دارت “سيركل” تحويلات بقيمة 32 تريليون دولار عبر USDC، ومع ذلك 95% من إيراداتها تعتمد كليًا على أسعار الفائدة
بلغ حجم تحويلات العملة المستقرة USDC المعدل 32 تريليون دولار في عام 2026 وفقًا لقياسات Coin Metrics لشهر أغسطس، حيث يتحول كل دولار من المعروض 741 مرة بمعدل سنوي. هذه الأرقام تشير إلى مدى الانتشار وكثافة التسوية. لكن إيرادات شركة Circle في الربع الثاني بقيت معتمدة بشكل كبير على العوائد الناتجة عن الأصول الداعمة لعملة USDC.
خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو، وفرت عوائد الاحتياطي 667.7 مليون دولار من إجمالي إيرادات Circle البالغ 701.3 مليون دولار، أي ما نسبته 95.2%. بينما بلغت إيرادات المعاملات 5.3 ملايين دولار فقط. الحجم يشير إلى الاستخدام، لكن الأرصدة والعوائد هي التي تحدد معظم قاعدة إيرادات Circle.
كيف يتم توليد حجم تحويلات USDC؟
وصفت Coin Metrics مبلغ 32 تريليون دولار بأنه حجم تحويلات USDC المعدل في 2026 عبر تحليلها لشهر أغسطس، وليس مدفوعات المستهلكين أو التسوية الاقتصادية الفريدة أو إجماليًا سنويًا كاملًا. مقياس السرعة السنوي يقيس عدد مرات تحرك المعروض مقارنة بحجمه.
تكوين هذه الحركة مهم. حلل فريق Coin Metrics الحجم الخام للتحويلات عبر عقود الإقراض المصنفة ومجمعات التبادل اللامركزي ومحافظ التبادل المعروفة. على شبكة Base، كان 69% من حجم USDC مرتبطًا بتوفير السيولة في التبادلات اللامركزية و23% متعلقًا بالقروض الفورية. على شبكة إيثريوم، شكلت القروض الفورية 65% من الحجم.
هذه الفئات تمثل طلبًا حقيقيًا في سوق العملات الرقمية. إعادة توازن السيولة وحركة الضمانات والمراجحة تجعل الأسواق تعمل، مع توليد تحويلات إجمالية ضخمة دون زيادة مقابلة في رأس المال الصافي المنقول أو المشتريات المنفذة أو الرسوم المحصلة من قبل Circle. مركز السيولة الذي يُعاد توازنه باستمرار قد يحرك نفس الدولارات عدة مرات، بينما القرض الفوري يُقترض ويُسدد خلال معاملة واحدة.
كما تعاملت Coin Metrics مع حصصها المصنفة كتقديرات حد أدنى. حوالي 8% من حجم Base و33% من حجم إيثريوم بقيت خارج الفئات المحددة، وهذا المتبقي قد يشمل مدفوعات وجسورًا وأنشطة خزانة وتسوية أخرى. لا يمكن إعادة تصنيفها بأمان كمدفوعات تجارية.
النتيجة هي قراءة أفضل لسرعة دوران USDC: العملة المستقرة مدمجة بعمق في البنية المالية للعملات الرقمية، لكن حجم التحويلات الرئيسي ليس سجل إيرادات.
لماذا الأرصدة أهم من السرعة لإيرادات Circle؟
مقياس نشاط Circle في الربع الثاني يعزز الفجوة. قالت الشركة إن حجم معاملات USDC على السلسلة ارتفع بنسبة 151% سنويًا ليصل إلى 14.8 تريليون دولار، بينما زاد التداول في نهاية الفترة بنسبة 19% ليصل إلى 73.3 مليار دولار. ارتفع إجمالي الإيرادات والدخل الاحتياطي بنسبة 6.6% ليصل إلى 701.3 مليون دولار.
مقاييس Coin Metrics وCircle قابلة للتبادل. Coin Metrics تقدم حجم تحويلات معدلًا، بينما يعرّف ملف Circle الرقم بأنه USDC الأصلي والمجسور بشكل قانوني عبر الشبكات المدعومة باستثناء سولانا. كلاهما يُظهر الحجم، لكن لا يعني أي منهما أن Circle تفرض رسومًا على كل تحويل.
يُظهر ملف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أين تحول نمو Circle إلى إيرادات. أعادت الشركة نسبة 147.4 مليون دولار من تحسن الدخل الاحتياطي سنويًا إلى زيادة بنسبة 25.2% في متوسط تداول USDC اليومي. انخفاض متوسط العوائد بمقدار 66 نقطة أساس عوّض حوالي 113.9 مليون دولار من هذا المكسب، تاركًا الدخل الاحتياطي مرتفعًا بنحو 33.5 مليون دولار.
هذا الجسر يفسر لماذا التداول أهم للإيرادات الحالية من السرعة. المزيد من USDC المتداول يوسع قاعدة الاحتياطي التي تدر فائدة. نفس USDC المتحرك مئات المرات لا يخلق تلقائيًا مئات الأحداث الإيرادية لـ Circle.
كما يفصل الملف الدخل الاحتياطي عن الاقتصاديات المحتجزة. سجلت Circle 410.4 ملايين دولار من تكاليف التوزيع والمعاملات في الربع، بما في ذلك 324.6 مليون دولار من تكاليف التوزيع المتعلقة بـ Coinbase، و412.5 مليون دولار عند تضمين تكاليف أخرى. إجمالي تحويلات Coin Metrics لا يدفع هذه التكاليف مباشرة، لكن حجمها يُظهر لماذا لا يمكن قراءة الدخل الاحتياطي الإجمالي كهامش تشغيلي.
