شهد سوق الأصول الحقيقية المرمّزة (RWAs) على شبكة ستيلار نمواً هائلاً، حيث قفز من حوالي 785 مليون دولار في يناير إلى أكثر من 3 مليارات دولار في يوليو. لكن على الرغم من هذا النمو الكبير، فإن استخدام هذه الأصول في التمويل اللامركزي (DeFi) ما زال محدوداً للغاية، حيث لم يدخل سوى حوالي 2 مليون دولار فقط في مجمعات الإقراض التي تقبل الأصول المرمّزة.
سوق الأصول المرمّزة على ستيلار يتجاوز 3 مليارات دولار
كشف تقرير حديث صادر عن “ريدستون” (RedStone) أن سوق الأصول المرمّزة على شبكة ستيلار توسع بنحو أربعة أضعاف بين شهري يناير ويوليو، مدفوعاً بشكل رئيسي بصناديق أسواق المال المرمّزة، ومنتجات سندات الخزانة الأمريكية، والائتمان المؤسسي. وقد وصلت عدة منتجات فردية إلى قيم ضخمة تعادل ما تحققه صناديق الاستثمار التقليدية المعروفة وليس مجرد تجارب تقنية على البلوكشين.
من أبرز هذه المنتجات صندوق “أموندي وسبيكو” (Amundi and Spiko Overnight Swap Fund)، وهو منتج فرنسي منظم لإدارة النقد، وقد نما إلى مئات الملايين من الدولارات في القيمة على السلسلة منذ إطلاقه على ستيلار في مارس. كما حدد التقرير صندوق “سبيكو” لسندات الخزانة الأمريكية المرمّزة كمساهم رئيسي آخر، حيث وصل إلى حوالي 536 مليون دولار، بينما تجاوزت عملة “أوندو” (Ondo Finance) المشفرة المدعومة بأصول حقيقية حاجز 533 مليون دولار على الشبكة.
وأضاف الائتمان المؤسسي طبقة أخرى كبيرة من القيمة المرمّزة، حيث أطلق سند “فو ميه” (VuMe Bond 2030) في فبراير ووصل منذ ذلك الحين إلى حوالي 500 مليون دولار. كما حافظت “فرانكلين تمبلتون” على وجود مؤسسي مبكر من خلال صندوقها الحكومي الأمريكي المرمّز، الذي يستخدم عملة “بينجي” (BENJI) ويستثمر بشكل أساسي في الأوراق المالية الحكومية الأمريكية والنقد واتفاقيات إعادة الشراء، بقيمة تبلغ حوالي 460 مليون دولار على ستيلار.
يُظهر تركيز العديد من المنتجات الكبيرة أن ستيلار نجحت بالفعل في جذب جهات إصدار قادرة على وضع مئات الملايين من الدولارات على شبكة عامة. ومع ذلك، يسجل الإصدار قيمة الأصول المرمّزة فقط، وليس مقدار ما يتم تداوله منها أو إقراضه أو استخدامه كضمانات.
استخدام الأصول المرمّزة في التمويل اللامركزي على ستيلار ما زال محدوداً
يظل سوق التمويل اللامركزي على ستيلار أصغر بكثير من قاعدة أصولها المرمّزة، حيث وضعت “ريدستون” إجمالي قيمة التمويل اللامركزي على الشبكة عند حوالي 259 مليون دولار، مقارنة بأكثر من 3 مليارات دولار من الأصول المرمّزة.
بروتوكول “بليند” (Blend)، وهو أكبر بروتوكول إقراض على ستيلار، استحوذ على حوالي 127 مليون دولار من إجمالي التمويل اللامركزي، لكن المجمعات القادرة على قبول الأصول المرمّزة لم تحتفظ إلا بأكثر من 2 مليون دولار بقليل. ويقدم بروتوكول “تيمبلر” (Templar Protocol) مثالاً آخر على الاستخدام المحدود للأصول المرمّزة في الإقراض، حيث يسمح تطبيقه على ستيلار للمستخدمين بالاقتراض مقابل أصول مثل “دي جيه إيه إيه إيه” (deJAAA) و”دي جيه تي آر إس واي” (deJTRSY) و”سيتيس” (CETES) و”يو إس تي آر واي” (USTRY)، لكن البروتوكول كان لديه حوالي 8.4 مليون دولار فقط في القيمة الإجمالية المقفلة على الشبكة.
