لم يعد عمال تعدين البيتكوين مجرد وكلاء للعملات الرقمية، بل يتحولون إلى مراكز حوسبة عالية الأداء

شهدت عملة البيتكوين ارتفاعًا بنسبة 21.5% من إغلاق 17 أغسطس حتى 21 أغسطس، ومع ذلك أنهت ست من سبع شركات أمريكية كبرى لتعدين البيتكوين المدرجة في البورصة نفس الفترة التداولية على انخفاض كبير. ارتفعت أسهم شركة MARA Holdings بنسبة 16.1% وكانت الأقرب لمواكبة أداء البيتكوين، بينما انخفضت أسهم Cipher Digital بنسبة 14.8%، وخسرت TeraWulf بنسبة 11.2%، وتراجعت Hut 8 بنسبة 8.1%، وانخفضت IREN بنسبة 6.8%.

الأسهم التي كانت تُتداول كبديل مباشر للبيتكوين انفصلت عن أداء العملة الرقمية خلال واحدة من أقوى أسابيع البيتكوين هذا العام. كما انخفض مؤشر QQQ بنسبة 2.3% خلال تلك الجلسات مع استمرار تقلبات العوائد على السندات طويلة الأجل، مما وضع شركات التعدين داخل سوق أضعف لأسهم التكنولوجيا. ويمكن تفسير ذلك من خلال هيكلها المؤسسي، حيث تحقق العديد من الشركات التي كانت متخصصة في التعدين سابقًا إيرادات أو تمويلًا أو تقييمات مستقبلية من عقود مراكز البيانات طويلة الأجل، مما غيّر طبيعة أعمالها ومخاطرها.

تحول شركات التعدين إلى الذكاء الاصطناعي

بدلاً من الاعتماد على تعدين البيتكوين فقط، تحولت هذه الشركات إلى بناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. ويتم تمويل هذه المشاريع الضخمة من خلال الديون ومبيعات البيتكوين، مما أضاف عوامل جديدة مثل جداول البناء وشراء المعدات وتركيز العملاء إلى التقييمات التي كانت تعتمد سابقًا على سعر التعدين فقط.

تُظهر الملفات المالية للشركات مراحل مختلفة من هذا التحول:

• حققت TeraWulf إيرادات بقيمة 31.9 مليون دولار من عقود الحوسبة عالية الأداء من إجمالي 44.8 مليون دولار في الربع الثاني، مقابل حوالي 12.8 مليون دولار من الأصول الرقمية.
• تقول Hut 8 إن عقودها في موقع Beacon Point تغطي 949 ميجاواط من سعة تكنولوجيا المعلومات المتعاقد عليها، وتحمل قيمة عقود أساسية تبلغ 26.6 مليار دولار.
• أعلنت IREN عن إيرادات بلغت 70.5 مليون دولار من الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي و66.7 مليون دولار من تعدين البيتكوين في الربع المنتهي في يونيو، متفوقة بذلك على إيرادات التعدين لأول مرة.
• لا تزال Cipher تحقق إيرادات من تعدين البيتكوين، لكنها تعاقدت على 700 ميجاواط من سعة الحوسبة عالية الأداء في ثلاثة مواقع.
• تقع Riot Platforms في منتصف التحول، حيث أعلنت عن 113.7 مليون دولار من إيرادات التعدين و23.2 مليون دولار من مراكز البيانات و37.3 مليون دولار من الهندسة.
• وقّعت CleanSpark عقدًا لمدة 20 عامًا بقيمة 6.6 مليار دولار لتوفير الطاقة لمراكز البيانات، مما يجعل تصنيفها كشركة تعدين فقط أمرًا صعبًا.

توفر MARA الآن المقارنة الأقرب بين الشركات الكبيرة التي لا تزال تعتمد بشكل أساسي على التعدين، حتى مع استكشافها لأعمال الطاقة والحوسبة المجاورة.

الانفصال يظهر في معامل بيتا

حلل موقع CryptoSlate الإغلاقات التاريخية للأسهم اليومية لشركات HUT وWULF وIREN وCIFR وRIOT وMARA وCLSK ومؤشر QQQ، جنبًا إلى جنب مع إغلاقات زوج البيتكوين/الدولار، من 22 أغسطس 2024 حتى 24 أغسطس 2026. تم استخدام أيام التداول في البورصة لحساب عوائد الأسهم اليومية، بينما غطى عائد البيتكوين الفترة بين تواريخ السوق المتتالية.

تُظهر الحسابات أن معامل بيتا للبيتكوين انخفض مقارنة بنافذة 2025 لست شركات، بينما انخفض ارتباط البيتكوين لست شركات أيضًا. كما تجاوز ارتباط QQQ ارتباط البيتكوين لجميع الشركات السبع في النافذة الحالية، مما يعني أن عوائدها اليومية كانت تتبع مؤشر ناسداك بشكل أكثر اتساقًا من العملة التي تعدّنها الشركات.

احتفظت MARA بأعلى ارتباط ومعامل بيتا للبيتكوين في المجموعة، بما يتوافق مع اعتمادها الأكبر على اقتصاديات التعدين. بينما تحتل HUT وWULF وCIFR النصف السفلي من ارتباط البيتكوين الحالي لأن عقود مراكز البيانات تحمل وزنًا أكبر في تقديرات المستثمرين. وتكسر IREN الترتيب البسيط لأن معامل بيتا للبيتكوين لديها ظل ثابتًا حتى مع وصول ارتباط QQQ إلى 0.60.