أسعار الفائدة تبقى الحساسية الأكبر على المدى القريب. مع ثبات التداول وتخصيص الاحتياطي، نمذجت Circle حركة 100 نقطة أساس من متوسط عائد يونيو على أنها تغير الدخل الاحتياطي بحوالي 737 مليون دولار وتكاليف التوزيع والمعاملات بحوالي 360 مليون دولار خلال الاثني عشر شهرًا التالية. كان ذلك حساسية افتراضية وليس توجيهًا، لكن حجمه يُظهر مدى بعد Circle عن مزيج إيرادات يعتمد بشكل أساسي على رسوم المعاملات.
اختبار Arc لتحقيق الإيرادات
Arc هو أوضح محاولة من Circle لجلب المزيد من النشاط الاقتصادي إلى البنية التحتية التي تساعد في تشغيلها. وضعت بيانات Circle الصادرة في 5 أغسطس Arc في الشبكة الرئيسية الخاصة مع أكثر من 100 مطور، مع جدولة الإطلاق العام في 16 سبتمبر. اعتبارًا من تلك البيانات، لم يحدث الإطلاق العام بعد.
تصميم Arc يمنح التجربة اتصالًا مباشرًا باستخدام USDC. نظام الغاز والرسوم يحدد رسوم المعاملات بالدولار الأمريكي عبر USDC، مما يخلق رسومًا مقومة بالدولار في كل مرة تعالج فيها الشبكة نشاطًا. هذا سطح رسوم أكثر وضوحًا من تحويلات USDC العادية عبر شبكات الطرف الثالث.
الإيرادات المتكررة لـ Circle من Arc تبقى غير مثبتة. وثائق Arc لا تحدد مقدار إيرادات رسوم الغاز التي ستحتفظ بها Circle، وقائمة Circle في 5 أغسطس للمطورين والتكاملات المحتملة لا تثبت حجم المعاملات أو الطلب التجاري أو الهامش بعد الإطلاق العام المجدول. الإشارة المهمة بعد الإطلاق ستكون ما إذا كان النشاط يظهر في إيرادات معاملات وخدمات Circle بدلاً من إحصاءات الشبكة فقط.
البيع المسبق لرمز ARC هو حدث اقتصادي منفصل. وافقت Circle على بيع 807.5 ملايين رمز مقابل حوالي 242.2 مليون دولار، لكن ملف الربع الثاني سجل العائدات كإيرادات مؤجلة وليست إيرادات ربع سنوية معترف بها. الرمز المستقبلي مرتبط بانتقال محتمل لاحق من إثبات السلطة إلى إثبات الحصة أو إثبات الحصة المفوض، الذي يبقى توقيته وشروطه مشروطة.
التعامل مع البيع المسبق كدليل على أن Arc قد نوّع بالفعل الإيرادات التشغيلية لـ Circle سيخلط بين التمويل والتزامات الأداء المستقبلية وبين الاقتصاديات الشبكية المتكررة.
Arc لا يحتاج إلى إزاحة الدخل الاحتياطي فورًا ليكون مهمًا. يحتاج إلى إظهار أن Circle يمكنها التقاط حصة قابلة للتكرار من النشاط الذي تمكنه USDC بالفعل في أماكن أخرى.
هذا يخلق بطاقة تسجيل ملموسة بعد 16 سبتمبر: ما إذا كان الإطلاق العام يتم كما هو مجدول، وما أنواع المعاملات التي تهيمن، وما إذا كانت التطبيقات تولد نشاطًا مستدامًا خارج حلقات السيولة الميكانيكية، وما إذا كانت Circle تبدأ في الإبلاغ عن نمو ملموس في إيرادات المعاملات أو الاشتراكات والخدمات. الاقتصاديات المحتجزة ستكون مهمة بقدر الرسوم الإجمالية.
إجمالي تحويلات USDC البالغ 32 تريليون دولار منذ بداية العام يُظهر المدى والسيولة. تحليل Coin Metrics يوضح لماذا لا ينبغي الخلط بين هذا الرقم وإيرادات المدفوعات. حتى يحول Arc أو منتج آخر من Circle المزيد من تلك الحركة إلى رسوم دائمة، ستستمر أعمال Circle في الحكم بشكل أساسي على عدد USDC المتداول، وما تدره احتياطياتها من عوائد، ومقدار هذا الدخل المتبقي بعد تكاليف التوزيع.
أسئلة شائعة
ما الفرق بين حجم تحويلات USDC وإيرادات Circle الفعلية؟
حجم التحويلات البالغ 32 تريليون دولار يعكس نشاطًا ماليًا مثل توفير السيولة والقروض الفورية والمراجحة، لكن Circle لا تجني رسومًا من كل تحويل. إيراداتها الرئيسية تأتي من عوائد الفائدة على الاحتياطيات الداعمة لعملة USDC، وليس من حجم المعاملات نفسه.
لماذا تعتبر الأرصدة المتداولة من USDC أكثر أهمية من سرعة دورانها؟
كلما زادت كمية USDC المتداولة، زادت قاعدة الاحتياطي التي تستثمرها Circle وتحقق منها عوائد. بينما تحريك نفس الدولارات عدة مرات عبر معاملات متكررة لا يخلق إيرادات إضافية للشركة.
كيف يمكن لـ Arc تغيير نموذج إيرادات Circle؟
منصّة Arc تشحن رسوم معاملات بعملة USDC مباشرة، مما قد يخلق مصدر دخل جديدًا يعتمد على النشاط بدلاً من الأرصدة فقط. لكن نجاح هذا النموذج غير مثبت بعد، وسيظهر في تقارير Circle المستقبلية بعد إطلاق الشبكة في سبتمبر.
