ربما يكون أهم تطور في صناعة الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) هذا العام هو أنها أصبحت أكثر اعتماداً على الأتمتة بالنسبة للمؤسسات المالية. المتداولون المؤسسيون ينتقلون بشكل متزايد من تنفيذ صفقات الصناديق المتداولة يدوياً عبر الوسطاء إلى أنظمة تنفيذ آلية تعتمد على القواعد، بما في ذلك طلبات الأسعار الآلية، والتداول على أساس صافي قيمة الأصول، والتداول عند الإغلاق، والتنفيذ الخوارزمي.
الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في ارتفاع مستمر
بيانات منصة Tradeweb توضح هذه النقاط بوضوح. نشاط التداول على منصتها الأوروبية لصناديق الاستثمار المتداولة وصل إلى 77.5 مليار يورو في يوليو، بزيادة تقارب 30% مقارنة بالعام السابق، حيث شكلت الصفقات المنفذة عبر أداة التنفيذ الذكي الآلي 96% من إجمالي الأوامر وحوالي ثلث حجم التداول على المنصة. كما أشار رئيس قسم الأسهم العالمي في Tradeweb إلى تزايد استخدام خاصيتي صافي قيمة الأصول والتداول عند الإغلاق، حيث تسعى المؤسسات إلى الوصول للسيولة وتنفيذ الصفقات بكفاءة حول أسعار المؤشرات المرجعية.
إجمالي حجم التداول الفعلي لصناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية في يوليو بلغ 90.6 مليار دولار (بارتفاع 45% عن العام السابق)، حيث بلغت نسبة صفقات التنفيذ الذكي الآلي وحجمها 58% و17% على التوالي. هذه الأرقام مهمة لأن صناديق الاستثمار المتداولة كانت تُتداول إلكترونياً في البورصات بشكل أساسي، بينما كانت الأوامر المؤسسية الكبيرة لا تزال تُنفذ عبر الوسطاء. الآن أصبحت عملية التنفيذ إلكترونية بالكامل من اكتشاف الأسعار إلى التنفيذ وتحليل ما بعد التداول.
السوق المؤسسي لا يتداول صناديق استثمار متداولة أكثر فحسب، بل يستخدمها لأغراض أكثر تطوراً. بيانات Tradeweb لشهر يوليو تظهر أن صناديق الدخل الثابت المتداولة شكلت 27% من التداولات، بينما شكلت صناديق الأسهم 66%، مما يعكس تحولاً أوسع نحو استخدام هذه الصناديق لاستراتيجيات متنوعة تشمل التخصيص السريع للأصول، وإدارة المدة الزمنية، والتعرض الائتماني، وإدارة السيولة، والتحوط، والتعرض القطاعي التكتيكي، وتحولات المحافظ الاستثمارية، وتنفيذ المؤشرات المرجعية، وجمع وإنفاق النقد بسرعة.
لبنات بناء سائلة للمحافظ الاستثمارية
بعبارة أخرى، ينظر المستثمرون المؤسسيون بشكل متزايد إلى صناديق الاستثمار المتداولة كأدوات سائلة لبناء المحافظ، وليس مجرد صناديق يتم تداولها خلال اليوم. هذا مهم بشكل خاص في السندات، حيث يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة أن توفر أداة تداول أسهل من السندات الأساسية نفسها.
مستثمر التجزئة في صناديق الاستثمار المتداولة في 2026 يبدو أقل شبهاً بالمستثمر التقليدي طويل الأجل وأكثر شبهاً بالمتداول التكتيكي. التقرير السوقي لشركة Citadel Securities للنصف الأول من العام يكشف أن صناديق الاستثمار المتداولة اجتذبت تدفقات صافية بلغت 1.2 تريليون دولار، متجاوزة بنسبة 45% نظيرتها في نفس الفترة من 2025. في ستة أشهر فقط، خصص المستثمرون حوالي ضعفين ونصف ما كان يمثل تاريخياً تدفقات عام كامل لهذه الصناديق.
مع توجه المستثمرين نحو قادة السوق، أصبحت الرافعة المالية الوسيلة المفضلة للتعبير عن هذا الرأي. الخيارات، وصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، والاستراتيجيات المنهجية تعمل بشكل متزايد على تضخيم التحركات في السوق الأساسي. على سبيل المثال، أصول صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية وصلت إلى مستوى قياسي بلغ 218 مليار دولار، أي أكثر من أربعة أضعاف ونصف مستواها في يونيو 2020. في الربع الثاني فقط، زادت الأصول بحوالي 82 مليار دولار، بقيادة التعرض لقطاعي التكنولوجيا وأشباه الموصلات.
بيانات Citadel للنصف الأول تظهر أن نشاط تداول التجزئة وصل لمستويات مرتفعة استثنائياً. مايو ويونيو حطما الأرقام القياسية السابقة للنشاط الشهري، حيث بلغ متوسط أحجام التداول اليومية للتجزئة في الأسهم النقدية 65% فوق مستويات 2025 وأكثر من ضعف متوسط 2024. تسعة من الأيام العشرة الأكثر نشاطاً في تاريخ المنصة حدثت خلال مايو ويونيو، من بينها سبعة أيام في يونيو وحده.