العقود تمنح شركات التعدين خريطة مخاطر ثانية

تُعد TeraWulf أفضل مثال على شركة تجاوزت بالفعل في بيان الدخل إلى فئة جديدة. فقد وفرت عقود الحوسبة عالية الأداء حوالي 71% من إيرادات الربع الثاني، وتصف ملفاتها إعادة استخدام أو تقليص معدات التعدين مع توسع سعة الحوسبة. ويمكن لارتفاع البيتكوين تحسين عمليات التعدين المتبقية، لكن تقييم الأسهم يعتمد الآن أيضًا على مدفوعات المستأجرين وتسليم البناء والتمويل المرتبط بالحرم الجامعي.

تُظهر Cipher كيف يمكن أن تتحرك هوية سوق الأسهم قبل أن يلحق بها مزيج الإيرادات. لا يزال الربع المنتهي في يونيو يعكس عمليات التعدين، على الرغم من أن المستثمرين يمكنهم نمذجة سعة الحوسبة المتعاقد عليها والدخل التشغيلي الصافي السنوي التقديري البالغ 793 مليون دولار المرتبط بشروط عقدها الأساسي. والفجوة بين الإيرادات الحالية والسعة الموعودة تجعل مواعيد التسليم وتكلفة رأس المال وجودة الطرف المقابل مدخلات أساسية لسعر السهم.

تحمل Riot وIREN مجموعتي التعرضات بشكل أكثر وضوحًا، على الرغم من انفصال مزيج إيراداتهما الحالية. يوفر التعدين معظم إيرادات Riot الحالية، بينما وضع ربع IREN المنتهي في يونيو إيرادات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي فوق إيرادات تعدين البيتكوين. وتحتفظ عمليات التعدين بحساسية لأسعار الأصول، وتضيف اتفاقيات الذكاء الاصطناعي الموقعة تيارًا آخر من التدفقات النقدية المتوقعة.

تحمل إعلانات العقود الكثير من عدم اليقين لأن قيمة المدة الأساسية تمثل مدفوعات متوقعة على مدى سنوات عديدة، وتعتمد تقديرات الإيرادات والدخل التشغيلي الصافي على التسليم في الوقت المناسب، ويحمي ديون المشروع الميزانية العمومية للشركة الأم فقط ضمن شروط هيكلها. يمكن أن تساعد القيمة الإعلانية متعددة السنوات في تصنيف اتجاه الشركة، لكنها لا يمكن أن تحل محل نموذج التدفقات النقدية المخصومة أو السعة المكتملة.

التقط انفجار 17 أغسطس انفصالًا حقيقيًا، ويؤكد العينة الأطول إعادة تصنيف أوسع للقطاع. ارتفعت MARA جنبًا إلى جنب مع العملة، واحتفظت كل شركة بمعامل بيتا إيجابي حالي للبيتكوين، ولا يزال التدفق النقدي من التعدين يمول أو يدعم العديد من مشاريع الذكاء الاصطناعي. أصبحت البيتكوين عاملًا واحدًا من عدة عوامل، حيث يكون وزنها الأدنى عندما تصبح سعة الحوسبة المتعاقد عليها مركز قضية الأسهم.

تصف عبارة “شركات تعدين البيتكوين” الآن أصل هذه الشركات بشكل أكثر موثوقية من وجهتها. يمكن للمستثمرين الذين يشترون المجموعة من خلال سلة تعدين الحصول على التعرض لإنتاج البيتكوين وائتمان العملاء الكبار وجداول البناء ومخاطر توصيل الطاقة وتمويل المشاريع ومضاعفات أسهم التكنولوجيا بنسب مختلفة. تساعد العقود في تفسير سبب انفصال الأسهم، بينما تُظهر معاملات بيتا المتبقية أن هويتها القديمة لا تزال ترافقها.

الأسئلة الشائعة

لماذا انفصلت أسهم شركات تعدين البيتكوين عن أداء العملة الرقمية؟

لأن العديد من شركات التعدين الكبرى تحولت إلى بناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. أصبحت تقييمات هذه الشركات تعتمد الآن على عقود طويلة الأجل مع عملاء كبار وإيرادات متوقعة من مراكز البيانات، وليس فقط على سعر البيتكوين. لذلك عندما ارتفعت البيتكوين بنسبة 21.5%، لم ترتفع أسهم معظم هذه الشركات بنفس النسبة لأن مستثمريها يركزون الآن على أعمالها الجديدة في الذكاء الاصطناعي.

ما هو معامل بيتا للبيتكوين ولماذا هو مهم؟

معامل بيتا يقيس مدى تحرك سهم الشركة مع حركة سعر البيتكوين. إذا كان معامل بيتا 1.10، فهذا يعني أن كل ارتفاع 1% في البيتكوين يقابله ارتفاع متوسط 1.10% في السهم. تشير البيانات إلى أن معامل بيتا انخفض لمعظم شركات التعدين، بينما زاد ارتباط أسهمها بمؤشر ناسداك للتكنولوجيا، مما يعني أنها أصبحت تتبع قطاع التكنولوجيا أكثر من البيتكوين نفسها.

هل لا تزال شركات تعدين البيتكوين استثمارًا جيدًا؟

الإجابة تعتمد على ما تبحث عنه كمتداول. إذا كنت تريد تعرضًا مباشرًا لسعر البيتكوين، فقد تكون هذه الشركات أقل فعالية الآن لأن جزءًا كبيرًا من قيمتها يأتي من أعمال الذكاء الاصطناعي وعقود مراكز البيانات. أما إذا كنت تريد تعرضًا مختلطًا يجمع بين تعدين البيتكوين ونمو الحوسبة السحابية، فإن هذه الشركات توفر ذلك فعليًا، لكن مع مخاطر إضافية مثل جداول البناء وجودة العملاء والتمويل، مما يجعلها مختلفة عن الاستثمار المباشر في العملة الرقمية.