معظم المضاربة في العملات الرقمية لا تحدث في السوق الفوري حيث يشتري المستثمرون العملات فعليًا، بل تحدث في العقود الدائمة (Perpetual Futures)، وهي مشتقات مالية تسمح للمتداول بالتحكم في مبالغ كبيرة مثل 100,000 دولار من البيتكوين مقابل هامش 10,000 دولار فقط. عندما يتحرك السعر ضد المركز بشكل كافٍ بحيث لا يغطي الهامش الخسائر المحتملة، يتم بيع المركز تلقائيًا في السوق المفتوحة.
هذا البيع التلقائي هو بداية الانهيارات المتتالية، حيث كل بيع إجباري يدفع السعر للانخفاض قليلًا، مما يدفع مركز المتداول التالي تحت الحد الأدنى للصيانة، فيؤدي ذلك إلى بيع إجباري آخر. في سوق تبلغ قيمة العقود المفتوحة فيه مليارات الدولارات متراكمة عند نفس مستويات الأسعار، يمكن لحركة حادة واحدة أن تسقط المراكز مثل قطع الدومينو لساعات طويلة.
كيف تعمل أنظمة الحماية في البورصات؟
رغم أن البورصات تمتلك أنظمة امتصاص صدمات، إلا أنها تأتي بحواف حادة. كل بورصة مشتقات رئيسية تدير صندوق تأمين يهدف لتغطية المراكز التي تنخفض تحت الماء أسرع من إغلاقها. وعندما لا يستطيع الصندوق مواكبة الخسائر، تلجأ المنصات إلى الإلغاء القسري للرافعة المالية (Auto-Deleveraging)، حيث يتم إغلاق مراكز المتداولين الرابحين على الجانب الآخر بالقوة لموازنة الدفاتر.
ببساطة، خلال أسوأ الانهيارات المتتالية، حتى الرابحون يتعرضون للخسائر. ولأن عمليات التصفية تنفذ بسعر السوق المتاح، فإن السيولة الضعيفة في عطلات نهاية الأسبوع والأوقات الليلية تنتج “فتائل” عنيفة (قفزات سعرية لحظية بعيدة عن القيمة العادلة)، مما يجعل قيعان الانهيارات أعمق بكثير مما يستدعي البيع الفوري وحده.
يوم سقوط قطع الدومينو
في 10 أكتوبر 2025، أعلن الرئيس الأمريكي عن رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية. ونتيجة لذلك، هبطت الأسهم والسلع، وأصبحت العملات الرقمية (القريبة من أعلى مستوى تاريخي للعقود المفتوحة مع مراكز شرائية مزدحمة) نقطة الضغط. تم محو أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية في حوالي 24 ساعة خلال 10-11 أكتوبر، مما أثر على أكثر من 1.6 مليون متداول، وكان حوالي 16.7 مليار دولار منها مراكز شرائية (لونغ).
أظهرت التداعيات مقدار الهواء الموجود في السوق، حيث انهار إجمالي العقود الدائمة المفتوحة في البورصات الرئيسية بنسبة 43% في يوم واحد، من 217 مليار دولار إلى 123 مليار دولار. أما منصة هايبرليكويد (Hyperliquid)، وهي بورصة مشتقات لا مركزية، فقد انخفضت عقودها المفتوحة بنسبة 57%، من 14 مليار دولار إلى 6 مليارات دولار.
وبسبب تأخير بعض المنصات للإفصاحات، قدر صناع السوق أن إجمالي التصفية الحقيقي ربما اقترب من 30-40 مليار دولار. وخلال عام 2025 بأكمله، أحصى المحللون أكثر من 150 مليار دولار من التصفيات.
تكرار الأخطاء في 2026
أعاد المتداولون بناء رافعتهم المالية، واستمر السوق في جمعها خلال 2026. في 20 يناير، خسر أكثر من 182,000 متداول أكثر من 1.08 مليار دولار في يوم واحد، وكانت الغالبية العظمى من المراكز الشرائية على عقود البيتكوين والإيثيريوم الفورية.
بعد اثني عشر يومًا، جاء اليوم الذي أطلق عليه المتداولون “الأحد الأسود الثاني” (1 فبراير)، حيث تم إغلاق حوالي 2.2 مليار دولار من المراكز قسريًا في غضون 24 ساعة، مما أثر على أكثر من 335,000 متداول. تصدر الإيثيريوم الضرر بتصفية 961 مليون دولار، يليه البيتكوين بـ 679 مليون دولار، وأضاف سولانا 168 مليون دولار، حيث شكلت المراكز الشرائية حوالي 80-85% من الخسائر بينما كسر البيتكوين حاجز 76,000 دولار لفترة وجيزة.
جلب شهر يونيو أعمق ضرر في السوق الفوري لهذا العام، حيث انخفض البيتكوين من حوالي 67,000 دولار إلى 59,100 دولار في 48 ساعة، مما أدى إلى تصفيات قسرية تجاوزت 3 مليارات دولار خلال هذه الفترة (بما في ذلك أسوأ يوم قرب 1.8 مليار دولار)، حيث كل موجة بيع كانت تمنح الموجة التالية سببها للانطلاق.
كيف يقع المتداولون في الفخ؟
الآليات تعاقب نفس السلوك في كل مرة، وهي: الرافعة المالية العالية، المراكز المزدحمة، ومستويات الإيقاف المتجمعة حيث وضعها الجميع. معدلات التمويل (المدفوعات الدورية بين المتداولين الطوال والقصار) تومض التحذير أولًا، وعندما يدفع الطوال تكاليف باهظة للبقاء في المركز، فهذا يعني أن المراكز مزدحمة، ويمكن لانخفاض بسيط أن يبدأ سلسلة الانهيارات.
الدرس غير المريح في كل هذا هو أن الانهيارات المتتالية ليست حوادث نادرة، بل هي الطريقة الافتراضية للسوق لمحو الرافعة المالية الزائدة. العقود المفتوحة أعيد بناؤها بعد كل تصفية هذا العام، مما يعني أن الوقود متراكم بالفعل للتصفية القادمة.
الشرارة (سواء كانت عنوان إخباري عن الرسوم الجمركية، أو اختراق بورصة، أو ذعر من شوكة) لا تُجدول مسبقًا أبدًا، والانهيارات لا تنتظر الأسواق الهابطة أيضًا، حيث أن بعضًا من أكبر الانهيارات المسجلة حدثت في غضون أسابيع من أعلى مستويات تاريخية، تحديدًا عندما كانت الثقة والرافعة المالية في ذروتهما.
الأسئلة الشائعة
ما هي التصفية القسرية في تداول العقود الدائمة؟
التصفية القسرية هي بيع تلقائي لمركز المتداول عندما ينخفض الهامش عن الحد الأدنى المطلوب لتغطية الخسائر المحتملة، وهي عملية تقوم بها البورصة لحماية نفسها من الخسائر.
لماذا تحدث الانهيارات المتتالية في سوق العملات الرقمية؟
تحدث عندما تتجمع مراكز عالية الرافعة عند نفس مستويات الأسعار، فيؤدي انخفاض واحد إلى تصفيات متسلسلة تضغط السعر أكثر، مما يسبب بيعًا إجباريًا إضافيًا كقطع الدومينو.
كيف يمكن للمتداولين حماية أنفسهم من التصفيات؟
باستخدام رافعة مالية منخفضة، وتجنب المراكز المزدحمة، وعدم وضع أوامر الإيقاف عند نفس المستويات التي يضعها الآخرون، مع مراقبة معدلات التمويل كمؤشر على ازدحام المراكز.
