شهدت منصتا “كالشي” و”بولي ماركت” حجم تداولات مشتركة تجاوز 44 مليار دولار في عام 2025. وارتفع الحجم الشهري للمنصتين إلى 24 مليار دولار بحلول أبريل 2026، وفقًا لتحليل مركز بيو للأبحاث لبيانات من “ذا بلوك”، وهو رقم يتجاوز متوسط التداول الشهري عبر مراهنات الولايات المتحدة القانونية. وحدها “كالشي” حققت 263.5 مليون دولار من رسوم التداول العام الماضي، وهو رقم تضاعف سنويًا ليتجاوز 1.5 مليار دولار. هذا لم يعد مجرد تجربة هامشية.
بالنسبة للمؤسسين الذين يراقبون هذه الأرقام، السؤال واضح: هل يمكنني بناء شيء مماثل؟ الإجابة هي نعم. والسؤال الذي يليه، والذي لا يطرحه معظم الناس إلا بعد فوات الأوان، هو: ما الذي يتطلبه الأمر حقًا؟
يغطي هذا المقال آليات نموذج العمل، ومنطق الإيرادات، واللوائح التنظيمية التي تثيرها، والخطوات العملية التي يحتاج أي مؤسس لاتخاذها قبل كتابة أي سطر من الكود.
كيف يعمل النموذج؟
سوق التوقعات هو منصة تداول لعقود ثنائية. يشتري المستخدم عقد “نعم” بسعر 60 سنتًا إذا كان يعتقد أن حدثًا ما لديه احتمال 60% للحدوث. إذا كان على صواب، يدفع العقد دولارًا واحدًا. إذا أخطأ، تنتهي صلاحية العقد بدون قيمة. يبيع مستخدم آخر نفس عقد “نعم” (أو يشتري جانب “لا”) لأنه يعتقد أن الاحتمال أقل. المنصة تقوم بمطابقة بينهما.
المنصة لا تراهن. لا تتخذ مراكز ولا تتحمل مخاطر. تجمع رسوم معاملات من كلا الطرفين في كل صفقة وتغلق الكتاب عند انتهاء الحدث.
نموذج التبادل هذا هو أول ما ينظر إليه المنظمون عندما يحاولون تصنيف سوق التوقعات، وهو جوهر حجة المشغلين بأنهم ليسوا مراهنات رياضية. المراهنات الرياضية تحدد الاحتمالات، وتحتفظ بالهامش، وتدفع للفائزين من رهانات الخاسرين. لديها مصلحة في اللعبة. مشغل سوق التوقعات يقف على الجانب الآخر تمامًا: رسوم من كلا الطرفين في صفقة مطابقة، لا مركز، ولا تعرض لنتيجة الحدث. ما إذا كان هذا التمييز صحيحًا قانونيًا يعتمد كليًا على الولاية القضائية، كما توضح بقية المقال.
كيف يحقق الإيرادات؟
تفرض “كالشي” رسومًا لكل عقد تعتمد على الاحتمالية لكل من صانعي السيولة (من يضعون الأوامر) ومتلقي السيولة (من يقبلون الأوامر). الصيغة المبسطة تنتج رسومًا تبلغ ذروتها عند احتمالات 50/50 وتتناقص عند الأطراف. تفرض “بولي ماركت” في الولايات المتحدة رسوم متلقي ثابتة بنسبة 0.10%. تفرض “بريديكت إت”، سوق التوقعات السياسية الأمريكية التي كادت أن تُغلق بعد إجراء إنفاذي من هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، نسبة 10% من الأرباح الإجمالية بالإضافة إلى رسوم سحب بنسبة 5%.
على نطاق واسع، هذه النسب المئوية تنتج أموالًا حقيقية. إيرادات رسوم “كالشي” البالغة 263.5 مليون دولار في 2025 جاءت من حجم تداول قدره 22.88 مليار دولار، أي ما يعادل تقريبًا 1.15% من القيمة الاسمية المتداولة. تقدر “ساكرا” أن الإيرادات السنوية تجاوزت منذ ذلك الحين 1.5 مليار دولار.
رسوم المعاملات هي مصدر الإيرادات الرئيسي. المصادر الثانوية تشمل ترخيص البيانات (تحركت “بولي ماركت” أكثر في هذا الاتجاه في 2026، ببيع بيانات الاحتمالات للمؤسسات المالية ووسائل الإعلام)، وواجهات برمجة التطبيقات (API) للمتداولين المؤسسيين، وبالنسبة لبعض المنصات، رسوم إنشاء السوق تُفرض على الكيانات التي تريد إدراج عقود محددة.
