بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في تجهيز مسار تنظيمي جديد قد يسمح للمنصات المؤهلة بتداول الأسهم الأمريكية المرمّزة (Tokenized Stocks) على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
تعمل الهيئة حاليًا على إعداد ما يُعرف بـ”الإعفاء الابتكاري”، وهو إطار مؤقت قد يمنح شركات مختارة تصريحًا لاختبار تداول الأوراق المالية المرمّزة وفق شروط محددة، وذلك إلى حين وضع القواعد الدائمة من قبل الهيئة.
دعم رئيس هيئة الأوراق المالية، بول أتكينز، فكرة استخدام السلطة الإعفائية لنقل المزيد من الأنشطة المالية إلى شبكات البلوكتشين، دون إخراج الأسهم المرمّزة من نطاق الرقابة الفيدرالية على الأوراق المالية. وبموجب هذا المقترح، يمكن للمنصات المعتمدة تقديم نسخ رقمية من الأسهم المدرجة في البورصات الأمريكية ومعالجة المعاملات خارج ساعات التداول التقليدية المعتادة.
وقالت المفوضة هيستر بيرس في مارس إن موظفي الهيئة يعملون على تطوير إعفاء لتسهيل “تداول محدود لبعض الأوراق المالية المرمّزة”. ووصفت بيرس الإجراء المحتمل بأنه أضيق نطاقًا من الإعفاء الشامل الذي ناقشته اللجنة الاستشارية للمستثمرين التابعة للهيئة.
ولم يتم الإعلان عن أي إطار نهائي أو معايير أهلية أو موعد تنفيذ حتى الآن. لذلك لا يمكن للمستثمرين الافتراض بأن نسخًا مرمّزة من كل الأسهم الأمريكية ستتوفر قريبًا للتداول المستمر.
إعفاء هيئة الأوراق المالية قد يفتح الباب أمام تداول الأسهم المرمّزة 24/7
تعمل سوق الأسهم الأمريكية المعتادة من الساعة 9:30 صباحًا حتى 4 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في أيام العمل، على الرغم من أن المنصات المسجلة والوسطاء يمكنهم تقديم جلسات ممتدة. لكن المنصة القائمة على البلوكتشين يمكنها معالجة التحويلات بشكل مستمر، مما يسمح للأوراق المالية المؤهلة بالانتقال بين المتداولين خلال الليل وعطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية.
وفقًا للتقارير حول استعدادات الهيئة، يمكن أن يمنح هذا الإعفاء المنصات الخاضعة للتنظيم مسارًا محددًا لاختبار أسواق على مدار الساعة للأسهم المرمّزة. وسيتطلب هذا الإعفاء أن تحدد الهيئة الشركات المؤهلة والأنشطة المسموح بها والقواعد الحالية التي تظل إلزامية.
للمستثمرين الأمريكيين، التداول المستمر قد يوفر فرصًا للوصول إلى السوق خارج أوقات العمل المعتادة. لكن الهيئة ستحتاج إلى تحديد كيفية تعامل الوسطاء مع أفضل تنفيذ للصفقات والإفصاحات وتوجيه الأوامر عندما تكون سوق الأسهم الأساسية مغلقة، ويتوزع اكتشاف الأسعار بين البلوكتشين والمنصات التقليدية.
تعتمد حماية المستثمرين أيضًا على نوع الرمز المقدم. الرمز المدعوم من المصدر يمكن أن يمثل نفس الورقة المالية المسجلة من خلال نظام ملكية جديد، بينما المنتج الذي ينشئه طرف ثالث غير مرتبط قد يتتبع سعر السهم فقط أو يوفر مطالبة تعاقدية ضد المنصة.
في يوليو، طلبت مجموعتان من وكلاء التحويل من الهيئة فصل الأسهم المدعومة من المصدر عن الرموز غير المرتبطة. وحذّرت المجموعتان من أن بعض هياكل الأطراف الثالثة قد لا تمنح المشترين ملكية مباشرة أو حقوق تصويت أو نفس المطالبة القانونية بالأرباح التي يتمتع بها المساهمون المسجلون.
أثارت اللجنة الاستشارية للمستثمرين في الهيئة مخاوف مماثلة في توصية صادرة في مارس. فقد عارض أعضاء اللجنة الإعفاء الشامل ودعوا إلى إفصاحات واضحة عن الملكية وإشراف تنظيمي على الوسطاء وحمايات تهدف إلى منح المستثمرين شروط تنفيذ عادلة.