مستثمرو التجزئة يشترون بقوة عند انخفاض المؤشر
مستثمرو التجزئة اشتروا ما يقرب من ثلاثة أضعاف ونصف متوسط الكمية اليومية في أيام انخفاض مؤشر S&P 500 خلال النصف الأول من 2026، وهي أقوى سلوك شراء عند الانخفاض في بيانات الشركة. حتى في أيام ارتفاع المؤشر، استمروا في الشراء بمعدل يقارب مرة ونصف المتوسط اليومي. ووفقاً لرئيس استراتيجية الأسهم ومشتقاتها في Citadel، وعلى عكس الفترات السابقة من نشاط التجزئة المرتفع، فإن مستثمر التجزئة اليوم يتركز بشكل متزايد في نفس القطاعات التي تقود أداء المؤشرات، بقيادة أشباه الموصلات وصناديق الاستثمار المتداولة واسعة النطاق.
تقدر الشركة أن مستثمري التجزئة تداولوا حوالي 1.9 مليار دولار يومياً من عقود خيارات أشباه الموصلات في يونيو، أي ما يقارب ستة أضعاف المتوسط التاريخي. هذا يشير إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة تُستخدم بشكل متزايد من قبل مستثمري التجزئة للمراهنة على قطاعات واتجاهات محددة، بدلاً من مجرد بناء محافظ متنوعة.
كما هو الحال دائماً، التباين بين تداول التجزئة والمؤسسات مثير للاهتمام. بالنسبة للأول، أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة أدوات تداول تكتيكية، حيث يتم التنفيذ عبر التطبيقات أو الوسطاء وبشكل متزايد يشبه تداول الخيارات. آفاق التداول أصبحت قصيرة المدى بشكل متزايد وسط مخاوف بشأن الرافعة المالية والخسائر وتعقيد المنتجات.
أما بالنسبة للمتداولين المؤسسيين، فأصبحت صناديق الاستثمار المتداولة أدوات لتنفيذ المحافظ، حيث ينفذون باستخدام طلبات الأسعار والخوارزميات، ويوائمون حسابات صافي قيمة الأصول مع تنفيذ الأوامر عند الإغلاق، ويتبنون آفاق تداول تكتيكية خلال اليوم بشكل متزايد.
الجانب المؤسسي مثير للاهتمام بشكل خاص لأن تداول صناديق الاستثمار المتداولة أصبح يشبه البنية التحتية. حجم تداول Tradeweb الأوروبي وصل إلى ما يقارب 240 مليار يورو في الربع الثاني، وهو ثاني أعلى ربع في تاريخها، بينما تقترب الأتمتة من تغطية شبه كاملة للأوامر المؤسسية.
بشكل عام، أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة بشكل متزايد هي الواجهة بين المستثمرين والأسواق. المؤسسة الآن يمكنها استخدام صندوق استثمار متداول للتنقل بسرعة بين الأسهم والسندات والائتمان والسلع، والتحوط باستخدام الخيارات، والتنفيذ خوارزمياً، والتداول على أساس صافي قيمة الأصول أو عند الإغلاق، وتحليل جودة التنفيذ إلكترونياً.
مستثمرو التجزئة يمكنهم استخدام نفس الأداة للحصول على تعرض مضاعف أو ثلاثي، أو تعرض عكسي، أو تعرض عبر الخيارات، أو تعرض موضوعي، أو تعرض تكتيكي قصير الأجل.
مع ذلك، هذا التقارب يخلق خطراً محتملاً مهماً على بنية السوق. مع زيادة عدد المستثمرين الذين يعبرون عن آرائهم من خلال صناديق الاستثمار المتداولة ومشتقاتها، يمكن لتحركات الأسعار في هذه الصناديق أن تنعكس بشكل متزايد على الأوراق المالية الأساسية وأسواق الخيارات.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو الفرق بين استخدام المؤسسات وصناع السوق لصناديق الاستثمار المتداولة مقارنة بمستثمري التجزئة؟
ج: المؤسسات تستخدم صناديق الاستثمار المتداولة كأدوات لتنفيذ استراتيجيات المحافظ بسرعة وكفاءة عبر أنظمة آلية وخوارزميات متقدمة، بينما يستخدمها مستثمرو التجزئة بشكل متزايد كأدوات تداول تكتيكية قصيرة الأجل للتعرض لقطاعات محددة مثل التكنولوجيا وأشباه الموصلات، مع الاعتماد على التطبيقات والوسطاء.
س: لماذا ارتفع الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية بشكل كبير؟
ج: وصلت أصول هذه الصناديق إلى مستوى قياسي بلغ 218 مليار دولار، أي أكثر من أربعة أضعاف ونصف مستواها في 2020، وذلك بسبب توجه المستثمرين للتعبير عن آرائهم حول قادة السوق بشكل مضاعف، خاصة في قطاعي التكنولوجيا وأشباه الموصلات، مع استمرار سلوك الشراء عند الانخفاض بقوة غير مسبوقة.
س: ما هو الخطر المحتمل على السوق من تزايد استخدام صناديق الاستثمار المتداولة؟
ج: مع تحول المزيد من المستثمرين للتعبير عن توجهاتهم عبر صناديق الاستثمار المتداولة ومشتقاتها، قد تؤدي تحركات الأسعار في هذه الصناديق إلى ردود فعل متزايدة على الأوراق المالية الأساسية وأسواق الخيارات، مما قد يزيد من تقلبات السوق ويخلق مخاطر جديدة على بنية السوق بشكل عام.