شكلت الرياضة 89% من إيرادات رسوم “كالشي” في 2025. هذا التوزيع مهم لأي دخيل جديد: الأسواق ذات الحجم الأكبر هي الرياضة والسياسة، وليس العقود المالية أو الجيوسياسية المتخصصة التي تميل إلى جذب أكبر قدر من التدقيق التنظيمي.
ما هي اللوائح التي يثيرها هذا؟ لماذا تعتمد الإجابة كليًا على مكان عملك؟
هذا هو الجزء الذي يفاجئ معظم المؤسسين. لا يوجد إجماع عالمي حول ماهية سوق التوقعات. اعتمادًا على الولاية القضائية، نفس المنتج يمكن أن يكون بورصة مشتقات سلعية، أو خدمة مقامرة، أو أداة مالية غير مرخصة، أو منتج ليس له إطار عمل مطبق على الإطلاق – مما يجعله علاقة تجارية قياسية تحكمها قوانين العقود العامة.
الولايات المتحدة
في الولايات المتحدة، العقود القائمة على الأحداث المتداولة في سوق عقود مرخص (DCM) تُنظم من قبل هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بموجب قانون تبادل السلع (CEA). “كالشي” هي DCM مسجل لدى CFTC. دخلت “بولي ماركت” السوق الأمريكية مرة أخرى في أواخر 2025 من خلال استحواذها بقيمة 112 مليون دولار على “QCEX”، وهي أيضًا خاضعة لتنظيم CFTC.
تسجيل CFTC لا يحل كل شيء، مع ذلك. 13 ولاية أو أكثر لديها مواقف إنفاذية تعتبر عقود سوق التوقعات مقامرة. رفعت أريزونا دعوى جنائية من 20 تهمة ضد “كالشي” في مارس 2026، بما في ذلك تهم المقامرة غير القانونية والمراهنة الانتخابية. رفعت CFTC دعوى قضائية ضد أريزونا في 2 أبريل 2026، ساعية لمنع الإنفاذ الجنائي، وفازت بأمر تقييدي مؤقت في 10 أبريل. تواجه كونيتيكت وإلينوي دعاوى فيدرالية مماثلة. أكدت محكمة الاستئناف للدائرة الثالثة أمرًا قضائيًا تمهيديًا لصالح “كالشي” ضد نيوجيرسي في أبريل 2026، ووجدت أن قانون CEA يسبق قانون المقامرة بالولاية كما هو مطبق على عقود الأحداث الخاضعة لتنظيم CFTC. محاكم في ماريلاند، نيفادا، أوهايو، وماساتشوستس، مع ذلك، انحازت إلى الهيئات التنظيمية للولاية في مرحلة الأمر القضائي التمهيدي – مما يعني أن تلك المحاكم فضلت فعليًا إنفاذ المقامرة المحلية على الإشراف الفيدرالي.
السؤال القانوني الأساسي (ما إذا كان الإشراف من CFTC يحل محل قانون المقامرة بالولاية بالكامل) قد يصل في النهاية إلى المحكمة العليا. لأي مؤسس يستهدف المستخدمين الأمريكيين، هذا هو أهم شيء يجب فهمه. التسجيل الفيدرالي ليس مسار امتثال نظيف. التعرض على مستوى الولاية حقيقي، ونشط، ويختلف من ولاية لأخرى.
الاتحاد الأوروبي
الاتحاد الأوروبي يطرح مشكلة مختلفة. نظام MiCA، الذي أصبح مطبقًا بالكامل عبر الدول الأعضاء في يناير 2025، يغطي مزودي خدمات الأصول المشفرة: الحفظ، التحويل، التداول، وإصدار الأصول المشفرة. لا يصنف عقود سوق التوقعات نفسها. لا يحدد ما إذا كانت مقامرة، أو أدوات مالية، أو شيء آخر. التصنيف متروك للدول الأعضاء، والدول الأعضاء تختلف.