الأسهم المرمّزة ستبقى أوراقًا مالية أمريكية
وضع سهم على البلوكتشين لا يغير وضعه القانوني في الولايات المتحدة. قال أتكينز في خطاب ألقاه في نوفمبر 2025 إن الواقع الاقتصادي، وليس تسمية “رمزي”، هو ما يحدد كيفية تطبيق القواعد الفيدرالية للأوراق المالية على الأصل.
لذلك، فإن الرمز الذي يمثل سهمًا في شركة عامة سيظل ورقة مالية. اعتمادًا على الهيكل، قد تواجه المنصات المشاركة في الإصدار أو التداول أو الحفظ أو التسوية متطلبات تغطي تسجيل الوسطاء والمتعاملين، وقواعد البورصات أو أنظمة التداول البديلة، وسجلات وكلاء التحويل، والمقاصة.
الحفظ يمثل قضية أخرى لأن الرمز على البلوكتشين والسهم الأساسي يجب أن يظلا مرتبطين بشكل صحيح. إذا احتفظ طرف ثالث بالأسهم التقليدية وأصدر رمزًا منفصلًا مقابلها، فيجب على الجهات التنظيمية تحديد كيفية تحقق المشترين من التغطية واسترداد الأصول إذا فشل المُصدر أو الحافظ.
المراقبة السوقية ستتطلب ضوابط خاصة بها. يجب على الهيئة أن تقرر كيف تكتشف المنصات المشاركة التلاعب، وتتبادل معلومات التداول، وتدير المعاملات التي تحدث عندما تكون البورصات الأمريكية الرئيسية مغلقة. قد تحتاج الجهات التنظيمية أيضًا إلى معالجة ما إذا كان تسوية البلوكتشين يمكن أن تعمل جنبًا إلى جنب مع أنظمة الحفظ وما بعد التداول الحالية لشركة “دوبوزيتوري تراست أند كليرينغ كوربوريشن” (DTCC).
الإعفاء المقترح لم يغير المتطلبات الحالية. في 14 أغسطس، ألغت الهيئة اجتماعًا مفتوحًا كان مقررًا للنظر في نظام عرض وتسجيل مصمم خصيصًا لعقود استثمار معينة تتضمن أصولًا مشفرة، مستشهدة بمشكلة جدولة غير متوقعة.
الاجتماع الملغى لم يكن تصويتًا على الموافقة الشاملة على تداول الأسهم المرمّزة على مدار الساعة. ذكر الإشعار العام للهيئة أن الاجتماع يتعلق بقواعد التسجيل والعرض لبعض عقود الاستثمار المرتبطة بالعملات المشفرة، بينما يظل إعفاء الأوراق المالية المرمّزة مشروع سياسة منفصلًا قيد التطوير.
DTCC وناسداك بدأتا اختبارات تنظيمية للترميز
أجزاء من السوق الأمريكية حصلت بالفعل على إذن محدود لاختبار الأوراق المالية المرمّزة. في ديسمبر 2025، أصدر موظفو الهيئة خطاب “عدم اتخاذ إجراء” يسمح لشركة “دوبوزيتوري تراست أند كليرينغ كوربوريشن” (DTCC) بتشغيل خدمة ترميز محددة لمدة ثلاث سنوات بشروط معينة.
مجموعة الأصول المؤهلة تشمل أسهم “راسل 1000” وصناديق المؤشرات الرئيسية المتداولة وسندات الخزانة الأمريكية. خطاب “عدم اتخاذ إجراء” يعني أن موظفي الهيئة لن يوصوا باتخاذ إجراءات إنفاذ بناءً على الحقائق المعروضة، لكنه لا ينشئ قاعدة صناعية دائمة أو يصرح لكل شركة بتقديم خدمات مماثلة.
جمعت DTCC أكثر من 100 عضو وشريك لأعمال الترميز الخاصة بها، وفقًا لتحديث مشروع صدر في أغسطس. وتشمل الشركات المشاركة مؤسسات مالية تقليدية وشركات بلوكتشين تختبر الأسهم المرمّزة وسندات الخزانة والضمانات وإقراض الأوراق المالية وعمليات الهامش.
