لماذا لا تنطلق الأصول المُرمَّزة رغم الضجة؟—ما الذي يعيق المستثمرين

المعايير المجزأة تعيق التوسع
تجاوزت صناديق الرموز الرقمية والأوراق المالية والأدوات النقدية مرحلة العروض التقنية، لكن الاختلافات بين شبكات البلوكشين من الطبقة الأولى، وأنظمة التشغيل البيني، والشبكات المصرح بها وغير المصرح بها لا تزال تحد من التوسع. شركة فرانكلين تمبلتون (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز BEN)، التي بلغت أصولها المدارة 1.78 تريليون دولار حتى 31 مايو 2026، هي من بين كبار مديري الأصول الذين يطورون منتجات استثمارية قائمة على البلوكشين.

في مقابلة حصرية، أوضح تشيتان كارخانيس، المسؤول التنفيذي في فرانكلين تمبلتون والذي يقود شراكات الأصول الرقمية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، التحدي التقني الذي يواجه القطاع:
غالبًا ما تعمل الأصول والمدفوعات عبر شبكات منفصلة، بينما قد تشمل التسوية العملات المستقرة أو الودائع المصرفية المرمزة أو العملات الرقمية للبنوك المركزية التي تحكمها أنظمة مختلفة. وأشار كارخانيس إلى أنه “حتى منتجات النقد المرمزة البسيطة تفتقر إلى مسارات مشتركة للتوحيد”.

أوضح بنك التسويات الدولية كيف يمكن للشبكات القابلة للتشغيل البيني التي تربط الأصول المرمزة باحتياطيات البنوك المركزية وأموال البنوك التجارية أن تقلل من التسوية، وتدعم التسوية المتزامنة، وتمكن المعاملات القابلة للبرمجة. لكن بدون بنية تحتية مشتركة، قد تظل هذه الفوائد محصورة في منصات فردية.

التنظيم والتوزيع يحدان من التبني

إلى جانب التكنولوجيا، تحدد القواعد التنظيمية غير المتسقة عبر الحدود أين يمكن بيع المنتجات، ومن يمكنه امتلاكها، وكيفية التعامل مع الحفظ والتسوية. أشار كارخانيس إلى مجموعة أوسع من القيود:
تقرير الترميز الصادر عن المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية في نوفمبر 2025 حدد أيضًا المعالجة التنظيمية، وقابلية التشغيل البيني، وترتيبات التسوية، والتبعيات التشغيلية كحواجز مستمرة. يمكن أن يؤدي التنسيق الأكبر إلى توسيع مجموعات رأس المال، بينما قد يؤدي التجزؤ المستمر إلى حصر المنتجات في مناطق محددة وأنظمة بلوكشين معينة.

توفر البنوك القائمة، وشركات الوساطة، والمستشارون، ومنصات الصناديق بالفعل خدمات الحفظ والتقارير والوصول إلى رأس المال المؤسسي والتجزئة، بينما لا تزال العديد من منصات التوزيع التقليدية تختبر نماذج إثبات المفهوم بدلاً من النشر التجاري على نطاق واسع.
وعلق المسؤول التنفيذي في فرانكلين تمبلتون قائلاً: “منصات التوزيع التقليدية ليست كلها جاهزة بعد. بعضها يختبر ويطلق نماذج إثبات مفهوم ولكن ليس نشرًا تجاريًا على نطاق واسع. التكنولوجيا موجودة، لكن السيولة في الأصول الحقيقية المرمزة والإصدار لا تزال ضئيلة مقارنة بالأصول التقليدية”.

القنوات التقليدية والرقمية قد تتقارب

بدلاً من استبدال التمويل الحالي، قد يعمل الترميز على توسيعه من خلال الحسابات التقليدية والبورصات والمحافظ وتطبيقات البلوكشين. قال كارخانيس:
يحتفظ اللاعبون الحاليون بمعظم علاقات المستثمرين والأصول، بينما قد تجذب منصات التمويل اللامركزي أجيالًا جديدة من المستثمرين وتدفقات أصولهم. ستعتمد المنافسة على سهولة الوصول، واختيار المنتج، والحفظ المنظم، والتقارير الموحدة، وكفاءة التسوية بدلاً من البنية التحتية للبلوكشين وحدها.

قد تقدم المنتجات المألوفة، بما في ذلك الأسهم المرمزة والسندات والصناديق المتداولة في البورصة، المسار الأكثر وضوحًا للتوزيع الأوسع لأن المستثمرين يفهمون بالفعل مخاطرها وعوائدها. يمكن أن يحقق الترميز أكبر قيمة له في الأسواق التي تنطوي على ملكية معقدة، أو وصول مقيد، أو نقل متكرر للضمانات.

الاستخدام في المحافظ سيحدد النجاح

يعتقد كارخانيس أن “الدور الرئيسي الذي يمكن لمديري الأصول مثلنا أن يلعبوه في المرحلة الحالية هو التثقيف وبناء الوعي، وجاذبية المنتج”.
سيستمر المستثمرون الرئيسيون في تقييم العوائد والمخاطر والتكاليف والسيولة والملاءمة بدلاً من التكنولوجيا التي تسجل الملكية. يوضح صندوق الحكومة الأمريكية الرقمية التابع لفرانكلين تمبلتون هذا النموذج من خلال الجمع بين صندوق سوق المال المنظم والمسجل في الولايات المتحدة مع حفظ السجلات وإدارة قائمة على البلوكشين.

بالنظر إلى خمس سنوات قادمة، يتوقع المسؤول التنفيذي أن تتلاشى البنية التحتية للبلوكشين في الخلفية، حيث يستفيد المستثمرون من المنتجات المرمزة دون الحاجة إلى فهم التكنولوجيا الأساسية، تمامًا كما يستخدمون الهواتف المحمولة والأجهزة الذكية اليوم. في النهاية، سيعتمد التبني على نمو الأصول ذي المعنى، ومشاركة أوسع من المستثمرين، وسيولة ثانوية مستدامة. وقد صاغ النجاح بعبارات عملية.

الأسئلة الشائعة

• ما هو التحدي الرئيسي أمام توسع الأصول المرمزة؟
  التحدي الرئيسي هو عدم وجود معايير موحدة وقابلية تشغيل بين شبكات البلوكشين المختلفة، مما يحد من القدرة على التوسع ودمج الأصول والمدفوعات عبر أنظمة متعددة.
• كيف تؤثر القوانين التنظيمية على تبني الترميز؟
  تؤدي القوانين غير المتسقة عبر الحدود إلى تقييد أين يمكن بيع المنتجات الرقمية ومن يمكنه امتلاكها، مما يحد من وصول رأس المال ويجبر الشركات على العمل في أسواق محددة فقط.
• هل ستحل التكنولوجيا الجديدة محل الأنظمة المالية التقليدية؟
  لا، من المرجح أن يتكامل الترميز مع الأنظمة الحالية بدلاً من استبدالها، مما يوفر قنوات جديدة للتوزيع والوصول إلى المستثمرين مع بقاء البنية التحتية للبلوكشين غير مرئية للمستخدم النهائي.