فرنسا، بلجيكا، بولندا، البرتغال، رومانيا، المجر، إيطاليا، وسويسرا كلها حجبت أو قيدت الوصول إلى “بولي ماركت”، معتبرة إياها مقامرة غير مرخصة. إسبانيا أمرت مزودي خدمات الإنترنت بحجب كل من “بولي ماركت” و”كالشي” في 26 مايو 2026. هيئة المقامرة الألمانية حذرت المستخدمين من أن المشاركة غير قانونية. ذكرت “يورونيوز” في أوائل يناير 2026 أن هيئة المقامرة الرومانية صرحت مباشرة: “بغض النظر عما إذا كنت تراهن بالعملة المحلية أو بالعملات المشفرة، إذا راهنت بأموال على نتيجة مستقبلية، في ظل شروط رهان مقابل، فإننا نتحدث عن مقامرة يجب ترخيصها”.
هناك طبقة امتثال إضافية فوق هذا. لأن “بولي ماركت” تسوي بعملة USDC على شبكة Polygon، فهي تقع ضمن نطاق MiCA فيما يتعلق بمكونات الحفظ والتحويل. منذ انتهاء الفترة الانتقالية لـ MiCA في يوليو 2026، أي منصة تحتفظ أو تنقل أصولًا مشفرة لمستخدمين في دول الاتحاد الأوروبي تحتاج إلى ترخيص CASP (مزود خدمة الأصول المشفرة). سوق التوقعات الذي يعمل في الاتحاد الأوروبي يحتاج إذن إلى كليهما: ترخيص مقامرة وطني، على مستوى الدولة العضو، وترخيص CASP بموجب MiCA، على مستوى الاتحاد الأوروبي، إذا كان يستخدم التسوية بالعملات المشفرة. لا يوجد حاليًا أي سوق توقعات رئيسي يحمل كليهما.
المملكة المتحدة، آسيا والمحيط الهادئ، وأسواق أخرى
تصنف المملكة المتحدة أسواق التوقعات كمقامرة وتتطلب ترخيصًا من هيئة المقامرة (Gambling Commission). قيدت هيئة تنظيم المقامرة في سنغافورة الوصول إلى “بولي ماركت” في 2025. حددت هيئة الاتصالات والإعلام الأسترالية (ACMA) في أغسطس 2025 أن “بولي ماركت” هي خدمة مقامرة تفاعلية منظمة ومحظورة وغير مرخصة بموجب قانون المقامرة التفاعلية لعام 2001. اعتبارًا من أوائل يونيو 2026، تحجب “بولي ماركت” المستخدمين عبر 34 دولة أو أكثر.
هل التأسيس في الخارج (Offshore) حل قابل للتطبيق؟
التأسيس في الخارج يقلل العبء التنظيمي في الولاية القضائية للكيان. لا يخلق وصولًا قانونيًا إلى الأسواق التي حظرت المنتج.
هذه هي النقطة التي توقع المؤسسين في المشاكل. التأسيس في ولاية قضائية خارجية متساهلة (جزر فيرجن البريطانية، جزر كايمان، أو سيشيل، على سبيل المثال) يجعل الإعداد المؤسسي بسيطًا وهو هيكل بداية معقول. ما لا يفعله هو السماح للمنصة بخدمة المستخدمين في فرنسا، ألمانيا، الولايات المتحدة (في غياب تسجيل CFTC)، المملكة المتحدة (في غياب ترخيص هيئة المقامرة)، أو أي ولاية قضائية أخرى حظرت أو نظمت المنتج.
الحجب الجغرافي (Geofencing) إلزامي. أي مشغل يتعامل مع عقود توقعات بأموال حقيقية يجب أن يحجب المستخدمين من الولايات القضائية حيث المنتج غير مسموح به. تحجب “بولي ماركت” حاليًا المستخدمين عبر أكثر من 33 دولة. بناء وصيانة البنية التحتية للامتثال هذه ليس اختياريًا؛ إنه الأساس التشغيلي لتجنب التعرض الجنائي والمدني.
التأسيس في الخارج هو هيكل بداية قابل للتطبيق للمنصات التي تستهدف الأسواق التي لم تشريع بعد، أو للمشغلين الذين يسعون إلى مسار مرخص في الأسواق ذات الأولوية. أصدرت جبل طارق ما يُوصف بأنه أول ترخيص مخصص لسوق التوقعات في أوروبا. كوراساو، أنجوان، وولايات قضائية مماثلة للمقامرة الخارجية تقدم تراخيص أسرع وأرخص مع وصول محدود للسوق. هذه خيارات حقيقية للمشغلين في المرحلة المبكرة، لكنها تأتي مع سقف واضح: العلاقات المصرفية، معالجة المدفوعات، والوصول إلى الأسواق المؤسسية تعتمد جميعها على وجود وضع تنظيمي موثوق.