اختبارات إنتاجية سابقة فحصت ما إذا كانت الأصول الخاضعة للتنظيم يمكن أن تنتقل بين شبكات البلوكتشين مع بقائها مرتبطة بسجلات الحفظ والملكية القائمة. توفر شركة DTC، وهي الشركة التابعة للحفظ في DTCC، خدمات الحفظ وخدمة الأصول لأكثر من 114 تريليون دولار من الأوراق المالية، على الرغم من أن هذا الرقم يمثل إجمالي أعمالها وليس القيمة المخصصة للترميز.
كما دخلت ناسداك في التداول المنظم القائم على البلوكتشين. وافقت الهيئة على برنامجها التجريبي في مارس 2026، مما يسمح لمشاركين مختارين بتداول بعض الأسهم المرمّزة جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية.
بموجب هيكل ناسداك، تحمل النسخ المرمّزة والتقليدية نفس الحقوق ونفس التسعير. يغطي البرنامج التجريبي الأوراق المالية المؤهلة من “راسل 1000” وصناديق المؤشرات الرئيسية المتداولة، مما يبقي المنتجات داخل نظام السوق الوطني القائم بدلاً من إنشاء رموز تتبع أسهم غير مرتبطة.
كما قدمت بورصة نيويورك (NYSE) تعديلات على القواعد للأوراق المالية المرمّزة. تظهر سجلات الهيئة أن البورصة قدمت تعديلات في أبريل لتمكين تداول الأوراق المالية في شكل مرمّز، مما يضيف نموذجًا آخر للسوق المنظم لتقييمه من قبل الهيئة.
تعديلات لائحة NMS قد تؤثر على المنصات القائمة على البلوكتشين
في الوقت نفسه، تدرس الهيئة تعديلات على لائحة NMS، وهي مجموعة القواعد التي تتحكم في كيفية انتقال أوامر الأسهم الأمريكية بين منصات التداول. تشمل التعديلات المقترحة إلغاء القاعدة 611 والقاعدة 610(e)، اللتين تحكمان حماية الأوامر ورسوم الوصول في نظام السوق الوطني.
دعمت شركة “أوندو فاينانس” الإلغاء المقترح في رسالة بتاريخ 11 أغسطس إلى سكرتيرة الهيئة فانيسا كونتريمان. جادلت الشركة بأن القواعد الحالية تفضل دفاتر الأوامر المستمرة ويمكن أن تقيد أنظمة التنفيذ البديلة التي تستخدم نماذج تداول مختلفة.
تتطلب القاعدة 611 عمومًا من مراكز التداول منع تنفيذ الصفقات بأسعار أدنى من الأسعار المحمية المعروضة في أماكن أخرى. قالت “أوندو” للهيئة إن إزالة هذا الحكم يمكن أن يمنح أنظمة التنفيذ القائمة على المزاد والبلوكتشين وغيرها من الأنظمة مساحة أكبر للعمل جنبًا إلى جنب مع دفاتر الأوامر التقليدية.
كما طلبت الشركة من الهيئة تصحيح أجزاء من تحليلها الاقتصادي قبل اعتماد التعديلات. تم تقديم مساهمة “أوندو” بموجب الإصدار رقم 34-105655 وملف رقم S7-2026-20 كجزء من عملية التعليق العام للهيئة.
أسئلة شائعة
ما هو الإعفاء الابتكاري الذي تعمل عليه هيئة الأوراق المالية؟
هو تصريح مؤقت تخطط الهيئة لمنحه لشركات مختارة لاختبار تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة على مدار الساعة بشروط محددة، بينما تعمل الهيئة على وضع قواعد دائمة. لم يتم الإعلان عن التفاصيل النهائية أو معايير الأهلية أو موعد التنفيذ بعد.
هل تغير الأسهم المرمّزة وضعها القانوني كأوراق مالية؟
لا، وضع سهم على البلوكتشين لا يغير وضعه القانوني. الرمز الذي يمثل سهمًا في شركة عامة يظل ورقة مالية خاضعة للقواعد الفيدرالية، ويخضع لهياكل مختلفة لمتطلبات التسجيل والتداول والحفظ والمقاصة.
ما هي أولى الخطوات الفعلية التي تمت في هذا المجال؟
حصلت شركة DTCC على خطاب “عدم اتخاذ إجراء” من الهيئة في ديسمبر 2025 لتشغيل خدمة ترميز محددة، كما وافقت الهيئة على برنامج ناسداك التجريبي في مارس 2026 لتداول أسهم مرمّزة مختارة، وقدمت بورصة نيويورك تعديلات مماثلة. هذه الخطوات محدودة ولا تمثل موافقة شاملة على تداول جميع الأسهم المرمّزة.