أوضح “رويال فول” (Royal Fool)، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لبروتوكول تيمبلر، أن التسعير الموثوق مطلوب قبل أن يتمكن سوق الإقراض من قبول أي أصل مرمّز بأمان. وأضاف أن واجهات الأسعار وفق معيار “SEP-40” تسمح للبروتوكول بقبول ضمانات من العالم الحقيقي ودعم الاقتراض مقابلها على ستيلار، حيث تحتاج بروتوكولات الإقراض إلى أسعار حالية لحساب نسب القرض إلى القيمة وتحديد متى لم يعد للمركز ضمانات كافية.
الأصل المرمّز لا يصبح قابلاً للاستخدام تلقائياً في التمويل اللامركزي لمجرد وجوده على بلوكشين. تحتاج منصات التداول إلى سعر قابل للدفاع عنه قبل إدراجه، بينما يجب على بروتوكولات الإقراض مواصلة تقييم الضمانات حتى عندما يكون سوق الأصل الأساسي مغلقاً.
التسعير المستمر قد يجلب المزيد من الأصول المرمّزة إلى التمويل اللامركزي
يصبح اكتشاف السعر أكثر صعوبة عندما يمثل رمز على السلسلة أصلاً لا يتم تداوله بشكل مستمر. العملات المشفرة السائلة مثل البيتكوين والإيثيريوم تتداول على مدار الساعة، مما يسمح لمزودي الأوراكل بدمج عروض الأسعار من عدة بورصات نشطة. لكن الأصول التقليدية تتبع جداول زمنية مختلفة، فالأسهم الأمريكية تتداول بشكل رئيسي خلال ساعات السوق المحددة، بينما قد يكون لمنتجات الديون الحكومية أسعار فورية موثوقة فقط عندما تكون أسواقها المحلية مفتوحة.
تضيف صناديق أسواق المال تعقيداً إضافياً لأن قيمتها تعتمد على الأوراق المالية المحتفظ بها في محافظها بدلاً من التداول المستمر في السوق الثانوية. وقد يقوم مديرو الصناديق أيضاً بتوزيع بيانات صافي قيمة الأصول من خلال أنظمة لا يمكنها إرسال المعلومات مباشرة إلى عقد ذكي. ويتطلب الدين المؤسسي مدخلات إضافية، بما في ذلك الجودة الائتمانية والاستحقاق وشروط التسوية وهيكل الضمان.
يوفر معيار “SEP-40” المخصص لتفاعل عقود سوربان الذكية مع الأوراكل تنسيقاً موحداً يمكن من خلاله للعقود الذكية على ستيلار طلب معلومات الأسعار. قبل إدخال هذا المعيار، كان كل مزود خدمة يستخدم واجهة منفصلة، مما تطلب من المطورين بناء محول جديد في كل مرة يضيفون فيها مصدر بيانات آخر. الآن، يتبع المزودون المتوافقون نفس المجموعة من الوظائف لتحديد الأصول المدعومة ودقة الأسعار وفترات التحديث والطوابع الزمنية.
انضمت “ريدستون” إلى ستيلار في مارس واعتمدت لاحقاً معيار SEP-40. ودعم مزود الأوراكل حالياً 55 خلاصة أسعار تغطي سندات الخزانة الأمريكية والديون السيادية والائتمان المؤسسي والذهب المرمّز ومنتجات أسواق المال، بما في ذلك أصول مثل “يو إس دي واي” من أوندو و”بينجي” من فرانكلين تمبلتون ورمز الذهب “إكس إيه يو إم” من ماتريكس دوك. كما توفر “ريدستون” بيانات لمنتجات الخزانة والائتمان المرتبطة بسنتريفوج، بالإضافة إلى الديون الحكومية المرمّزة المكسيكية والبرازيلية الصادرة عن “إيثر فيوز”.
قال مارتن كوينسيل، مؤسس “أنيموي” والمؤسس المشارك لـ”سنتريفوج”، إن الرمزية تضع الصناديق المنظمة في متناول التمويل اللامركزي، بينما يسمح التسعير الموحد للبروتوكولات باستخدامها كضمانات. وكانت ستيلار قد أضافت طبقة بيانات أخرى عندما قامت بدمج خدمات “شين لينك” في أكتوبر، والتي تغطي خلاصات البيانات وتدفقات البيانات وبروتوكول التشغيل البيني عبر السلاسل للتطبيقات التي تعمل مع التمويل اللامركزي والأصول المرمّزة.