التزامات مكافحة غسل الأموال (AML) تنطبق أيضًا بغض النظر عن مكان التأسيس. أي منصة تعالج القيمة من خلال محافظ العملات المشفرة أو المدفوعات الورقية يجب أن تنفذ اعرف عميلك (KYC)، ومراقبة المعاملات، والإبلاغ عن الأنشطة المشبوهة بما يتماشى مع معايير مجموعة العمل المالي (FATF). الولاية القضائية تحدد الإطار المحدد الذي ينطبق، لكن لا توجد ولاية قضائية تعفي منصة مالية من الامتثال لمكافحة غسل الأموال تمامًا.
ما يحتاجه المؤسسون قبل وبعد الإطلاق
قبل كتابة الكود، يحتاج مؤسس سوق التوقعات إلى إجابات لثلاثة أسئلة:
- ما هي الأسواق التي أريد خدمتها، وما الذي يتطلبه ذلك؟ الإجابة على هذا السؤال تحدد الهيكل المؤسسي والتنظيمي بأكمله. المستخدمون الأمريكيون يحتاجون إلى تسجيل DCM لدى CFTC أو شراكة مع DCM موجود. المستخدمون في الاتحاد الأوروبي يحتاجون إلى ترخيص مقامرة من الدولة العضو بالإضافة إلى ترخيص CASP بموجب MiCA. مستخدمو المملكة المتحدة يحتاجون إلى ترخيص هيئة المقامرة. المنصة التي تستهدف فقط الأسواق التي ليس لديها إطار عمل حظر نشط (أجزاء من أمريكا اللاتينية، جنوب شرق آسيا، أفريقيا) تحتاج إلى هيكل خارجي ذي مصداقية مع ضوابط AML مناسبة وسياسة حجب جغرافي واضحة.
- ما هو تصنيف منتجي، وكيف أدافع عنه؟ الفرق بين نموذج التبادل والمراهنات مهم قانونيًا، لكنه ليس محسومًا. الرأي القانوني حول كيفية تصنيف آليات العقد المحددة للمنصة في كل ولاية قضائية مستهدفة ليس ترفًا؛ إنها الوثيقة التي تشكل كل قرار امتثال لاحق.
- ما هو تعرضي للتداول من الداخل؟ أصدرت CFTC نشرة استشارية حول التداول من الداخل في أسواق التوقعات في فبراير 2026. تم بالفعل رفع قضيتين إنفاذيتين تتعلقان بمرشح سياسي يتداول بناءً على ترشيحه الخاص وموظف في قناة يوتيوب يتداول قبل إصدار مقاطع الفيديو. أي منصة جادة تعمل في الأسواق السياسية أو المالية أو الرياضية تحتاج إلى سياسات مكتوبة للتداول من الداخل ومراقبة فنية من اليوم الأول. هذا المجال يتطور بسرعة.
بعد الإطلاق، يصبح الرصد التنظيمي وظيفة تشغيلية مستمرة. أنتج فضاء أسواق التوقعات إجراءات إنفاذية في الـ 18 شهرًا الماضية أكثر من العقد السابق مجتمعًا. المنصة التي يمكن الوصول إليها في سوق معين اليوم قد تواجه حجب مزود الإنترنت، أو أمر كف، أو دعوى جنائية في غضون أشهر. معرفة ما تعنيه هذه التغييرات للمستخدمين الحاليين للمنصة، ومراكز الأموال، والتزامات العقود يتطلب شخصًا يراقب البيئة التنظيمية بنشاط.
كم من الوقت يستغرق وما هي التكلفة؟
لا توجد إجابة واحدة. المتغيرات هي الأسواق المستهدفة، ونطاق المنتج، ومقدار البنية التحتية للامتثال التي يتم بناؤها قبل الطلب مقابل بعده.
