكن أن ينمو إذا اختار المُصدرون بنية تسمح بالتركيب المفتوح بدلاً من البنية المغلقة.
