أصبحت سرعة معالجة المعاملات أقل أهمية عند تقييم قدرة شبكة البلوكشين على دعم التداول الثقيل، وفقًا لمدونة نشرتها شركة رأس المال الاستثماري “a16z crypto” في الثالث من سبتمبر. الأهم الآن هو ما إذا كانت المعاملات تصل في الوقت المحدد وبترتيب يمكن توقعه مسبقًا.
هذا الفرق يصبح بالغ الأهمية للبنوك ومصدري الأصول وصناع السوق الذين ينتقلون إلى القطاع المباشر (On-chain). حتى لو كانت الشبكة قادرة على تنفيذ آلاف المعاملات في الثانية، فلن تكون خيارًا جيدًا للتداول إذا تسبب أحد اللاعبين في تأخير أو إعادة ترتيب المعاملات.
لماذا توقف معدل الإنتاجية عن كونه معيار التمييز؟
شهدت قدرات البلوكشين تحسنًا كبيرًا. في تقريرها “حالة العملات المشفرة 2025″، أفادت a16z أن معدل الإنتاجية المجمع عبر الشبكات الرئيسية زاد بأكثر من 100 ضعف خلال السنوات الخمس الماضية، من أقل من 25 معاملة في الثانية إلى أكثر من 3400 معاملة في الثانية. كما ذكرت في منشور سبتمبر أن بعض الأنظمة الإنتاجية أصبحت قادرة على معالجة عشرات الآلاف من المعاملات في الثانية.
لكن السرعة وحدها لا تخبر المتداولين متى سيتم تنفيذ معاملاتهم. المدفوعات يمكنها تحمل تأخير ثانية واحدة، لكن الأسواق لا تتحمل ذلك، خاصة خلال فترات التغير السريع في الأسعار.
كيف يمكن لشبكة سريعة أن تنفذ بشكل سيء؟
توضح a16z المشكلة في استخدام دفاتر أوامر مباشرة عبر مثال: لنفترض أن الاحتياطي الفيدرالي أصدر إعلانًا تسبب في قفز الأسعار. سيتحرك صناع السوق بسرعة لإلغاء الأسعار القديمة واستبدالها. إذا لم يتم تسليم هذه الإلغاءات في الوقت المحدد، سيستغل المراجحون المعلومات من الأسعار القديمة لتحقيق أرباح قبل أن يتمكن صناع السوق من وضع أوامرهم الجديدة، مما يكبدهم خسائر.
هذا الخطر يزيد احتمالية توسيع صناع السوق لفروق الأسعار (Spreads)، مما يضر المشاركين بعروض أسعار أسوأ وسيولة أقل. وتحدد a16z أن إمكانية التوقع مضمونة بمعيارين: المعاملات الصحيحة يجب أن تكون جزءًا من العملية، وأن توضع وفق قواعد يمكن للمشاركين فهمها مسبقًا.
كما طرح باحثو a16z مفهوم “جودة السلسلة القوية” الذي يضمن لأصحاب المصلحة وصولًا مضمونًا لأجزاء من كل كتلة، مما يحد من تأثير مُقترح الكتلة الواحد أو المشاركين الآخرين في العملية.
مخاطر إعادة الترتيب التي حذرت منها الجهات التنظيمية
ترتبط هذه القضية ارتباطًا مباشرًا بالقيمة القصوى القابلة للاستخراج، حيث يحقق حاملوها أرباحًا من المعاملات عبر تغيير الترتيب، بما في ذلك المعاملات أو استبعادها. المثال الأكثر شهرة هو “هجوم الساندويتش”، حيث ينفذ المهاجم معاملة قبل وبعد معاملة مستخدم بريء للاستفادة من حركة السعر الناتجة.
في يونيو 2022، حذر بنك التسويات الدولية من أن مدققي معاملات البلوكشين قد يستخدمون تسلسل المعاملات للانخراط في التداول الاستباقي وصفقات الساندويتش التي لا يُسمح بها في الأسواق التقليدية. وفي ديسمبر 2023، سلطت منظمة IOSCO الضوء على سلامة السوق وحماية المستثمرين من خلال تسع توصيات سياسية بشأن التمويل اللامركزي.
ورقة بحثية حول الترتيب العادل نُشرت في سبتمبر تشير إلى أن مشكلة الترتيب غير العادل للمعاملات قد سرقت أكثر من 686 مليون دولار من مستخدمي إيثريوم، معتمدة في هذا الرقم التراكمي على دراسة سابقة حول MEV بدلاً من تقديمه كخسائر جديدة لعام 2026.
ماذا يعني هذا للمؤسسات القادمة إلى السوق المباشر؟
ترتفع المخاطر مع انتقال المزيد من رأس المال إلى السوق المباشر. ذكرت Cryptopolitan سابقًا أن نشاط الساندويتش الضار أصبح حصة صغيرة من نشاط مساحة كتل سولانا بعد أن اعتمدت الشبكة ترتيبًا أكثر كفاءة وتوجيهًا خاصًا للمعاملات وتنفيذًا سريًا.
تقدم a16z حجة أكثر عمومية لهذا التحول: من المرجح أن الشبكات التي يمكنها توفير العدالة والكفاءة في التنفيذ تحت الضغط فقط هي القادرة على جذب تدفق أوامر المؤسسات، وبالتالي سيولة عميقة بما يكفي. وتجادل a16z بأن البروتوكولات اللازمة أكثر تعقيدًا من التقنيات المستخدمة حاليًا، وأن أفضل آليات تنفيذ الأوامر لا تزال “قيد التطوير”.
الأسئلة الشائعة
س: هل السرعة العالية للبلوكشين كافية لضمان تداول جيد؟
ج: لا. السرعة العالية وحدها لا تضمن تنفيذًا جيدًا للتداول. العامل الأهم هو وصول المعاملات في وقتها المحدد وبترتيب يمكن توقعه، خاصة خلال فترات التقلب الشديد في الأسعار.
س: ما هي القيمة القصوى القابلة للاستخراج ولماذا تعتبر مشكلة؟
ج: هي أرباح يحققها بعض المشاركين في الشبكة عبر إعادة ترتيب المعاملات أو استبعادها، مثل هجمات الساندويتش. هذه الممارسات تضر المتداولين العاديين وتشبه ممارسات غير قانونية في الأسواق التقليدية.
س: كيف ستجذب الشبكات المؤسسات الكبرى للتداول؟
ج: الشبكات التي توفر عدالة وكفاءة في التنفيذ حتى تحت ضغط السوق الشديد هي التي ستجذب تدفق أوامر المؤسسات. هذا يتطلب بروتوكولات أكثر تقدمًا تضمن ترتيبًا عادلًا ويمكن التنبؤ به للمعاملات.