تسجيل DCM لدى CFTC في الولايات المتحدة هو العملية الأكثر صرامة المتاحة. يتطلب إظهار الامتثال لـ 23 مبدأ أساسيًا قانونيًا لـ DCM تغطي النزاهة المالية، والحوكمة، ومراقبة السوق، وتبادل المعلومات، وحماية العملاء. تقديرات الصناعة تضع الجدول الزمني بين 12 و 24 شهرًا من التقديم إلى الموافقة، مع تكاليف قانونية وامتثال كبيرة طوال الوقت. استحواذ “بولي ماركت” على “QCEX” (بورصة مرخصة قائمة) بقيمة 112 مليون دولار هو أوضح إشارة سوقية لقيمة وضع DCM القائم عندما تكون السرعة مهمة.
ترخيص المقامرة في ولاية قضائية خارجية يستغرق وقتًا أقل بكثير. كوراساو وأنجوان تقدمان جداول زمنية من 4 إلى 6 أشهر بتكلفة أقل بكثير، مع مقايضة تتمثل في محدودية الوصول إلى الأسواق وتقليل المصداقية مع الأطراف المقابلة المؤسسية والبنوك.
تختلف جداول ترخيص المقامرة في دول الاتحاد الأوروبي حسب الدولة. هيئة المقامرة في مالطا (MGA) هي معيار: تستغرق العملية عادة من 6 إلى 12 شهرًا وتتطلب شركة محلية، ونظام مقامرة معتمد، وبرنامج امتثال يلبي معايير MGA. إضافة طلب ترخيص CASP بموجب MiCA يضيف عمل امتثال موازٍ.
في جميع الحالات، أغلى قرار يمكن أن يتخذه المؤسس هو بدء عملية الترخيص ببرنامج امتثال غير مكتمل. المنظمون في كل ولاية قضائية يتوقعون رؤية إطار عمل فعال لـ AML/KYC، وضوابط داخلية، وسياسات موثقة قبل تقديم الطلب، وليس بعده.
أنتجت أسواق التوقعات واحدًا من أوضح البراهين في الذاكرة الحديثة على أن البنية التحتية التنظيمية لها قيمة تجارية مباشرة. أنفقت “بولي ماركت” 112 مليون دولار لشرائها. أمضت “كالشي” سنوات في المحاكم الفيدرالية للدفاع عنها. المنصات التي ستنجو من موجة الإنفاذ لعامي 2025 و 2026 هي تلك التي بنت الامتثال في الهندسة المعمارية قبل وصول المنظمين، وليس تلك التي تعاملت معه كمشكلة لوقت لاحق.
المؤسسون الذين ينظرون إلى هذا الفضاء بنية حقيقية يحتاجون إلى صورة كاملة: الهيكل المؤسسي المناسب لأسواقهم المستهدفة، ورأي قانوني حول تصنيف المنتج في كل ولاية قضائية، وخريطة طريق للترخيص، وضوابط AML تعمل من اليوم الأول.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
س1: كيف تجني أسواق التوقعات المال؟
تجني أسواق التوقعات المال بشكل أساسي من رسوم المعاملات. تجمع المنصة رسومًا صغيرة من كل من البائع والمشتري في كل صفقة، دون أن تراهن هي نفسها. تأتي إيرادات إضافية من بيع بيانات الاحتمالات، ورسوم الوصول للمتداولين المؤسسيين، ورسوم إنشاء أسواق جديدة.
س2: هل أسواق التوقعات قانونية في كل مكان؟
لا، تختلف الشرعية حسب البلد. في الولايات المتحدة، تخضع لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) لكن بعض الولايات تعتبرها مقامرة. معظم دول الاتحاد الأوروبي تعتبرها مقامرة غير مرخصة وتحجبها. دول مثل سنغافورة وأستراليا والمملكة المتحدة أيضًا تحظرها أو تنظمها بشكل صارم. يجب على أي منصة حجب المستخدمين من الدول التي لا يُسمح فيها بالمنتج.
س3: كم من الوقت والمال يتطلبان لإنشاء سوق توقعات قانوني؟
يعتمد ذلك على السوق المستهدف. التسجيل في الولايات المتحدة (CFTC DCM) هو الأصعب ويستغرق من 12 إلى 24 شهرًا وتكاليف قانونية عالية جدًا. الترخيص في ولايات خارجية مثل كوراساو يستغرق من 4 إلى 6 أشهر بتكلفة أقل، لكنه يحد من الوصول للأسواق الكبيرة والمصداقية المؤسسية. العمل في الاتحاد الأوروبي يتطلب ترخيصًا مزدوجًا (مقامرة وطنية وترخيص أصول مشفرة) قد يستغرق أكثر من عام.
