مورفو يتصدر قيمة الأصول المُقفلة في ديفاي على إيثريوم وسولانا مع تركّز السوق في أكبر خمسة مُشغّلين
تقرير صادر عن منصة vaults.fyi في 24 أغسطس يُظهر أن خزائن التمويل اللامركزي (DeFi) المُدارة تحتوي على 11.29 مليار دولار، وأن خمسة مديرين فقط يسيطرون على أكثر من ثلثي هذا المبلغ.
بينما نشرت منصتا vaults.fyi وDefiLlama تقريرين يختلفان في الأرقام الإجمالية بسبب اختلاف طريقة عدّ الخزائن والبروتوكولات، إلا أنهما يتفقان على أن السوق يعاني من تركيز شديد في يد عدد قليل من اللاعبين.
من هم كبار المديرين الذين حددهم تقرير vaults.fyi؟
يُعتبر تقرير vaults.fyi أوسع مسح لأسواق الخزائن المُدارة على السلسلة حتى الآن، حيث رصد 11.29 مليار دولار موزعة على 856 خزينة، و131 مديراً، و18 بروتوكولاً، مع بيانات محدثة حتى 20 أغسطس.
وتظهر نتائج المسح أن 69.3% من السوق المُقاس يمر عبر خمسة مديرين فقط. توزيع الودائع على عدة خزائن لا يعني توزيع المخاطر إذا كان فريق واحد يديرها كلها. المدير هو من يختار الأسواق والضمانات والسقوف وحدود التعرض للمخاطر. لكن عندما يسيطر خمسة منهم على ثلثي رأس المال، فإن خيارات عدد قليل من الأشخاص تشكل المخاطر التي يتحملها آلاف المودعين.
خلال العام الماضي، ارتفعت حصة الخزائن المُدارة من إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في قطاع التمويل اللامركزي إلى 12.51%، مقارنة بـ 5.24% سابقاً. ووجد المسح أن هذا القطاع توسع بنسبة 39% حتى مع انكماش السوق الأوسع بنسبة 41.8%.
حوالي نصف رأس المال المُدار، أي 46.2% منه، يمر عبر بروتوكول Morpho على الشبكات القائمة على إيثريوم وسولانا، وفقاً للتقرير. أما النسبة المتبقية وهي 53.8% فتوزع على 17 بروتوكولاً آخر.
الموقع الريادي لـ Morpho يأتي من النظام الذي ساعد في بنائه مع Morpho Blue وMetaMorpho. هذا التصميم يفصل وظيفة الإقراض الأساسية عن إدارة المخاطر، ويسمح للمديرين الخارجيين بإنشاء أسواق إقراض منفصلة وتجميعها في خزائن واحدة.
هذا التصميم يجذب الآن شركات مالية تقليدية كبيرة مثل Bitwise Asset Management، التي تعاونت مع Morpho لإطلاق خزائن غير وصائية. المنتج الأول يستهدف عائداً سنوياً بنسبة 6%. كما توقعت Bitwise أن الخزائن على السلسلة، التي تسميها “ETFs 2.0″، ستضاعف أصولها المدارة في عام 2026.
يكشف التقرير أيضاً أنه عبر أكبر 25 خزينة مستقرة لـ Morpho، التي تحتوي على 3.71 مليار دولار، فإن البيتكوين يدعم 54.1% من الإقراض. المودع الذي يعتقد أنه يمتلك مركزاً في عملة USDC المستقرة قد يكون في الواقع يُقرض مقابل البيتكوين، معرضاً لسيولته وخلاصته وقدرة السوق على تصفية الضمانات في حالة الانهيار.
هل احتفظ Morpho بالمركز الأول دائماً؟
منصتا Concrete وSentora، اللتان لم تكونا مصنفتين قبل اثني عشر شهراً، أصبحتا الآن ضمن الخمسة الأوائل، حيث تحتل Concrete المركز الرابع الآن وSentora المركز الثاني.
تراجعت منصة Usual من المركز الرابع إلى المركز الرابع والثلاثين. يقول التقرير إن إعادة الترتيب هذه ترجع جزئياً إلى الضغوط، مشيراً إلى أنه بعد المشاكل المرتبطة ببروتوكولي Stream وResolv، تم استبعاد المديرين الأضعف وتدفقت الأموال إلى الفرق التي صمدت.
دراسة منفصلة من DefiLlama، تستخدم بيانات Sentora التي جُمعت في يوليو، تحكي قصة التركيز نفسها. باستخدام 55 مديراً مُتتبعاً وإجمالي 7.18 مليار دولار، تضع الدراسة أفضل ثلاثة مديرين وهم: Steakhouse Financial (2.03 مليار دولار)، وSentora (1.97 مليار دولار)، وGauntlet (1.46 مليار دولار). معاً يسيطرون على 75.9% من إجمالي القيمة المقفلة، بينما يسيطر الخمسة الأوائل على 80.9%.
يذكر تقرير vaults.fyi أن لاعبين كباراً من خارج عالم العملات الرقمية بدأوا الآن في الدخول إلى الخزائن المُدارة. على سبيل المثال، بدأت Apollo مؤخراً العمل مع Securitize، وتعاونت Midas مع Fasanara، وتطلق JPMorganChase خزائن لصناديق سوق المال الرمزية.
في مايو، أطلقت شركة التداول Wintermute منصتها الخاصة للإدارة تسمى Armitage. وقالت Wintermute إنها تستطيع قبول أنواع من الضمانات لا يستطيع المديرون الآخرون قبولها، لأنها قادرة على التعامل مع عمليات التصفية بنفسها.
كل هذه الأموال تتدفق بالرغم من تسجيل TRM Labs لـ 207 حادثة استغلال في التمويل اللامركزي خلال النصف الأول من عام 2026، وهو أكثر من ضعف الـ 83 حادثة المسجلة في نفس الفترة من عام 2025.
أسئلة شائعة
ما هو معنى الخزائن المُدارة في التمويل اللامركزي؟
الخزائن المُدارة هي صناديق رقمية يديرها خبراء يختارون الأسواق والضمانات المناسبة لاستثمار أموال المودعين، بدلاً من أن يتخذ كل مستخدم قراراته بنفسه. المدير مسؤول عن اختيار الأصول ووضع حدود المخاطر وإدارة عمليات الإقراض والاقتراض.
لماذا يعتبر تركز السوق بيد خمسة مديرين أمراً مقلقاً؟
عندما يسيطر عدد قليل من المديرين على ثلثي رأس المال، فإن قراراتهم تؤثر على آلاف المودعين. إذا حدث خطأ في إدارة المخاطر أو اختيار الأصول من قبل أحد هؤلاء المديرين الكبار، فقد يتعرض جزء كبير من السوق لخسائر كبيرة، مما يزيد من المخاطر النظامية على النظام البيئي بأكمله.
كيف يدخل اللاعبون التقليديون إلى سوق الخزائن المُدارة؟
بدأت شركات مالية تقليدية كبرى مثل JPMorganChase وApollo وBitwise في الدخول إلى هذا المجال عبر شراكات مع بروتوكولات لامركزية مثل Morpho أو عبر منصات خاصة بها. كما أطلقت شركات تداول مثل Wintermute منصات إدارة خاصة، مما يشير إلى أن السوق يجذب اهتماماً مؤسسياً متزايداً رغم مخاطر الاختراقات الأمنية.