DTCC تجلب محفزاً للسوق الأمريكية في 2027
تخطط شركة الإيداع والثقة والمقاصة (DTCC) لإضافة إصدارات مرمّزة من الأصول المحفوظة لديها إلى ستيلار في النصف الأول من عام 2027، مما يوسع خط أنابيب الأصول المرمّزة على الشبكة ليشمل البنية التحتية للسوق الأمريكية. ومن المتوقع أن تشمل الأصول الأولية المؤهلة أسهم مؤشر راسل 1000، وصناديق المؤشرات المتداولة الرئيسية، وسندات الخزانة الأمريكية، وعدة فئات من السندات المؤسسية وغيرها.
حصلت DTCC على خطاب عدم اتخاذ إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في ديسمبر 2025، مما يسمح لها باختبار الأوراق المالية المرمّزة في ظل شروط محددة مع الحفاظ على حماية المستثمرين الحالية والإفصاحات والرقابة على سجلات الملكية. ومن المهم الإشارة إلى أن الرقم البالغ 114 تريليون دولار المرتبط بالاتفاقية يمثل الأصول المحفوظة لدى DTC، وليس القيمة التي ستنتقل إلى ستيلار، حيث لم تعلن DTCC عن نيتها ترميز أو نقل قاعدة الحفظ بأكملها إلى الشبكة.
بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، فإن الرمزية ضمن نظام DTCC ستبقي الأوراق المالية ضمن هياكل الحفظ والتنظيم القائمة. يمكن للأصول المؤهلة الحصول على تمثيلات قائمة على البلوكشين مع بقاء سجلات الملكية مرتبطة بالأوراق المالية المحفوظة لدى DTC. وقد بدأت DTCC بالفعل اختبار الأصول المرمّزة للأسواق العامة مع كبرى المؤسسات المالية، حيث شاركت شركات مثل بلاك روك وجيه بي مورجان وجولدمان ساكس وفانجارد وبورصة نيويورك وما يقرب من 40 مؤسسة أخرى في برنامج تجريبي شمل الأسهم وصناديق المؤشرات وسندات الخزانة الأمريكية.
يستخدم البرنامج التجريبي النشط بنية تحتية مصرح بها، بينما يظل النشر المنفصل على ستيلار مجدولاً لعام 2027. وقالت DTCC إن المشاركين سيختبرون تحويلات الضمانات واتفاقيات إعادة الشراء ومعاملات الأسهم قبل أن يدخل البرنامج الحالي مرحلته التشغيلية المخطط لها.
الأسئلة الشائعة
ما هي الأصول الحقيقية المرمّزة (RWAs)؟
الأصول الحقيقية المرمّزة هي أصول من العالم الحقيقي مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق أسواق المال والذهب والائتمان المؤسسي، يتم تحويلها إلى رموز رقمية على شبكة البلوكشين مثل ستيلار، مما يسمح بتداولها واستخدامها في التطبيقات اللامركزية بسهولة أكبر.
لماذا لا يتم استخدام الأصول المرمّزة على نطاق واسع في التمويل اللامركزي حتى الآن؟
السبب الرئيسي هو أن هذه الأصول لا تتداول بشكل مستمر مثل العملات المشفرة، مما يجعل الحصول على أسعار موثوقة ومستمرة لها أمراً صعباً. تحتاج بروتوكولات الإقراض والاقتراض إلى تغذية بيانات أسعار دقيقة وفي الوقت الحقيقي لتقييم الضمانات وتحديد مخاطر القروض، وهذا ما يعمل عليه مزودو الأوراكل مثل “ريدستون” حالياً.
ما هو معيار SEP-40 وما أهميته لستيلار؟
معيار SEP-40 هو واجهة موحدة تسمح للعقود الذكية على ستيلار بطلب واستقبال بيانات الأسعار من مزودي الأوراكل المختلفين. قبل هذا المعيار، كان كل مزود يستخدم واجهة منفصلة، مما أبطأ التكامل. الآن، يمكن للتطبيقات الوصول بسهولة إلى أسعار الأصول المرمّزة واستخدامها في الإقراض والتداول، مما يمهد الطريق لاستخدام أوسع للأصول الحقيقية في التمويل اللامركزي.
